DHC: Vững vàng trong đại dịch

DHC: Vững vàng trong đại dịch

Lượt xem: 19
  •  

Tạm dừng hoạt động các nhà máy giấy Trung Quốc có thể ảnh hưởng tích cực đến nhu cầu nhập khẩu giấy từ Việt Nam. Từ cuối tháng 9/2021, nhiều nhà máy sản xuất giấy và bao bì lớn của Trung Quốc buộc phải hoạt động luân phiên hoặc dừng sản xuất như APP, Lee&Man Paper Manufacturing, Oji Holdings… do ảnh hưởng của câu chuyện thiếu điện, dẫn đến việc cắt giảm mạnh sản lượng giấy, bìa cung ứng cho thị trường. Chúng tôi cho rằng điều này sẽ tác động tích cực, làm tăng nhu cầu nhập khẩu giấy từ Việt Nam trong ngắn hạn. Các nhà máy của DHC hoạt động với năng suất cao trong bối cảnh thực hiện 3 tại chỗ. Trong Q3/2021, với yêu cầu giãn cách xã hội tại Bến Tre, DHC thực hiện chính sách “3 tại chỗ 1 cung đường”.

Các nhà máy sản xuất giấy Giao Long 1, 2 hoạt động 100% công suất, nhà máy bao bì hoạt động 60% công suất. Chúng tôi đánh giá tích cực hoạt động các nhà máy trong bối cảnh khó khăn do ảnh hưởng Covid.

Giá giấy nguyên liệu OCC tăng mạnh. Trong Q3/2021, giá giấy OCC Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản đã có có mức tăng trung bình 96% - 111% YoY – mức cao nhất trong vòng 2 năm lại đây, do (1) ảnh hưởng của dịch Covid-19 nên tỷ lệ thu gom giấy thu hồi trên thế giới giảm mạnh; (2) Chi phí vận chuyển tăng mạnh; (2) Nhu cầu sử dụng giấy OCC để sản xuất bao bì công nghiệp (testliner và medium) trên thế giới tăng trong năm 2021, trong khi năm 2020 nhu cầu giảm. Do đó, biên lợi nhuận ròng sụt giảm khi giá bán đầu ra chỉ tăng trung bình 39,6% YoY. Lợi nhuận Q3/2021 tiếp tục tăng trưởng 2 chữ số. Sản lượng tiêu thụ giấy đạt 73.617 tấn (+1,8% YoY), giá bán trung bình tăng mạnh 39% YoY, dẫn đến doanh thu đạt 856 tỷ đồng (+41,2% YoY). Ngược lại, doanh thu bao bì đạt 93 tỷ đồng (-3,1% YoY) do giảm nhu cầu tiêu thụ ở các khách hàng thủy sản. Tuy nhiên giá giấy nguyên liệu cũng tăng mạnh, dẫn đến lợi nhuận sau thuế đạt 87 tỷ đồng (+27,6% YoY).

Quan điểm đầu tư. DHC hiện đang giao dịch tại mức P/E năm 2011 và 2022 lần lượt là 9,95x và 8,44x, P/B là 2,56x. Chúng tôi đánh giá tích cực hoạt động của DHC khi lợi nhuận dự kiến tăng trưởng khả quan trong Q4/2021 nhờ vào (1) Các nhà máy Giao Long 1 và 2 hoạt động tối đa công suất; (2) Tăng tỷ trọng sản phẩm có giá trị cao là testliner so với medium; (3) Quản lý hàng tồn kho hiệu quả. Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng nhà máy Giao Long 3 với sản phẩm cao cấp kraftliner sẽ là động lực tăng trưởng chính của DHC trong giai đoạn 2024-2029.

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu DHC với giá mục tiêu là 101.000 đồng/cp tương đương mức P/E mục tiêu là 10,3x.

Cập nhật thị trường xuất khẩu giấy Trung Quốc

Tạm dừng hoạt động các nhà máy giấy Trung Quốc có thể ảnh hưởng tích cực đến nhu cầu nhập khẩu giấy từ Việt Nam. Từ cuối tháng 9/2021, nhiều nhà máy sản xuất giấy và bao bì lớn của Trung Quốc buộc phải hoạt động luân phiên hoặc dừng như APP, Lee&Man Paper Manufacturing, Oji Holdings… do ảnh hưởng của việc thiếu điện, dẫn đến cắt giảm mạnh sản lượng giấy, bìa cung ứng cho thị trường.

Tại Việt Nam, sản lượng xuất khẩu giấy và bao bì giấy trong 8 tháng đầu năm 2021 đạt mức 783.387 tấn (-20,2% YoY) – chiếm 24,6% tổng sản lượng sản xuất. Trong đó, thị trường Trung Quốc chiếm khoảng 28% tổng sản lượng xuất khẩu. Chúng tôi cho rằng việc tạm dừng hoạt động các nhà máy giấy Trung Quốc sẽ có tác động tích cực, làm tăng nhu cầu nhập khẩu giấy và bao bì của Trung Quốc từ Việt Nam trong những tháng cuối năm 2021 và 2022 khi hoạt động sản xuất phục hồi sau Covid.

Nhu cầu nhập khẩu giấy vào Trung Quốc gia tăng do chính sách giảm ô nhiễm môi trường. Vào tháng 7/2017, trong khuôn khổ các chính sách bảo vệ môi trường, Chính phủ Trung Quốc thông báo sẽ bắt đầu thắt chặt nhập khẩu giấy vụn trong khoảng thời gian ba năm. Kể từ khi thông báo, lượng nhập khẩu giấy vụn đã giảm đáng kể ở mức - 30% YoY trong giai đoạn 2018-2020.

Theo RISI (Tổ chức nghiên cứu về giá và thị trường sản phẩm gỗ bao gồm giấy và bột giấy), việc tăng năng lực sản xuất mới trong Trung Quốc sẽ chậm lại từ gần 5 triệu tấn xuống chỉ còn 1,4 triệu tấn vào năm 2021. Do đó, Trung Quốc sẽ tăng nhập khẩu giấy công nghiệp để bù vào lượng thiếu hụt. Dự báo lượng giấy nhập khẩu từ Việt Nam đạt 960 nghìn tấn trong năm 2021. Chúng tôi cho rằng, các doanh nghiệp sản xuất giấy bao bì tại Việt Nam sẽ gia tăng xuất khẩu giấy công nghiệp (testliner và medium) kể từ cuối năm 2021 trở đi.

Bên cạnh đó, theo Hiệp hội giấy và bao bì Việt Nam, trong Q4/2021 sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ tăng trở lại, do: (1) Việc nhập khẩu giấy vào Trung Quốc từ các khu vực Bắc Mỹ, Châu Âu, sẽ bị thu hẹp do cước phí vận tải đường biển tăng cao; (2) Áp lực tăng về chi phí nguyên liệu, nhiên liệu, vật tư, hoá chất, thiết bị, sửa chữa và bảo dưỡng…, tại Trung Quốc dẫn đến giá thành cao sẽ khó khăn trong cạnh tranh với các quốc gia khác trong khu vực.

Cập nhật Q3/2021

Hiệu suất hoạt động tại nhà máy của DHC vẫn duy trì mức cao trong thời gian giãn cách xã hội

Trong Q3/2021, thực hiện giãn cách xã hội tại Bến Tre, DHC thực hiện 3 tại chỗ 1 cung đường. Các nhà máy sản xuất giấy Giao Long 1, 2 hoạt động 100% công suất, nhà máy bao bì hoạt động 60% công suất. Chúng tôi đánh giá khả quan về hoạt động của các nhà máy trong bối cảnh khó khăn do ảnh hưởng Covid, giúp doanh nghiệp duy trì mức tăng trưởng trong Q3/2021.

Giá giấy nguyên liệu OCC tăng cao. Trong Q3/2021, giá giấy OCC Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản đã có có mức tăng trung bình 96% - 111% YoY – mức cao nhất trong vòng 2 năm lại đây. Chúng tôi nhận thấy giá giấy OCC có mức tăng mạnh từ 2020-2021 nguyên nhân chủ yếu là do: (1) ảnh hưởng của dịch Covid-19 nên tỷ lệ thu gom giấy thu hồi trên thế giới giảm mạnh, đặc biệt tại khu vực Bắc Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản do giãn cách xã hội kéo dài; (2) Theo RISI (Tổ chức nghiên cứu về giá và thị trường sản phẩm gỗ bao gồm giấy và bột giấy), trong năm 2021 năng lực sản xuất giấy bao bì công nghiệp (testliner, medium) từ nguyên liệu giấy OCC dự kiến tăng hơn 3,5 triệu tấn tại châu Á (không tính Trung Quốc), 2,6 triệu tấn tại Tây Âu, khoảng 1,6 triệu tấn tại Bắc Mỹ và khoảng 1,0 triệu tấn tại Nam Mỹ. Ngược lại, năm 2020 sản lượng toàn cầu giảm khoảng 5 triệu tấn; (3) Cước vận chuyển đường biển tăng liên tục từ cuối quý IV/2020 đến nay. Tuy nhiên, về dài hạn, chúng tôi cho rằng nguồn cung giấy tái chế sẽ cân bằng với nhu cầu tiêu thụ, khi hoạt động vận chuyển được phục hồi và tỷ lệ thu gom giấy OCC tại Bắc Mỹ, Châu Âu, Nhật Bản tăng trở lại, dẫn đến giá giấy OCC ít biến động hơn

Doanh thu thuần Q3/2021 đạt 948 tỷ đồng (+35,1% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 87,4 tỷ đồng (+27,5% YoY). Trong đó:

• Sản lượng tiêu thụ giấy tăng trưởng nhẹ 1,8% YoY trong Q3/2021. Trong đó, sản lượng tiêu thụ tại nhà máy giấy Giao Long 1 đạt 15.157 tấn (+1,4% YoY) và Giao Long 2 đạt 58.514 tấn (+2% YoY).

• Sản lượng bao bì đạt 10 triệu sản phẩm (-12% YoY) do nhu cầu từ các doanh nghiệp thủy sản xuất khẩu sụt giảm trong thời gian giãn cách xã hội.

Doanh thu bao bì đạt 93 tỷ đồng (-3,1% YoY). Biên lợi nhuận ròng giảm 2,7% so với Q2/2021 đạt mức 9,2% do giá giấy nguyên liệu OCC tiếp tục tăng.

Triển vọng

Q4/2021 và 2022 Q4/2021, chúng tôi dự báo doanh thu của DHC đạt mức 1.052 tỷ đồng (+21,7% YoY) và LNST đạt mức 164 tỷ đồng (+6,2% YoY). Trong đó, sản lượng giấy tiêu thụ ước tăng nhẹ 7% YoY sau khi nới lỏng giãn cách và nhu cầu tiêu thụ phục hồi vào mùa cao điểm xuất khẩu cuối năm. Giá bán giấy testliner cũng duy trì mức cao khi giá bán tại Trung Quốc trong tháng 10/2021 tăng 8% MoM. Giá giấy nguyên liệu OCC vẫn duy trì mức cao khi: (1) Cước vận chuyển tăng mạnh kể từ đầu năm; (2) Tỷ lệ thu gom giấy thu hồi tại Mỹ, Châu Âu, Nhật Bản vẫn chưa quay lại với quy mô của năm 2019.

Năm 2022, Doanh thu thuần dự báo đạt 4.277 tỷ đồng (+4,3% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 651 tỷ đồng (+17% YoY). Trong đó:

• Sản lượng tiêu thụ giấy đạt 33.420 tấn (tương đương 2021). Trong đó, nhà máy Giao Long 1 tiêu thụ 57.420 tấn và nhà máy Giao Long 2 tiêu thụ 276.000 tấn, đạt 120% công suất thiết kế. Chúng tôi giả định tỷ lệ sản xuất giữa giấy testliner (có giá bán cao hơn 10% so với giá bán medium) và medium là 85:15 (so với mức 75:25 năm 2020), do tăng xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc. Giá bán giấy trung bình tăng 2% YoY.

• Sản lượng bao bì đạt 53.128 triệu sản phẩm (+20% YoY) từ nhu cầu phục hồi trở lại sau Covid chủ yếu nhóm khách hàng lớn là các doanh nghiệp thủy sản.

Biên lợi nhuận gộp ước đạt mức 19,1%, tăng nhẹ 2,6% so với cùng kỳ với dự báo giá giấy nguyên liệu OCC giảm nhẹ 3% YoY khi cước phí vận tải đường biển dự kiến điều chỉnh vào Q2/2022 và tỷ lệ thu gom giấy OCC tại khu vực Mỹ, Châu Âu, Nhật Bản phục hồi trở lại mức trước năm 2019.

Nguồn: SSI

×
tvi logo