CII: Định giá hợp lý dù lợi nhuận dự kiến phục hồi trong năm 2022

CII: Định giá hợp lý dù lợi nhuận dự kiến phục hồi trong năm 2022

Lượt xem: 374
  •  

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM (CII) từ MUA còn PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dù tăng giá mục tiêu thêm 25% lên 27.300 đồng/CP do giá cổ phiếu CII đã tăng 62% trong 3 tháng qua.

• Chúng tôi tăng giá mục tiêu chủ yếu do giảm chiết khấu định giá từ 20% còn 10%, phản ánh rủi ro thấp hơn của dịch COVID-19 đối với mảng BOT và mảng bất động sản của CII tại TP.HCM và các tỉnh thành miền Nam .

• Ngoài ra, định giá của chúng tôi được hỗ trợ bởi (1) việc CII thoái vốn tại công ty con là CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy (HOSE: NBB) với mức giá thuận lợi, cao hơn định giá của chúng tôi cũng như (2) việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2022.

• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 thêm 79% do chúng tôi dời giả định đối với thời gian bắt đầu ghi nhận doanh thu từ dự án bất động sản dân cư 152 Điện Biên Phủ (152DBP) từ năm 2021 sang năm 2022. Điều này được bù đắp một phần nhờ dự báo thu nhập tài chính cao hơn nhờ lợi nhuận từ thoái vốn khỏi Dự án De Lagi của NBB.

• Trong khi đó, chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 2,4% dù đã tăng dự báo doanh thu từ dự án 152DBP trong năm khi chúng tôi dời giả định đối với thời gian bắt đầu thu phí tại dự án Cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận (TL-MT) từ đầu năm 2022 sang giữa quý 2/2022.

• Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (-31% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 47 tỷ đồng (-81% YoY) trong năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng bởi việc thu nhập tài chính ròng giảm mạnh so với cùng kỳ năm trước. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 sẽ tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước lên 413 tỷ đồng (+8,8 lần YoY) nhờ đóng góp từ hoạt động thu phí của dự án TL-MT và dự án 152DBP.

• Chúng tôi kỳ vọng dòng tiền ổn định từ các dự án BOT lớn của CII, điều này sẽ cải thiện tình hình tài chính của công ty. Trong khi đó, các dự án bất động sản nhà ở của CII tại TP HCM sẽ là động lực thúc đẩy lợi nhuận mạnh mẽ trong trung hạn do các trở ngại pháp lý dự kiến sẽ giảm.

• Yếu tố hỗ trợ/(rủi ro) cho quan điểm của chúng tôi: Tiến độ phát triển dự án được đẩy nhanh/(bị trì hoãn); cổ tức tiền mặt cao hơn dự kiến /(bị trì hoãn).

Chúng tôi thận trọng giả định dự án BOT TL-MT sẽ bắt đầu thu phí vào giữa quý 2/2022 so với dự báo trước đây là vào đầu năm 2022. Dù tiến độ thi công tại dự án này dự kiến được hoàn thành vào cuối năm 2021 và CII kỳ vọng rằng sẽ không gặp trở ngại pháp lý nào trong quá trình phê duyệt để bắt đầu triển khai thu phí, giả định thận trọng của chúng tôi phản ánh rủi ro rằng quá trình phê duyệt của cơ quan chức năng bị trì hoãn. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng dự án BOT TL-MT sẽ là động lực chính giúp cải thiện dòng tiền của CII trong năm 2022 (đóng góp 27% vào doanh thu từ thu phí trong năm).

Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2023 khi các trở ngại trong quá trình phê duyệt được giải quyết. Chúng tôi hiện dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+178% YoY), chủ yếu nhờ chuyển nhượng cổ phần tại dự án bất động sản Riverpark Giai đoạn 2 tại TP.HCM. Chúng tôi kỳ vọng CII sẽ ghi nhận lợi nhuận từ việc chuyển nhượng dự án này cho đối tác chiến lược trong giai đoạn 2023-2024, điều này sẽ thúc đẩy đáng kể lợi nhuận của CII, đồng thời chiếm lần lượt 37% và 14% dự báo LNTT của chúng tôi cho các năm 2023 và 2024. Theo kịch bản thận trọng hơn cho năm 2023 không bao gồm giao dịch này, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm còn 620 tỷ đồng (+50% YoY).

Nguồn: VCSC

×
tvi logo