DPG: Nhà Thầu Xây Dựng với Quỹ Đất ở Phố Cổ

DPG: Nhà Thầu Xây Dựng với Quỹ Đất ở Phố Cổ

Lượt xem: 34
  •  

Điểm nhấn đầu tư

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GVR, với giá mục tiêu 46,900 VND/cổ phiếu (+28.8%), dựa trên 3 luận điểm chính:

1. Tiềm năng trở thành nhà phát triển BĐS KCN hàng đầu Việt Nam nhờ quỹ đất lớn. Với việc sở hữu quỹ đất lớn nhất Việt Nam với tổng diện tích hơn 491 ngàn ha, trong đó có 342 ngàn ha diện tích trong nước và hơn 149 ngàn ha ở Lào và Campuchia, chúng tôi kỳ vọng GVR sẽ chuyển đổi hết quỹ đất trong nước trong hơn 40 năm và trở thành công ty phát triển BĐS KCN lớn nhất Việt Nam.

2. Biên lợi nhuận được cải thiện đáng kể nhờ doanh thu từ mảng phát triển BĐS KCN có biên LN cao đóng góp ngày càng lớn vào tổng doanh thu.

3. Mảng gỗ được phát triển đến từ cây cao su đi kèm với mảng phát triển các sản phẩm từ cao su cũng đạt được sự ổn định nhờ nhu cầu lớn. Chúng tôi dự phóng mảng cao su sẽ được duy trì trong giai đoạn chuyển đổi từ cao su sang BĐS KCN. Thay vào đó, các sản phẩm từ cao su cũng như mảng gỗ với biên lợi nhuận tốt hơn và ổn định hơn so với bán cao su sẽ được phát triển ổn định nhằm duy trì dòng tiền cho hoạt động của GVR.

Rủi ro đầu tư

1. Mảng cao su vẫn đang chiếm phần lớn giá trị tài sản với biên lợi nhuận thấp, ảnh hưởng chung tới khả năng sinh lợi của Tập đoàn.

2. Việc chuyển đổi quỹ đất sang BĐS KCN có nhiều trở ngại đến từ việc sắp xếp, đền bù cho người nông dân cũng như chi phí chuyển đổi dự kiến sẽ tốn nhiều thời gian về thủ tục.

Cập nhật kết quả kinh doanh

 Trong 6T2021, GVR đạt tổng doanh thu thuần 10,544 tỷ đồng (+76.8% YoY), nhờ vào việc mảng cao su tăng trưởng mạnh gấp 2 lần cùng kỳ đạt xấp xỉ 7,700 tỷ đồng. Ngoài ra, mảng sản xuất và chế biến gỗ cũng ghi nhận 1,966 tỷ đồng (+46.0% YoY). Mảng BĐS KCN ghi nhận mức tăng giảm -23.1% so với cùng kỳ khi chỉ đạt 311 tỷ đồng. LN gộp đạt 3,025 tỷ đồng (+155.2% YoY), biên lợi nhuận tăng đáng kể lên mức 28.7% so với mức chỉ 20.3% so với 6T2020. Điều này đạt được nhờ vào biên lợi nhuận gộp của mảng cao su tăng mạnh lên mức 30% so với chỉ khoảng 16.4% trong nửa đầu năm 2020 đến từ giá cao su tăng cao trong nửa đầu năm 2021. Mảng BĐS KCN vẫn duy trì được vị thể mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao nhất với biên lợi nhuận đạt 68.8%, trong khi đó mảng gỗ cũng ghi nhận mức biên lợi nhuận giảm nhẹ.

 GVR cũng ghi nhận hơn 200 tỷ lợi nhuận từ hoạt động của các công ty liên kết, và hơn 324 tỷ đồng lợi nhuận khác chủ yếu đến từ hoạt động thanh lý cây cao su cũng như tiền đền bù (+87% so với cùng kỳ). Chi phí bán hàng và chi phí QLDN đều ghi nhận giảm đáng kể. Tỷ lệ chi phí bán hàng đạt 1.9% trong 6T2021 so với mức 2.1% cùng kỳ năm 2020, đồng thời chi phí QLDN cũng giảm từ mức 9.1% nửa năm 2020 xuống còn 8.4%. Điều này cho thấy hoạt động của GVR ngày càng hiệu quả khi dần chuyển sang các mảng kinh doanh có lợi nhuận tốt hơn.

Tiềm năng trở thành nhà phát triển BĐS KCN hàng đầu Việt Nam nhờ quỹ đất lớn.

 Hiện tại GVR đang quản lý tổng diện tích đất hơn 491,929 ha đất cả trong và ngoài nước, trong đó diện tích trong nước đạt hơn 342,364ha, hơn 149,564 ha tại Lào và Campuchia. Phần lớn quỹ đất đang quản lý của GVR nằm ở các khu vực Đông Nam Bộ và Tây Nguyên, nơi có nhiều điều kiện thuận lợi để phát triển các KCN trong tương lai nhờ được đầu tư mạnh về cơ sở hạ tầng.

 Chúng tôi dự báo GVR sẽ tiến hành chuyển đổi toàn bộ diện tích 342,364 ha đất quản lý trong nước trong vòng 43 năm và trở thành công ty phát triển BĐS KCN lớn nhất cả nước. Diện tích đất còn lại tại Lào và Campuchia tiếp tục được sử dụng để duy trì phát triển mảng cao su.

Hiệu quả gia tăng nhờ đóng góp ngày càng lớn của mảng BĐS KCN có biên LN cao

 Hiện nay mảng BĐS KCN đang là mảng có biên LN tốt nhất trong các mảng hoạt động của GVR, đạt trung bình trên 65% nhờ vào việc sở hữu quỹ đất có sẵn, giúp giảm được chi phí giá vốn khi chuyển đổi thành các KCN, giúp gia tăng biên lợi nhuận.

 Với giả định GVR sẽ tiến hành chuyển đổi dần quỹ đất đang sở hữu, doanh thu đóng góp của mảng BĐS KCN được dự báo sẽ gia tăng trong những năm tới. Chúng tôi dự phóng, doanh thu của mảng BĐS KCN sẽ gia tăng từ mức khoảng 4.4% tổng doanh thu lên mức 16.4% vào năm 2025, tương đương với diện tích chuyển đổi đạt hơn 9,600 ha. Biên lợi nhuận gộp được dự phóng sẽ gia tăng từ mức 21.8% trong năm 2020 lên mức 29.4% trong năm 2025.

Nguồn: PHS

×
tvi logo