Cập nhật Ngành Điện: Kỳ vọng cung cầu cân bằng hơn trong năm 2022

Cập nhật Ngành Điện: Kỳ vọng cung cầu cân bằng hơn trong năm 2022

Lượt xem: 30
  •  

Nhìn sang năm 2022, chúng tôi kỳ vọng cung cầu sẽ cân bằng hơn do tăng trưởng tiêu thụ điện ước tính có thể trở về mức bình thường. Nếu công suất điện mặt trời không thay đổi thêm và công suất điện gió được triển khai đúng theo dự thảo Quy hoạch điện 8, tỷ lệ cung/cầu điện trên toàn quốc sẽ đạt mức cân bằng năm 2022. Hiệu suất hoạt động của các nguồn điện tái tạo dự kiến cũng sẽ đạt mức thiết kế, thay vì ở tỷ lệ thấp bất thường vào năm 2021 do dư cung. Hơn nữa, công suất của các nhà máy điện gió dự kiến sẽ ít biến động hơn so với các nhà máy điện mặt trời/thủy điện liên quan đến hiện tượng El Nino và La Nina. Với giá FIT là 8,5 cents/kwh, các dự án điện gió trên bờ cũng sẽ cạnh tranh hơn so với nguồn điện mặt trời với giá FIT cao hơn là 9,35 cents/kwh.

Đối với ESG, PC1 là một trong những cơ hội đầu tư dài hạn trong đó trọng điểm sẽ là đầu tư các nhà máy thủy điện nhỏ và các dự án điện gió. Tăng trưởng lợi nhuận năm 2021 có thể gặp thách thức do sự thiếu hụt các dự án bất động sản, nhưng nửa cuối năm 2021 có thể là thời điểm tốt hơn cho các nhà đầu tư vì lợi nhuận có khả năng chạm đáy. Tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022 có thể được thúc đẩy bởi ba dự án điện gió và tăng trưởng năm 2023 sẽ được thúc đẩy bởi các dự án bất động sản Vĩnh Hưng & Bắc Từ Liêm. PC1 đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021/2022/2023 lần lượt là 11,4x/10,4x/7,1x. Hiện chúng tôi đưa ra giá mục tiêu đối với cổ phiếu là 32.900 đồng (+31% so với giá hiện tại), giảm 4% so với giá mục tiêu trước đó là 34.200 đồng/cổ phiếu do các dự án Vĩnh Hưng & Bắc Từ Liêm tạm hoãn trong giai đoạn 2022-2023 và tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn từ xây dựng lưới điện vào năm 2021 do giá thép tăng mạnh. Dựa trên chủ đề biến đổi khí hậu & giảm phát thải khí nhà kính, chúng tôi vẫn ưa thích PC1 hơn và duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Triển vọng ngành điện năm 2021: Lợi nhuận của nhà máy nhiệt điện sẽ bị ảnh hưởng

Triển vọng lợi nhuận của các nhà máy nhiệt điện trong năm 2021 sẽ khá tiêu cực do: (i) công suất tăng mạnh ở nhóm năng lượng mặt trời, (ii) nhu cầu tiêu thụ điện còn thấp và (iii) chu kỳ thời tiết La Nina. Do đó, sản lượng huy động & hiệu suất hoạt động của nhà máy nhiệt điện sẽ thấp hơn và kèm theo tỷ sản lượng theo hợp đồng (% Qc) cũng sẽ giảm do EVN ưu tiên huy động nguồn thuỷ điện. Do đó lợi nhuận của các công ty nhiệt điện sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực từ áp lực tăng giá khí/than đầu vào.

Về giá than/khí đầu vào

• Giá dầu nhiên liệu (FO), đại diện cho giá khí (46% FO), đã tăng bình quân 58% so với cùng kỳ từ đầu năm 2021. Có thể thấy một số công ty điện khí đặt kế hoạch giá khí khá cao, ví dụ như NT2 đặt kế hoạch giá khí là 7,2 USD/mbtu (+21% so với cùng kỳ).

• Theo quan điểm của chúng tôi, giá than trong khu vực từ Australia và Indonesia cũng tăng sẽ áp lực cho Vinacomin (TKV) nâng giá bán than trong nước cho các nhà máy nhiệt điện. Sản lượng than nhập khẩu chiếm gần một nửa tổng lượng than tiêu thụ trong nước (và chủ yếu nhập khẩu từ Indonesia và Australia). Tính bình quân từ đầu 2021 đến nay, giá than giao ngay của Australia loại 6000kcal/kg và giá than Indonesia loại 6322kcal/kg lần lượt tăng 35% và 26% so với cùng kỳ.

Bất chấp triển vọng ảm đạm, gần đây một số công ty nhiệt điện đã thông qua phương án chi trả cổ tức tiền mặt năm 2020 khá bất ngờ:

• HND: Đề xuất chi trả cổ tức tiền mặt năm 2020 với tỷ lệ 24,3% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức là 13%. Theo công ty, kế hoạch này phần lớn liên quan đến việc IPO Genco2. Tuy nhiên, mức chi trả cổ tức của HND không hợp lý trong bối cảnh lợi nhuận kém khả quan do tỷ lệ% Qc năm 2021 thấp hơn ở mức 80% (so với 90% trong năm 2020) kèm theo điều chỉnh giảm giá PPA. Mặc khác, kế hoạch tỷ lệ cổ tức tiền mặt cho năm 2021 được đặt ở mức thấp hơn nhiều, từ 4% -8% trên mệnh giá.

• PPC: Kế hoạch tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2020 lên tới 58,9% trên mệnh giá, trong số đó công ty đã chi trả 15%. Phần còn lại sẽ được chi trả sau ĐHCĐ - với tỷ suất cổ tức là 16%. Điều này cũng liên quan đến sự kiện IPO của Genco2. Tuy nhiên, kế hoạch cổ tức tiền mặt năm 2021 đã được hạ xuống 15% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức là 5%.

• Ngoài ra, các nhà máy điện than sẽ phải đối mặt với áp lực vốn đầu tư lớn khoảng 1,8 - 2 nghìn tỷ đồng cho các dự án môi trường. Theo ban lãnh đạo của HND, PPC và QTP phát biểu tại ĐHCĐ, chi phí đầu tư này sẽ được thông qua giá PPA dựa trên Thông tư 57/2020/TT-BCT ngày 31/12/2020. Tuy nhiên, đối với các nhà máy cũ như PPC sẽ là áp lực về vốn lớn khi phát sinh nhiều nhu cầu đầu tư vào nhà máy mới hoặc nâng cấp máy móc hiện có, cùng với chi phí cho dự án môi trường.

Triển vọng năm 2022: Kỳ vọng cung cầu cân bằng hơn trong năm 2022

Năm 2021 xảy tình trạng dư cung trong hệ thống điện toàn quốc do nhu cầu tiêu thụ điện yếu do dịch Covid-19 và công suất điện mặt trời tăng đột biến. Cùng với điều kiện thuỷ văn thuận lợi, hiệu suất hoạt động tại các nhà máy nhiệt điện thấp hơn.

Nhìn sang năm 2022 (Bảng 1 và Phụ lục 1), chúng tôi ước tính cung cầu điện sẽ cân bằng hơn với mức tăng trưởng tiêu thụ điện về mức bình thường. Nếu công suất điện mặt trời không thay đổi thêm và công suất điện gió được triển khai đúng theo với dự thảo Quy hoạch điện 8, tỷ lệ cung/cầu điện trên toàn quốc sẽ đạt mức cân bằng.

• Chúng tôi giả định tăng trưởng tiêu thụ điện trên toàn quốc ăm 2022 sẽ phục hồi trở lại tăng khoảng +8,1% YoY so với mức+6,6% YoY trong năm 2021 và khoảng +2,5% YoY trong năm 2020.

• Điều kiện thủy văn có thể kém thuận lợi hơn vào đầu năm 2022 (chi tiết biểu đồ 2). Sản lượng phát điện từ thủy điện có thể sẽ thấp hơn trong năm 2022. Do đó, (1) sản lượng từ các nhà máy nhiệt điện sẽ phục hồi và các nhà đầu tư có thể xem xét đầu tư nhóm cổ phiếu nhiệt điện vào đầu năm 2022. Và chúng tôi ưu tiên các nhà máy điện khí (NT2) thay vì nhà máy điện than do gánh nặng chi phí đầu tư cho các dự án môi trường. (2) Hiệu suất hoạt động của các nguồn năng lượng tái tạo dự kiến sẽ dần đạt mức thiết kế, thay vì tỷ lệ thấp bất thường vào năm 2021 do dư cung.

• Giả định về công suất mới:

✓ Công suất bổ sung từ các nguồn truyền thống (nhà máy thủy điện & nhiệt điện) từ các nhà máy điện mới dựa theo quy hoạch của Bộ Công Thương & EVN (xem phụ lục 2 & 3).

✓ Công suất điện mặt trời trong giai đoạn 2020-2025 không thay đổi. Đến cuối năm 2020, công suất điện mặt trời đạt 16,6 GW, gần đạt công suất yêu cầu đến năm 2025 là 17,2GW. Mặc dù đã đạt đến công suất yêu cầu đến năm 2025 đối với điện mặt trời, chúng tôi lo ngại rằng 6,3 GW vẫn đang được đề xuất trong giai đoạn 2021-2025 trong dự thảo Quy hoạch điện 8. Theo quan điểm của chúng tôi, đây là một trong nhiều lý do khiến dự thảo Quy hoạch điện 8 đang được sửa đổi và trình lại vào tháng 6/2021.

✓ Công suất điện gió đang có khoảng 4,4GW đang được xây dựng và 6,2GW còn lại sẽ được phát triển trong giai đoạn 2022- 2025, dựa trên dự thảo Quy hoạch điện 8. Với giả định tăng trưởng tiêu thụ điện khoảng 7,6%-8% trong giai đoạn 2022-2025, vẫn còn dư địa để triển khai dự án điện gió với công suất 6,2GW.

• Với xu hướng chú trọng vấn đề biến đổi khí hậu & giảm phát thải khí nhà kính, PC1 là một cơ hội đầu tư dài hạn với các mảng kinh doanh kính đến từ các nhà máy thủy điện nhỏ và các dự án điện gió.

PC1: Lợi nhuận năm 2022 khả quan nhờ điện gió

2021 outlook

Triển vọng năm 2021

• Kế hoạch LNST năm 2021 đạt 513 tỷ đồng (-5,6% so với cùng kỳ) do không ghi nhận các dự án bất động sản. Chúng tôi ước tính LNST thận trọng hơn ở mức 455 tỷ đồng (-15% so với cùng kỳ) do tỷ suất lợi nhuận gộp mảng xây dựng lưới điện được điều chỉnh giảm do giá thép tăng. Thay vào đó, mảng thủy điện sẽ bù đắp 1 phần mức sụt giảm lợi nhuận.

• Mảng xây dựng

✓ Hoạt động xây dựng lưới điện vẫn được kỳ vọng do nguồn vốn capex lớn được phân bổ cho các hoạt động xây dựng lưới điện truyền tải. Trong dự thảo Quy hoạch điện VIII, capex hàng năm xây dựng lưới điện từ giai đoạn 2021-2025 dự kiến khoảng 85 nghìn tỷ đồng/năm, gấp 2 lần so với kế hoạch và mức giải ngân thực tế trong giai đoạn 2016-2020.

✓ Do giá thép xây dựng ngày càng tăng, chúng tôi hạ dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp cho mảng xây dựng lưới điện xuống 8,6% vào năm 2021 (so với giả định trước đây là 9,1% và 10,1% trong năm 2020).

• Mảng thủy điện

✓ Lượng mưa trong năm 2021 tạo điều kiện thuận lợi cho mảng thủy điện. Ngoài ra, 3 nhà máy thủy điện mới bao gồm Mông Ân, Bảo Lạc B và Sông Nhiệm 4, sẽ đi vào hoạt động hết vào năm 2021 (các dự án này dự kiến đi vào hoạt động kể từ nửa cuối năm 2020). Tổng công suất từ các nhà máy thủy điện đã tăng từ 114MW lên 168 MW.

✓ PC1 đang xây dựng 2 nhà máy thủy điện mới là Bảo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13MW). Dự án xây dựng Bảo Lạc A dự kiến khởi công vào tháng 6/2021 và dự kiến đi vào hoạt động từ Q4/2023. Nhà máy Thượng Hà đang được giải phóng mặt bằng.

✓ Hơn nữa, dự án 5 năm với công suất 100 MW sẽ được phát triển tại các tỉnh Điện Biên và Cao Bằng.

• Các dự án điện gió: Ban lãnh đạo PC1 khá tự tin vào tiến độ xây dựng 3 dự án Liên Lập, Phong Nguyên, Phong Huy (tổng công suất 144 MW). PC1 đã vay 180 triệu USD cho 3 dự án điện gió với lãi suất cố định thấp đáng ngạc nhiên là 5,4% trong vòng 15 năm.

• Mảng bất động sản: Việc bán các dự án Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm tạm hoãn đến năm 2023 so với giả định trước đây của chúng tôi rằng 50% doanh thu từ 2 dự án (khoảng 1,6 nghìn tỷ đồng) sẽ được ghi nhận vào năm 2022.

Triển vọng năm 2022: Được thúc đẩy bởi các dự án điện gió

• Nhìn chung, tăng trưởng LNST (+30% so với cùng kỳ) trong năm 2022 phụ thuộc vào sự thành công của 3 dự án điện gió (Liên Lập, Phong Nguyên và Phong Huy). Các dự án này dự kiến sẽ khởi công vào tháng 11/2021 và đi vào hoạt động vào năm 2022, đồng thời bù đắp mức sụt giảm trong mảng thủy điện liên quan đến El Nino.

Đối với ESG, PC1 là một trong những cơ hội đầu tư dài hạn và trọng điểm là sẽ đầu tư vào các nhà máy thủy điện nhỏ và các dự án điện gió. Tăng trưởng lợi nhuận năm 2021 có thể gặp thách thức do sự thiếu hụt các dự án bất động sản, nhưng nửa cuối năm 2021 có thể là thời điểm tốt hơn cho các nhà đầu tư vì lợi nhuận có khả năng chạm đáy. Tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022 có thể được thúc đẩy bởi ba dự án điện gió và tăng trưởng năm 2023 sẽ được thúc đẩy bởi các dự án bất động sản Vĩnh Hưng & Bắc Từ Liêm. PC1 đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021/2022/2023 lần lượt là 11,4x/10,4x/7,1x. Hiện chúng tôi đưa ra giá mục tiêu đối với cổ phiếu là 32.900 đồng (+31% so với giá hiện tại), giảm 4% so với giá mục tiêu trước đó là 34.200 đồng/cổ phiếu do các dự án Vĩnh Hưng & Bắc Từ Liêm dời từ 2022 sang 2023 và tỷ suất lợi nhuận gộp mảng xây lắp giảm do giá thép tăng mạnh. Dựa trên chủ đề biến đổi khí hậu & giảm phát thải khí nhà kính, chúng tôi vẫn ưa thích PC1 hơn và duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Nguồn: SSI

×
tvi logo