DCM: Cổ phiếu có cổ tức ổn định, năng lực tài chính mạnh mẽ

DCM: Cổ phiếu có cổ tức ổn định, năng lực tài chính mạnh mẽ

Lượt xem: 243
  •  
• CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) là một trong hai nhà sản xuất urê lớn nhất Việt Nam (khoảng 32% thị phần) và có vị trí chiến lược, thương hiệu đáng tin cậy và sản phẩm urê chất lượng cao. Việt Nam là quốc gia xuất khẩu gạo lớn thứ ba thế giới, dẫn đến tăng trưởng nhu cầu urê ổn định 2% hằng năm (theo AgroMonitor) và đảm bảo sản lượng urê bán ra khoảng 780.000 tấn (khoảng 97% hiệu suất hoạt động) cho DCM.

• Chúng tôi kỳ vọng những rủi ro liên quan đến giá khí đầu vào sẽ giảm đi từ 6 tháng cuối năm 2020 khi DCM hoàn tất hợp đồng khí đầu vào dài hạn với Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN). Chúng tôi kỳ vọng chi phí khí đầu vào sẽ được tính theo cơ chế giá thị trường (46% giá dầu nhiên liệu trung bình – MFO) trong giai đoạn 2020-2024.

• Nhằm nắm bắt tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường NPK, DCM đầu tư vào nhà máy NPK dự kiến bắt đầu hoạt động vào giữa năm 2020. Chúng tôi dự báo nhà máy này sẽ đem lại lợi nhuận trung bình 98 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2021-2024, hỗ trợ tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS của DCM đạt 22%.

• Chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 đạt 275 tỷ đồng (-35,6% YoY) do khoản lỗ từ nhà máy NPK trong năm vận hành đầu tiên và lợi nhuận thấp hơn từ mảng urê. Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng năm 2020 của chúng tôi tương ứng với việc DCM sẽ vượt 4,3 lần mục tiêu LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 đã đề ra.

• Chúng tôi cho rằng DCM có thể duy trì thanh toán cổ tức tiền mặt ổn định 500-600 đồng/CP (lợi suất 6,5%-7,7%) nhờ lượng tiền mặt tại quỹ 106 triệu USD và tỷ lệ đòn bẩy ròng -11% tính đến ngày 31/12/2019. Định giá của DCM tỏ ra hấp dẫn với dự phóng EV/EBITDA 1,7 lần cho năm 2020 và P/B hiện tại 0,7 lần.

• Yếu tố hỗ trợ: cơ chế giá khí đầu vào mới được xác định rõ ràng hơn, điều chỉnh luật thuế giá trị gia tăng cho phép miễn trừ thuế đầu vào; kế hoạch thoái vốn của Nhà nước còn 51%.

Chúng tôi kỳ vọng những rủi ro từ giá khí đầu vào sẽ giảm đi vào 6 tháng cuối năm 2020 khi DCM chốt hợp đồng mua khí dài hạn với PVN. Trong hợp đồng mua khí cũ cho giai đoạn 2015- 2018, PVN đồng ý bán khí cho DCM tại mức mà DCM có thể đạt được mức ROE tối thiếu là 12%. Điều này giúp DCM đạt lợi nhuận tốt trong giai đoạn giá urê giảm. Hiện tại, DCM đang đàm phán với PVN về hợp đồng khí đầu vào dài hạn. Chúng tôi dự báo cơ chế giá khí đầu vào mới sẽ theo giá thị trường (46% giá dầu nhiên liệu trung bình). Do đó, chúng tôi kỳ vọng DCM sẽ hưởng lợi từ giá khí thấp USD4.8/triệu BTU nhờ vào giá dầu thấp trong năm 2020F, trước khi tăng lên khoảng USD5.6/triệu BTU vào 2021-2024.

Nhà máy NPK mới nhằm nắm bắt tiềm năng tăng trưởng từ thị trường phân bón phức hợp. Thị trường NPK có tiềm năng tăng trưởng cao hơn urê do 1) Nhu cầu NPK được dự báo tăng trưởng 6-7%/năm so với urê là 2%/năm (theo AgroMonitor) và 2) NPK có tính ứng dụng cao hơn urê, so với urê chỉ chủ yếu dành cho lúa. Nhà máy NPK của DCM khởi công vào tháng 11/2017. Nhà máy có công suất sản xuất 300,000 tấn NPK/năm với chi phí đầu tư là 880 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo nhà máy NPK sẽ đạt hiệu suất hoạt động là 25% trong năm 2020F trước khi tăng lên dần dần lên 100% vào năm 2024F. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng nhà máy sẽ phát sinh lỗ trong năm 2020F, nhưng sẽ đóng góp khoảng 98 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế/năm trung bình cho giai đoạn 2021-2024F, tương đương 30% tổng lợi nhuận sau thuế của DCM trong 2021-202F.

(Nguồn: VCSC)
×
tvi logo