Cập nhật Ngành Điện: Chi phí đầu vào cho hệ thống điện tăng

Cập nhật Ngành Điện: Chi phí đầu vào cho hệ thống điện tăng

Lượt xem: 16
  •  

Điểm nhấn ngành

• Sản lượng hợp đồng Qc các nhà máy nhiệt điện giảm chủ yếu là do huy động sản lượng nhiều từ thuỷ điện và một phần đóng góp mới từ nhóm điện mặt trời.

• Nhóm nhiệt điện chịu tác động bất lợi do sản lượng hợp đồng thấp cùng với giá than và khí đầu vào tăng.

• Chi phí đầu vào cho hệ thống điện tăng chủ yếu do giá bán cao từ nhóm năng lượng tái tạo, cộng thêm giá khí cũng tăng khiến EVN phải cố gắng kiểm soát chi phí. Do đó, nhóm công ty năng lượng truyền thống có thể gặp khó khăn trong việc đàm phán/điều chỉnh hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN.

• Ngoài ra, áp lực để EVN tăng giá điện bán lẻ có xác suất cao do chi phí đầu vào tăng do nhóm năng lượng tái tạo giá khí tăng (các mỏ khí giá rẻ dần cạn kiệt và các mỏ khí mới có giá cao hơn đi vào khai thác như Sao Vàng Đại Nguyệt sẽ làm giá khí tăng).

Điểm nhấn các công ty chính

• REE: Năm 2021 tăng trưởng LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) của REE ước tính ở mức +8,3% so với cùng kỳ, hấp dẫn hơn so với mức tăng trưởng âm của các nhà máy điện khác (NT2: -35% YoY và PPC: -40% YoY). Tăng trưởng năm 2021 là nhờ mảng thủy điện, cùng với mảng cơ điện phục hồi. REE đang giao dịch ở mức PE 2021 là 9,6 lần, rẻ hơn nhiều so với các nhà máy điện khác như PPC là 18 lần, NT2 là 16 lần và POW là 15 lần. Chúng tôi xếp hạng Khả quan đối với các cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 63.800 đồng/ cổ phiếu, tương ứng tăng 12,9% so với giá hiện tại.

• PPC: Chúng tôi xếp hạng Kém khả quan đối với, do triển vọng sản lượng phát điện ảm đạm. Điều này là do sản lượng dồi dào từ điện mặt trời và thủy điện, cùng với sản lượng hợp đồng giảm không thể bù đắp chi phí đầu vào tăng trong năm 2021. Giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/cp, giảm -1,6% so với giá hiện tại. Như đã thảo luận với ban lãnh đạo, cổ tức năm 2021 theo kế hoạch ở mức 10%, tương ứng lợi suất cổ tức 2021 là 3,5% - thấp hơn nhiều so với năm 2020 là 8%. Cổ tức tiền mặt giảm diễn biến theo triển vọng lợi nhuận năm 2021 cũng như công ty đang tiết kiệm tiền cho dự án môi trường sắp tới (capex từ 1,6-1,8 nghìn tỷ đồng).

• NT2: Chúng tôi duy trì xếp hạng Phù hợp thị trường đối với NT2 với giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/cp, tương ứng tăng 9,4% so với giá hiện tại. Theo ban lãnh đạo, NT2 đang lên kế hoạch chia cổ tức 2021 là 12%, tương ứng tỷ suất 5% - thấp hơn nhiều so với năm 2020 là 8%. Mặc dù triển vọng lợi nhuận kém tích cực cùng với giá khí tăng, yếu tố bất ngờ sẽ đến từ cổ tức tăng thêm liên quan đến thu nhập chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện trong 2015-2019. Cuối cùng, NT2 dự kiến trả hết nợ ngoại tệ trong nửa đầu năm 2021 – giúp cải thiện dòng tiền trong dài hạn và giảm rủi ro tỷ giá.

• PC1: Mặc dù LNST năm 2021 ước tính giảm nhẹ (-5% so với cùng kỳ) do thiếu vắng các dự án bất động sản, chúng tôi nhận thấy tăng trưởng năm 2022 (+34% so với cùng kỳ) sẽ đến từ ba dự án điện gió, dự án BĐS Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm. Chúng tôi khuyến nghị Khả quan đối với PC1, giá mục tiêu 1 năm là 34.200 đồng/cp, tăng 13,6% so với giá hiện tại.

Hệ thống điện quốc gia sẽ tăng chi phí do năng lượng tái tạo

Về ngành điện, chúng tôi cập nhật một số điểm liên quan đến việc công suất năng lượng tái tạo tăng nhanh trong 2020 vừa qua, cụ thể là chi phí hàng năm của mảng này mà EVN áp dụng giá FIT cho các công ty con, như sau:

• Giá bán trung bình (ASP) của nguồn điện truyền thống (thủy điện, khí đốt và nhiệt điện than) là ~ 1.169 đồng/ kwh. Nếu so sánh FIT với giá bán trung bình, chúng tôi có hai kịch bản sau:

(A) Nếu sử dụng FIT hiện tại, khoản chi phí tăng thêm để sử dụng nguồn năng lượng tái tạo ước tính khoảng 12,7 nghìn tỷ đồng (tổng cộng 17,7 nghìn tỷ đồng bao gồm điện gió).

(B) Nếu sử dụng FIT dự thảo (7 cents/kwh), khoản chi phí tăng thêm sẽ thấp hơn ở mức 7,8 nghìn tỷ đồng (tổng cộng 10,7 nghìn tỷ đồng bao gồm điện gió).

(lưu ý: không bao gồm các loại thuế ưu đãi)

• Do đó:

1. Sản lượng phát điện từ nhiệt điện có khả năng bị giảm huy động (tương đương với một số kế hoạch của NT2, PPC, HND) do một phần sản lượng mới tăng thêm từ nhóm năng lượng tái tạo (ĐMT) và nguồn sản lượng dồi dào từ nhóm thủy điện.

2. Với mức tăng trưởng tiêu thụ điện trên toàn quốc là 7% YoY, các công ty năng lượng tái tạo sẽ khó có thể hoạt động hết công suất thiết kế. Ngoài ra, từ cuối năm 2021 và đến năm 2022, hệ thống điện sẽ có thêm công suất từ các dự án điện gió (tuy nhiên nếu năm 2022 tình hình thuỷ văn kém khả quan hơn năm 2021 thì có thể không xảy ra tình trạng giảm huy động ở các nguồn năng lượng tái tạo).

3. Do giá FIT đối với năng lượng tái tạo ở mức cao, cùng với giá khí tăng, EVN cần kiểm soát chi phí đầu vào. Do đó, các công ty đang đàm phán lại hợp đồng PPA với EVN có thể gặp khó khăn. Theo quan điểm của chúng tôi, khả năng EVN sẽ phải tăng giá điện bán lẻ để bù đắp một phần chi phí đầu vào tăng, mặc dù EVN chưa có quyết định chính thức cho năm 2021.

REE: Tăng trưởng lợi nhuận 2021 khả quan vượt các công ty trong ngành

Tóm tắt đầu tư: Năm 2021 tăng trưởng LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) của REE ước tính ở mức +8,3% so với cùng kỳ, hấp dẫn hơn so với mức lỗ của các nhà máy điện khác (NT2: -35% YoY và PPC: -40% YoY). REE đang giao dịch ở mức PE 2021 là 9,6 lần, rẻ hơn nhiều so với các nhà máy điện khác như PPC là 18 lần, NT2 là 16 lần và POW là 15 lần. Chúng tôi xếp hạng Khả quan đối với các cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 63.800 đồng/ cổ phiếu, tương ứng tăng 12,9% so với giá hiện tại dựa trên các luận điểm sau:

• Nhờ điều kiện thuỷ văn thuận lợi, các nhà máy thủy điện sẽ hoạt động tốt hơn các loại hình khác

• Ba dự án điện gió với tổng công suất 76MW (đã điều chỉnh tỷ lệ sở hữu) sẽ khởi động trước tháng 11/2021 (xem Bảng 6 để biết các chỉ số chính của các dự án).

• Mảng M&E nắm bắt được sự phục hồi của thị trường bất động sản. Ngoài ra, đại dự án Sân bay Long Thành tiềm năng cũng có thể đóng góp mức tăng đáng kể.

• Trong nửa cuối năm 2023, dự án E-Town 6 sẽ nâng diện tích văn phòng cho thuê lên gần 195.000 m2, từ 133.000 m2.

Tăng trưởng lợi nhuận 2021 của REE ước tính là + 8,3% YoY. Tăng trưởng năm 2021 thấp hơn ước tính trước đó của chúng tôi (+ 17,5%) trong báo cáo triển vọng ngành Điện (tại đây) do kết quả năm 2020 tốt hơn kỳ vọng. Ước tính năm 2021 dựa trên các giả định sau:

• Mảng M&E: Dựa trên triển vọng ngành bất động sản cũng như mảng xây dựng và M&E, chúng tôi ước tính giá trị đơn đặt hàng mới năm 2021 tăng lên 3 nghìn tỷ đồng (so với 2 nghìn tỷ đồng vào năm 2020). Đại dự án sân bay Long Thành – GĐ1, đây sẽ là thương vụ tiềm năng cho REE trong giai đoạn 2021-2025.

• Cho thuê văn phòng: Chúng tôi ước tính hoạt động cho thuê văn phòng của REE năm 2021 có dòng tiền ổn định trước khi khai trương dự án văn phòng E-Town 6 trong nửa cuối năm 2023. E-Town 6 sẽ nâng tổng diện tích cho thuê từ 133.000 m2 lên gần 195.000 m2. Nhờ xếp hạng tín nhiệm cao, REE đã phát hành thành công trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn 10 năm trị giá 2,3 nghìn tỷ đồng (lãi suất 7%) để tài trợ cho dự án lớn này.

• Điện năng:

(1) Phân khúc thủy điện ước tính hưởng lợi từ hiện tượng La Nina mở rộng với lượng mưa tăng vào năm 2021, sát với kịch bản tốt nhất của chúng tôi (xem báo cáo ngày 09-11-2020).

(2) Ước tính lợi nhuận của nhà máy nhiệt điện Phả Lại giảm -40% so với cùng kỳ do tổng sản lượng phát điện giảm, tỷ trọng sản lượng hợp đồng giảm (từ 90% năm 2020 xuống 79% năm 2021) và giá than tăng 5%. Theo quan điểm của chúng tôi, do sản lượng điện mặt trời và thủy điện dồi dào, nhiều khả năng EVN sẽ giảm công suất hoạt động của các nhà máy nhiệt điện. Gần một nửa nhu cầu than ở Việt Nam là nhập khẩu, chủ yếu là từ Úc và Indonesia (khoảng 68% tổng sản lượng nhập khẩu). Than nhiệt nhập khẩu từ Úc và Indonesia đã tăng mạnh so với đầu năm (+23% YoY).

(3) Theo xu hướng giảm tỷ lệ CO2 trong không khí, REE sẽ khởi động ba dự án điện gió trước tháng 11/2021, với các chỉ số sau:

• Đầu tiên, chúng tôi đặt trọng số của phương pháp SOTP là 60% để định giá lại phân khúc, thay vì ước tính tổng hợp theo phương pháp DCF.

• Phương pháp DCF: Chúng tôi nâng tốc độ tăng trưởng lên 3% từ 2% để phản ánh tăng trưởng dài hạn từ dự án E-Town 6 và tiềm năng tăng trưởng từ các dự án điện gió. Theo Quy hoạch Điện VIII, dự án điện gió có công suất 600 MW sẽ chính thức khởi động và dự án 3GW đang trong quá trình xây dựng. Đến năm 2025, điện gió vẫn còn dư địa mở rộng rất lớn, với công suất 7,4GW.

• Phương pháp SOTP:

(1) Chúng tôi tăng PE mục tiêu mảng M&E lên 9 lần so với mức 7 lần trước đó, nhờ thị trường bất động sản hồi phục.

(2) Chúng tôi cũng tăng PE mục tiêu mảng thủy điện lên 11 lần từ mức 10 lần dựa trên nhận định các nhà máy thủy điện hoạt động tốt hơn các nhà máy nhiệt điện vào năm 2021 nhờ La Nina. Về dài hạn, thủy điện sẽ là ưu tiên hàng đầu do giá bán thấp hơn so với giá bán trung bình từ các nhà máy nhiệt điện và năng lượng tái tạo.

(3) Chúng tôi cũng tính NPV của các dự án điện gió của REE vào mô hình SOTP, vì chúng tôi cho rằng các dự án sẽ hoàn thành đúng thời hạn

PPC: Sản lượng điện mặt trời mạnh mẽ và nguồn thủy điện thuận lợi làm giảm sản lượng và lợi nhuận các nhà máy nhiệt điện

Tóm tắt đầu tư: Chúng tôi xếp hạng Kém khả quan đối với, do triển vọng sản lượng phát điện ảm đạm. Điều này là do sản lượng dồi dào từ điện mặt trời và thủy điện, cùng với sản lượng hợp đồng giảm không thể bù đắp chi phí đầu vào tăng trong năm 2021. Giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/cp, giảm -1,6% so với giá hiện tại. Như đã thảo luận với ban lãnh đạo, cổ tức năm 2021 theo kế hoạch ở mức 10%, tương ứng lợi suất cổ tức 2021 là 3,5% - thấp hơn nhiều so với năm 2020 là 8%. Công ty đang tiết kiệm cho dự án môi trường sắp tới (capex từ 1,6-1,8 nghìn tỷ đồng).

NT2: Sản lượng hợp đồng giảm không thể bù đắp giá khí tăng

Nguồn: SSI

×
tvi logo