DCM: Lợi nhuận tiếp tục bền vững đến nửa đầu năm 2022 do giá urea ở mức cao

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với DCM, và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 40.400 đồng/ cp (từ 31.500 đồng/cp) – tương ứng mức sinh lời 8,1% (bao gồm 4% tỷ suất cổ tức). Triển vọng cải thiện dựa trên ước tính lợi nhuận trước thuế Q3/2021 là 393 tỷ đồng (+257% YoY). Kết quả này vượt xa ước tính của SSI Research là 300 tỷ đồng, do giá urea ở mức cao thúc đẩy KQKD vượt trội của DCM. Chúng tôi tăng 53% và 44% ước tính LNTT 2021 và 2022 lên 1.559 tỷ đồng (+118% YoY) và 1.588 tỷ đồng (+2% YoY). Tình trạng thiếu cung than hiện tại cùng với việc Trung Quốc hạn chế sản xuất và nhu cầu cao từ Ấn Độ có thể hỗ trợ giá urea tăng. Nhà đầu tư có thể cân nhắc tích lũy cổ phiếu khi giá urea điều chỉnh trong ngắn hạn.

Kết quả kinh doanh Q3/2021

Trong Q3/2021,DCM đạt doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế là 1,8 nghìn tỷ đồng (-10% YoY) và 393 tỷ đồng (+257% YoY), vượt ước tính của chúng tôi là 300 tỷ đồng (+173% YoY). Lũy kế 9T2021, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế là 6 nghìn tỷ đồng (+14% YoY) và 860 tỷ đồng (+74% YoY), hoàn thành 77% và 410% kế hoạch năm cẩn trọng của công ty.

• Urea: Giá bán trung bình của urea thế giới tăng 70% so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ giảm -48% YoY do: (1) giá bán cao; và (2) doanh thu xuất khẩu giảm. Doanh thu trong nước tăng 12% YoY, trong khi xuất khẩu giảm -52% YoY trong Q3/2021. Do giá urea tăng, Chính phủ đã khuyến khích các công ty sản xuất urea giảm xuất khẩu để đảm bảo đủ urea tiêu thụ trong nước. Quý 3 là mùa thấp điểm tại Việt Nam, thị trường trong nước chưa thể hấp thụ phần giảm xuất khẩu. Mặc dù vậy, tiêu thụ nội địa có thể phục hồi khi vụ đông bắt đầu (vào cuối Q4). Chúng tôi ước tính chi phí khí đầu vào Q3/2021 là 6,9 USD/mmbtu (+49% YoY). Do chi phí khí tăng chậm hơn giá bán urea, biên lợi nhuận gộp mảng urea cải thiện từ 16% trong Q3/2020 lên 36% trong Q3/2021.

• NPK: DCM ghi nhận doanh thu NPK trong 6T2021. Theo đó, sản lượng tiêu thụ Q3/2021 và 9T2021 đạt 12,4 và 29,9 nghìn tấn. Giá bán trung bình NPK trong Q3/2021 nằm trong khoảng 9.100 đồng – 9.200 đồng/kg tùy theo công thức, và thấp hơn so với các công ty sản xuất NPK khác như DPM là 9.900 đồng/kg.

• Phân bón thương mại: Doanh thu giảm -55% YoY do: (1) thiếu vắng đóng góp từ NPK; và (2) mức so sánh cao trong Q3/2020. Trong nửa cuối năm 2020, DCM đã chịu áp lực giải phóng hàng tồn kho do giá bán giảm. Do đó, doanh thu phân bón thương mại ở mức cao, tuy nhiên biên lợi nhuận gộp mỏng (4%-5% trong nửa cuối 2020 so với 10%-13% trong nửa đầu 2020 và 12-15% trong nửa đầu 2021). Mặc dù doanh thu Q3/2021 giảm mạnh, biên lợi nhuận gộp của DCM ở mức cao đáng kể là 64%, điều này có thể giải thích bởi việc thay đổi danh mục sản phẩm.

Biên lợi nhuận gộp chung tăng đáng kể từ 12,7% trong Q3/2020 lên 32,2% do lợi nhuận urea và phân bón thương mại cải thiện.

Thu nhập tài chính ròng tăng 60% so với cùng kỳ do cân đối tiền mặt tăng. Tỷ lệ chi phí SG&A/ doanh thu tăng từ 8,5% lên 12,5%, do công ty phát sinh tăng chi phí bán hàng và marketing cho sản phẩm NPK mới ra mắt.

Ước tính 2021-2022

Chúng tôi ước tính giá urea sẽ tiếp tục đà tăng hiện tại trong Q4/2021 do Trung Quốc thắt chặt nguồn cung. Mặc dù Chính phủ Trung Quốc đã can thiệt vào thị trường than thông qua thiết lập giá trần, chúng tôi cho rằng điều này chỉ giải quyết giá than cao mà không giải quyết được tình trạng khan hiếm than vào mùa đông này.

Dựa trên tình trạng khan hiếm than và khủng hoảng điện tại Trung Quốc, chúng tôi ước tính việc thắt chặt sản xuất urea vẫn tiếp diễn và có thể hỗ trợ giá urea trong ngắn hạn. Giá urea nửa đầu năm 2022 có thể cao hơn nửa đầu năm 2021. Ngoài ra, giá dầu/khí tăng cũng hỗ trợ giá urea tăng, mặc dù điều này ảnh hưởng tiêu cực đến chi phí sản xuất của DCM.

Chúng tôi tăng 53% và 44% ước tính LNTT 2021 và 2022, do giá urea cao hơn ước tính.

Chúng tôi ước tính LNTT Q4/2021 là 699 tỷ đồng (+303% YoY). DCM bắt đầu bảo dưỡng nhà máy từ ngày 8/11/2021 (kéo dài 14 ngày). Mặc dù sản lượng tiêu thụ urea có thể giảm do bảo dưỡng nhà máy, lợi nhuận Q4/2021 vẫn mạnh mẽ nhờ giá bán urea cao.

Nguồn: SSI