DGC: Xu hướng tăng giá mạnh mẽ khi Trung Quốc cắt giảm sản lượng Phốt pho

DGC: Xu hướng tăng giá mạnh mẽ khi Trung Quốc cắt giảm sản lượng Phốt pho

Lượt xem: 117
  •  

Luận điểm đầu tư

Dựa trên đà tăng giá Phốt pho vàng gần đây và biên lợi nhuận gộp cải thiện, chúng tôi điều chỉnh tăng 32% và 49% ước tính lợi nhuận 2021 và 2022 của DGC tương ứng đạt 1.758 tỷ đồng (+86% YoY) và 2.593 tỷ đồng (+48% YoY). Do đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng nửa cuối 2021 tăng 136% YoY, cao hơn nhiều so với 33% YoY trong nửa đầu năm. Chúng tôi tăng PE mục tiêu từ 12x lên 13x dựa trên ước tính lợi nhuận tăng cao hơn nhiều trong năm 2021 và 2022. Do đó, giá mục tiêu điều chỉnh tăng 62% lên 177.000 đồng/cp (từ 109.000 đồng/cp), và chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA từ KHẢ QUAN – tương ứng tổng mức sinh lời 26% (bao gồm 1% tỷ suất cổ tức). Giá Phốt pho vàng tăng gần đây do Yunnan (công ty sản xuất Phốt pho chính tại Trung Quốc) cắt giảm sản lượng sản xuất Phốt pho vàng trong giai đoạn tháng 9 – tháng 12/2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính giá tiếp tục tăng do tình trạng thiếu hụt chất bán dẫn khiến các nhà sản xuất tăng công suất – tăng nhu cầu Phốt pho vàng và các sản phẩm liên quan.

Giá Phốt pho vàng có xu hướng tăng: Theo sunsir.com, giá Phốt pho vàng tại Trung Quốc đã tăng 73% trong tuần qua (268% YTD). Giá tăng do Yunnan (vùng sản xuất Phốt pho chính tại Trung Quốc, chiếm ~42% sản lượng Phốt pho tại nước này) cắt giảm sản lượng sản xuất một số hóa chất cơ bản, bao gồm phốt pho vàng, theo argusmedia.com. Yunnan quyết định giảm sản lượng do: (1) thiếu cung than tạm thời; và (2) kiểm soát ô nhiễm. Theo đó, sản lượng sản xuất phốt pho vàng hàng tháng từ tháng 9 đến tháng 12 có thể chỉ đạt 10% của tháng 8, áp dụng cho tất cả các công ty sản xuất có mức độ ô nhiễm cao. Trong khi nhu cầu phốt pho vàng tăng mạnh mẽ từ đầu năm 2021 nhờ các công ty sản xuất chip tăng công suất (doanh số chất bán dẫn toàn cầu tăng 17,8% YoY trong Q1/2021 và 29,2% YoY trong Q2/2021 theo Hiệp hội Công nghiệp bán dẫn), việc giảm sản lượng có thể giữ giá phốt pho vàng và axit phosphoric tăng trong phần còn lại của năm 2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính giá phốt pho vàng tăng ở mức 10-15% do nhu cầu từ các công ty sản xuất chip tiếp tục tăng. Theo tổ chức World Semiconductor Trade Statistics, thị trường chất bán dẫn thế giới có thể tăng trưởng 10% YoY trong năm 2022.

Thiếu hụt đá photphat tại Việt Nam: Theo thông cáo báo chí, Công ty TNHH MTV Apatit Việt Nam (một trong những công ty sản xuất quặng apatit tại Việt Nam) gần đây đã tạm ngừng sản xuất quặng, khiến tình trạng thiếu cung trở trên trầm trọng hơn. Mặc dù vậy, giá phốt pho vàng tăng mạnh đủ sức bù đắp phần tăng chi phí đầu vào do thiếu cung. Do đó, biên lợi nhuận của DGC có thể cải thiện. Ngoài ra, DGC sẽ chuyển sang sử dụng quặng apatit từ mỏ riêng của công ty (Khai trường 25, bắt đầu hoạt động trong Q2/2021) giúp giảm thiểu tác động của việc tăng chi phí quặng đầu vào.

Tăng công suất sản xuất phốt pho vàng: Do giá phốt pho vàng ở mức cao, DGC có thể tăng sản lượng bằng cách cho các nhà máy hoạt động trong giờ cao điểm. Mặc dù giá điện vào giờ cao điểm cao gần gấp đôi so với thông thường, DGC vẫn có lợi nhuận nếu sản xuất trong giờ cao điểm. Hiện tại, DGC có thể vận hành nhà máy cả ngày (so với 19 tiếng trong trước kia) trong các tháng còn lại của năm 2021, do đó chúng tôi ước tính sản lượng sản xuất phốt pho vàng tăng 7%. Trong dài hạn, DGC có thể xây dựng nhà máy điện để hỗ trợ cho nhà máy phốt pho vàng trong giờ cao điểm.

Tăng công suất sản xuất axit phosphoric điện tử: Nhà máy đã đi vào hoạt động trong tháng này. Ban đầu, DGC ước tính công suất sản xuất khoảng 30 nghìn tấn/năm. Nhưng theo ban lãnh đạo, công suất có thể đạt 50 nghìn tấn/ năm (so với 45 nghìn tấn như chia sẻ trước đó). Nhà máy này có thể chạy 90%-100% công suất trong tháng đầu hoạt động, do nhu cầu mạnh mẽ từ các công ty sản xuất chip.

Tương tự, công suất sản xuất axit phosphoric thực phẩm có thể đạt 50 nghìn tấn/ năm, theo ban lãnh đạo.

Ước tính lợi nhuận 2021 và 2022 và định giá

Chúng tôi điều chỉnh tăng 15% - 22% ước tính doanh thu thuần 2021 và 2022 lên 9.050 tỷ đồng (+45% YoY) và 10.570 tỷ đồng (+17% YoY), dựa trên giá bán trung bình và sản lượng tiêu thụ phốt pho vàng và axit phosphoric. Chúng tôi giả định giá bán trung bình của Phốt pho vàng là 64 triệu đồng/ tấn (+9% so với cùng kỳ) và 71,7 triệu đồng/ tấn (+12% YoY) trong năm 2021 và 2022.

Dựa trên đà tăng giá phốt pho vàng, chúng tôi tăng ước tính biên lợi nhuận gộp từ 2021-2022 từ 25,9%-28,4% lên 27,2%-31,9%, so với 23,7% trong 2020.

Chúng tôi cũng giảm tỷ lệ chi phí SG&A/ doanh thu đối với DGC từ 7,9% xuống 6,9% trong năm 2021 và 2022 do các chi phí này có thể không tăng cùng tỷ lệ với giá bán.

Chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng 2021 và 2022 là 1.758 tỷ đồng (+86% YoY) và 2.593 tỷ đồng (+48% YoY), tương ứng tăng 32% và 49% so với ước tính trước đó. Do công ty chưa hoàn tất thủ tục xin cấp phép đối với dự án bất động sản, chúng tôi cho rằng DGC chưa thể ghi nhận lợi nhuận từ dự án này trong 2022.

Ở mức giá 141.900 đồng/cp, DGC giao dịch tại PE 2021 và 2022 là 15,4x và 10,4x. PE 2022 của công ty khá hấp dẫn do ước tính tăng trưởng lợi nhuận 48% YoY. Do đó, chúng tôi tăng PE mục tiêu từ 12x lên 13x do kỳ vọng lợi nhuận tăng hơn nữa trong cả hai năm 2021 và 2022, tương ứng giá mục tiêu tăng 62% lên 177.000 đồng/cp

Nguồn: SSI

×
tvi logo