CRE: Triển vọng tươi sáng

CRE: Triển vọng tươi sáng

Lượt xem: 93
  •  

 CRE ghi nhận lợi nhuận ròng (LNR) quý 3/2021 (Q3/21) đạt 79 tỷ đồng (+42,6% svck). Lũy kế 9T21, LNR tăng mạnh 74% svck lên 329 tỷ đồng, tương đương 79,6% dự phóng cả năm của chúng tôi.

 Chúng tôi điều chỉnh tăng LNR năm 2021-22 thêm 6,9%-38,8% để phản ánh hoạt động đầu tư thứ cấp mạnh mẽ hơn nhờ đợt tăng vốn gần đây.

 Nâng khuyến nghị Trung lập lên Khả quan với giá mục tiêu là 36.100 đồng.

KQKD Q3/21 tăng trưởng mạnh mẽ bất chấp ảnh hưởng của đại dịch

Trong Q3/21, CRE ghi nhận doanh thu (DT) đạt 843 tỷ đồng (+40% svck) nhờ DT mảng đầu tư thứ cấp tăng 61% svck lên 571 tỷ đồng, chủ yếu đến từ 2 dự án BĐS tại Hà Nội là Louis City và Hinode Royal Park, bù đắp cho DT mảng môi giới giảm 10,2% svck xuống 246 tỷ đồng khi số lượng giao dịch chỉ đạt 1.339 đơn vị, giảm mạnh 46% svck. Biên LN gộp (BLNG) Q3/21 đạt 24,2%, tăng nhẹ sv mức 23,1% trong Q3/20 chủ yếu nhờ BLNG rất cao 21,9% của mảng đầu tư thứ cấp trong Q3/21 (sv 4,1% trong Q3/20). Kết quả là LNR Q3/21 tăng 42,6% svck lên 79 tỷ đồng. Lũy kế 9T21, công ty đạt 4.426 tỷ đồng DT (+246% svck) và 329 tỷ đồng LNR (+74%), tương đương 79,6% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Cơ hội tham gia đầu tư các dự án quy mô lớn nhờ nguồn vốn tăng thêm

Với 960 tỷ đồng huy động thành công từ đợt phát hành cho cổ đông hiện hữu trong tháng 10/2021, CRE sẽ có nhiều dư địa để đẩy mạnh hoạt động đầu tư thứ cấp trong năm tới. Chúng tôi kỳ vọng DT đầu tư thứ cấp năm 2022 sẽ tăng 89,4% svck lên 7.955 tỷ đồng nhờ (1) ước tính tổng DT của các dự án hiện hữu là khoảng 3.700 tỷ đồng và (2) CRE sẽ mua lại và phân phối lại các dự án tiềm năng trong danh mục môi giới hiện tại của công ty (tổng giá trị 60.000 tỷ đồng).

Chúng tôi tăng dự phóng LNR năm 2021-22 lên 6,9%-38,8%

Chúng tôi điều chỉnh tăng lần lượt 10,9%-13,5% DT môi giới năm 2021-22 lên 1.473 tỷ đồng-2.065 tỷ đồng nhờ tăng 9,3%-14,2% giả định trung bình giá trị BĐS/đơn vị. CRE đang tập trung phân phối các sản phẩm thấp tầng với giá trị cao. Trong khi đó, DT mảng đầu tư thứ cấp dự kiến sẽ tăng 303,9%-89,4% svck lên 4.201 tỷ đồng-7.955 tỷ đồng, cao hơn 12,5%-81,8% sv dự phóng trước đó của chúng tôi. Do đó, LNR của CRE sẽ tăng 50,2%-58,9% svck trong 2021-22.

Nâng khuyến nghị Trung lập lên Khả quan với giá mục tiêu là 36.100 đồng

Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên 36.100 đồng phản ánh mức EPS 2022 cao hơn và chuyển năm cơ sở sang 2022. Định giá của chúng tôi dựa trên sự kết hợp 2 phương pháp với tỷ trọng bằng nhau: (1) P/E mục tiêu là 12,0x cho EPS 2022 và (2) P/B mục tiêu là 1,9x cho giá trị sổ sách 2022. Tiềm năng tăng giá là quy mô của các đầu tư thứ cấp lớn hơn kỳ vọng. Rủi ro giảm giá là đại dịch kéo dài hơn dự kiến tác động tiêu cực đến hoạt động môi giới và mở bán các dự án BĐS.

TRIỂN VỌNG TƯƠI SÁNG

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi kỳ vọng hoạt động môi giới BĐS sẽ phục hồi mạnh mẽ từ Q4/21 nhờ các biện pháp giãn cách xã hội đã được nới lỏng đáng kể trong cuối tháng 9/2021. Thị trường BĐS Việt Nam sẽ sôi động hơn trong Q4/21-22. Do đó, chúng tôi tin rằng CRE sẽ tận dụng cơ hội này để tối ưu hóa số vốn mới huy động được.

Chúng tôi ưa thích CRE nhờ (1) vị thế hàng đầu của công ty trong ngành môi giới BĐS (với khoảng 14% thị phần toàn quốc trong năm 2020) sẽ giúp CRE được hưởng lợi khi nhu cầu mua nhà hồi phục sau đại dịch; (2) việc hợp tác và phân phối sản phẩm của các chủ đầu tư lớn như Novaland (NVL) và Vinhomes (VHM) trong thời gian gần đây sẽ tiếp tục củng cố vị thế của CRE tại thị trường môi giới BĐS; và (3) Việc tăng vốn thành công trong tháng 10/2021 sẽ giúp tăng khả năng tham gia vào các dự án đầu tư thứ cấp quy mô lớn, đảm bảo kết quả mảng kinh doanh này bứt phá trong giai đoạn 2022-23.

Nâng khuyến nghị Trung lập lên Khả quan với giá mục tiêu là 36.100 đồng

Định giá của chúng tôi dựa trên sự kết hợp 2 phương pháp với tỷ trọng bằng nhau (1) P/E mục tiêu 12,0x cho EPS 2022 và (2) P/B mục tiêu 1,9x cho giá trị sổ sách 2022. Chúng tôi tăng giá mục tiêu của CRE lên 36.100 đồng từ mức 28.500 đồng nhằm phản ánh (1) dự phóng EPS 2021-22 tăng 6,9%-38,8% và (2) mức định giá so sánh cao hơn. Trong đó, P/B mục tiêu 1,9x của CRE vẫn đang được chiết khấu 10% so với mức trung bình của các công ty môi giới BĐS nội địa (bao gồm DXS, NRC và KHG). Chúng tôi tin rằng với quy mô vốn chủ sở hữu cao hơn và tiềm năng LNR tăng trưởng mạnh 59% svck trong năm 2022, CRE xứng đáng được trả mức định giá cao hơn, do đó chúng tôi sử dụng P/E mục tiêu mới là 12,0x (từ mức 11,0x trước đó).

Động lực tăng giá là quy mô của các dự án đầu tư thứ cấp lớn hơn kỳ vọng. Rủi ro giảm giá là đại dịch kéo dài hơn dự kiến tác động tiêu cực đến hoạt động môi giới và mở bán các dự án BĐS.

Nguồn: VNDS 

×
tvi logo