CTR: Mảng towerco tiếp tục dẫn dắt triển vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh

CTR: Mảng towerco tiếp tục dẫn dắt triển vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh

Lượt xem: 75
  •  

 Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) từ MUA còn KHẢ QUAN khi giá cổ phiếu CTR đã tăng 31% trong 3 tháng qua. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với khả năng của CTR trong việc tận dụng đà tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động ngày càng tăng của Việt Nam, nhờ mảng cho thuê hạ tầng (towerco) hấp dẫn.

 Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 7% khi chúng tôi tăng dự báo tổng EBITDA giai đoạn 2021- 2023 thêm 2% nhờ KQKD tốt hơn dự kiến của mảng vận hành viễn thông trong 6 tháng đầu năm 2021, bù đắp cho tình trạng gián đoạn do dịch COVID-19 nghiêm trọng hơn dự kiến đối với mảng xây dựng và tích hợp hệ thống.

 Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA đạt 34% trong giai đoạn 2020-2023, dẫn dắt bởi CAGR mảng towerco đạt 127% khi chúng tôi dự phóng CTR sẽ mở rộng số lượng trạm viễn thông của công ty từ 1.100 vào cuối năm 2020 lên 6.000 vào cuối năm 2023. Chúng tôi dự báo mảng towerco sẽ gia tăng đóng góp EBITDA từ 9% trong năm 2020 lên 45% trong năm 2023.

 Giá mục tiêu của chúng tôi dựa theo định giá chiết khấu dòng tiền DCF và EV/EBITDA. Chúng tôi duy trì EV/EBITDA mục tiêu ở mức 16 lần đối với mảng towerco (cao hơn 10% so với mức trung bình 5 năm của các công ty towerco tại thị trường Châu Á mới nổi) và 7-9 lần đối với các mảng kinh doanh khác.

 Yếu tố hỗ trợ: Hiện thực hóa kế hoạch Tập đoàn Viettel (Viettel – công ty mẹ của CTR) chuyển giao 15.000 trong số 45.000 trạm viễn thông hiện có sang CTR trong giai đoạn 2021-2025; triển khai 5G nhanh chóng thúc đẩy nhu cầu small cell.

 Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động chậm; Viettel ưu tiên tự sở hữu trạm viễn thông thay vì thuê; các đối thủ thận trọng trong việc chia sẻ trạm viễn thông. CTR đang trên đà trở thành towerco số 1 Việt Nam vào năm 2021. Tính đến tháng 8/2021, CTR sở hữu khoảng 2.100 trạm viễn thông so với khoảng 1.100 trạm tính đến cuối năm 2020, chỉ xếp sau towerco OCK của Malaysia là khoảng 2.300. Theo dự báo của chúng tôi , số lượng trạm của

CTR sẽ tăng lên khoảng 3.000/6.000 trạm vào cuối năm 2021/2023 vì chúng tôi giả định Viettel sẽ mở rộng mạng lưới để phục vụ nhu cầu tiêu thụ dữ liệu di động ngày càng tăng của Việt Nam và CTR sẽ sở hữu ít nhất khoảng 50% số trạm mới của Viettel. Chúng tôi dự báo EBITDA mảng towerco của CTR sẽ tăng gấp 4 lần vào năm 2021 và đạt tốc độ CAGR 56% vào năm 2021-2023 nhờ vào việc mở rộng tài sản cơ sở hạ tầng viễn thông - bao gồm DAS và cáp quang - và tỷ lệ cho thuê chung (tenancy rate) cải thiện.

Vận hành viễn thông đạt tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA 19% trong giai đoạn 2020- 2023. Chúng tôi kỳ vọng mảng vận hành viễn thông sẽ dựa trên sự mở rộng mạng lưới viễn thông di động của Viettel và tăng trưởng thuê bao băng rộng cố định tại thị trường trong nước cùng với sự đóng góp từ thị trường nước ngoài. Được hỗ trợ bởi những yếu tố này, EBITDA mảng vận hành viễn thông tăng 21% YoY trong 6 tháng đầu năm 2021, theo ước tính của chúng tôi.

EBITDA mảng Xây dựng và Tích hợp hệ thống (SI) đạt CAGR 6% và 24% tương ứng trong giai đoạn 2020-2023 mặc dù dịch COVID-19 làm gián đoạn triển khai dự án vào nửa cuối 2021. Chúng tôi kỳ vọng các dịch vụ thông minh như thành phố thông minh và camera an ninh sẽ thúc đẩy phân khúc SI trong khi đầu tư hạ tầng viễn thông của Viettel và đóng góp lớn hơn từ mảng Xây dựng bất động sản nhà ở (41% doanh thu xây dựng năm 2023 so với 30% năm 2020) sẽ thúc đẩy mảng xây dựng của CTR

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo