DGC: Hưởng lợi từ giá phốt pho vàng tăng mạnh

DGC: Hưởng lợi từ giá phốt pho vàng tăng mạnh

Lượt xem: 838
  •  

Gần đây, chúng tôi đã tham dự cuộc họp trực tuyến với ban lãnh đạo DGC để trao đổi về kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2021 của công ty. Ban lãnh đạo đã giải đáp mối lo ngại của nhà đầu tư về việc chi phí nguyên vật liệu tăng, tỷ suất lợi nhuận trong 6 tháng cuối năm 2021 của công ty có khả năng sẽ cải thiện so với 6 tháng đầu năm 2021 do DGC đã chốt giá bán các hợp đồng cao hơn trong thời gian còn lại của năm 2021. Do đó, lợi nhuận trong 6 tháng cuối năm 2021 sẽ cao hơn so với 6 tháng đầu năm 2021, do đó chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận ròng năm 2021 thêm 1% lên 1,3 nghìn tỷ đồng (+41% so với cùng kỳ).

Năm 2022, chúng tôi vẫn khá lạc quan về lợi nhuận của DGC sẽ tăng 30% so với cùng kỳ lên 1,7 nghìn tỷ đồng, nhờ: (1) sản lượng tiêu thụ axit điện tử và phân bón DAP tăng trưởng mạnh; và (2) tỷ suất lợi nhuận cải thiện do khu mỏ của công ty hoạt động suốt cả năm, nhu cầu tăng cao đối với phốt pho vàng và các sản phẩm liên quan từ các nhà sản xuất chip và nhà sản xuất phân bón.

Kể từ khi chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu lên KHẢ QUAN trong báo cáo ngày 2/4/2021, giá cổ phiếu DGC đã tăng 62% phản ánh xu hướng tăng giá phốt pho vàng ở thời điểm hiện tại. Với khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ được hỗ trợ bởi nhu cầu tăng cao đối với phốt pho vàng, dự án bất động sản và dự án Nghi Sơn, các chỉ số tăng trưởng lợi nhuận có khả năng sẽ đi lên ổn định hơn. Vì vậy, chúng tôi cho rằng cổ phiếu của DGC xứng đáng với hệ số P/E cao hơn và chúng tôi nâng P/E mục tiêu từ 10x lên 12x. Ngoài ra, chúng tôi sử dụng ước tính lợi nhuận đến năm 2022. Do đó chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 109.000 đồng/cổ phiếu (từ 70.000 đồng/cổ phiếu (sau chia cổ tức bằng cổ phiếu)). Với tiềm năng tăng giá là 12% (bao gồm tỷ suất cổ tức 1,5%), chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DGC.

Kết quả kinh doanh 6T2021

Trong Q2/2021, doanh thu thuần và LNST của DGC lần lượt đạt 2,0 nghìn tỷ đồng (+29% so với cùng kỳ) và 333 tỷ đồng (+24% so với cùng kỳ). Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 4,0 nghìn tỷ đồng (+29% so với cùng kỳ) và 625 tỷ đồng (+33% so với cùng kỳ), hoàn thành 53% và 57% kế hoạch cả năm của DGC.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ từ 24% trong 6T2020 xuống 23,2% trong 6T2021. Điều này là do giá nguyên liệu thô tăng mạnh như quặng, axit sulfuric (130-140 USD/tấn trong Q2/2021 so với 10 USD/tấn trong Q2/2020) và amoniac. Giá quặng tăng đáng kể do nhu cầu cao. Khai Trường 25 bắt đầu hoạt động vào tháng 4/2021, giúp DGC: (1) đảm bảo đủ quặng để duy trì tăng trưởng sản lượng tiêu thụ; và (2) giảm bớt tác động do giá quặng tăng (rẻ hơn 30% so với quặng mua từ bên ngoài). Ngoài ra, DGC được giảm 10% giá điện trong Q2/2020, do đó tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q2/2020 ở mức cao. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm 2021, giá điện đã trở về mức bình thường.

Sản lượng tiêu thụ tăng trưởng tích cực đối với phốt pho vàng và axit thực phẩm, trong khi sản lượng tiêu thụ axit trích ly giảm, do sản phẩm này được sử dụng làm đầu vào để sản xuất phân bón DAP (bắt đầu hoạt động từ Q4/2020). Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ phân bón MAP giảm mạnh do giá amoniac (một trong những nguyên liệu đầu vào chính của phân bón MAP và DAP) tăng đáng kể. Do đó, DGC đã chuyển phốt pho vàng sang sản xuất axit trích ly và axit thực phẩm, vốn có tỷ suất lợi nhuận cao hơn trong 6T2021.

Doanh thu hoạt động tài chính thuần tăng từ 13 tỷ đồng trong 6T2020 lên 35 tỷ đồng trong 6T2021 do số dư tiền mặt tăng nhanh.

Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu giảm từ 8,1% trong 6T2020 xuống 7,4% trong 6T2021 do doanh thu tăng mạnh.

Ước tính lợi nhuận năm 2021-2022 Chúng tôi ước tính doanh thu thuần năm 2021 tăng 27% so với cùng kỳ đạt 7,9 nghìn tỷ đồng, nhờ: (1) sản phẩm mới axit điện tử bắt đầu hoạt động từ tháng 8; (2) nâng công suất sản xuất axit thực phẩm hiện tại; và (3) sản lượng tiêu thụ DAP tăng do nhu cầu phân bón nói chung tăng lên và hoạt động xuyên suốt trong năm 2021, so với chỉ có 3 tháng hoạt động trong năm 2020.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần năm 2022 tăng 9% so với cùng kỳ đạt 8,6 nghìn tỷ đồng, nhờ sản lượng tiêu thụ axit điện tử và phân DAP tăng mạnh. Hiện đang hoạt động hết công suất, sản lượng tiêu thụ phốt pho vàng và axit trích ly sẽ giảm trong năm 2022, do các loại này được sử dụng làm đầu vào để sản xuất các sản phẩm như axit điện tử và phân DAP.

Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021: Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp trong 6 tháng cuối năm 2021 sẽ tốt hơn so với 6 tháng đầu năm 2021 do chi phí nguyên vật liệu trở về mức bình thường từ mức cao nhất trong Q2/2021và do DGC đã chốt giá bán cao cho các hợp đồng ở những tháng còn lại của năm 2021. Để giảm tác động của giá axit sunfuric cao, DGC đã chuyển từ nhập khẩu sang sản phẩm thay thế trong nước với giá rẻ hơn do chi phí vận chuyển thấp hơn. Chúng tôi duy trì quan điểm rằng tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021 sẽ cải thiện so với năm 2020 do: (1) khả năng tăng giá bán cho khách hàng khi giá nguyên vật liệu tăng trong bối cảnh nhu cầu phốt pho vàng tăng mạnh; (2) sử dụng quặng khai thắc bởi chính công ty (Khai Trường 25), rẻ hơn 30% so với mua ngoài; và (3) sự thay đổi trong cơ cấu sản phẩm đối sang các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn (ví dụ: axit điện tử).

Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022: Do nhu cầu phốt pho vàng từ các công ty sản xuất chip và sản xuất phân bón tăng cao, chúng tôi cho rằng DGC có thể tăng giá bán nếu giá nguyên liệu tiếp tục tăng. Các yếu tố khác hỗ trợ cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp bao gồm: (1) Khai Trường 25 hoạt động trong cả năm (so với 9 tháng hoạt động trong năm 2021); và (2) tăng tỷ trọng sản phẩm có biên lợi nhuận cao

Lợi nhuận ròng năm 2021-2022 ước tính đạt 1.333 tỷ đồng (+41% so với cùng kỳ) và 1,736 nghìn tỷ đồng (+30% so với cùng kỳ).

Cập nhật khác

• Bất động sản: Do thay đổi quy định đất đai, việc khởi công sẽ bị trì hoãn Q4/2021 đến Q1/2022. Giá bất động sản tại Quận Long Biên - Hà Nội gần đây có xu hướng tăng, ban lãnh đạo dự kiến lơi nhuận khoảng 800 tỷ đồng đến 1 nghìn tỷ đồng từ dự án này, cao hơn nhiều so với ước tính trước đó là từ 300 đến 400 tỷ đồng. Dự án này sẽ giúp DGC duy trì tăng trưởng lợi nhuận trong giai đoạn 2023-2024.

• Dự án Nghi Sơn: Công ty vẫn đang trong quá trình giải phóng mặt bằng. Doanh thu thương mại có thể bắt đầu được ghi nhận sớm nhất vào cuối năm 2023.

• Vinachem thoái vốn: Theo ban lãnh đạo, Vinachem hiện đang tiến hành định giá DGC để thoái 8,85% cổ phần trong tháng 11/2021.

• Dịch Covid-19: Sự bùng phát trở lại gần đây của dịch Covid-19 ở Việt Nam cho đến nay không ảnh hưởng đến sản lượng sản xuất của DGC. Mặc dù chính phủ đã đặt ra nhiều hạn chế hơn đối với tài xế xe tải, DGC đã chuẩn bị tốt để thích ứng với tình hình. Tuy nhiên, nếu dịch Covid-19 ở miền Bắc diễn biến nghiêm trọng hơn có thể ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất của DGC.

Định giá

Với: (1) ROE cao hơn so với các công ty cùng ngành; (2) khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận mạnh được hỗ trợ bởi dự án Nghi Sơn và dự án bất động sản khác; và (3) nhu cầu tăng cao đối với phốt pho vàng và các sản phẩm liên quan bởi các công ty sản xuất chip và công ty sản xuất phân bón, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu cho cổ phiếu DGC từ 10x lên 12x. Chúng tôi chuyển sang sử dụng ước tính lợi nhuận năm 2022 và hệ số P/E mục tiêu cao hơn, do đó chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 109.000 đồng/cổ phiếu (từ 70.000 đồng). Với tiềm năng tăng giá là 12% (bao gồm cả tỷ suất cổ tức 1,5%), chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DGC

Nguồn: SSI

×
tvi logo