BWE: Sản lượng nước công nghiệp phục hồi hỗ trợ triển vọng tăng trưởng

BWE: Sản lượng nước công nghiệp phục hồi hỗ trợ triển vọng tăng trưởng

Lượt xem: 25
  •  

 Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho CTCP Nước - Môi trường Bình Dương (BWE) thêm 47% lên 54,900 đồng/CP và nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA. Chúng tôi có quan điểm tích cực đối với triển vọng tăng trưởng của BWE với vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực cấp nước của Việt Nam khi công ty này mở rộng phạm vi hoạt động sang tỉnh Đồng Nai cùng với tỷ lệ thất thoát vượt trội của BWE được công ty tuyên bố là đứng thứ ba trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương.

 Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ (1) mức điều chỉnh tăng 9% trong dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2021-2026 của chúng tôi, (2) việc thành lập mảng cấp nước của BWE tại tỉnh Đồng Nai và (3) tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu từ giữa năm 2022 đến cuối năm 2022 và loại bỏ mức chiết khấu 5%.

 Chúng tôi nâng giả định DPS thêm 100 đồng so với dự báo của chúng tôi tương ứng với đánh giá của Chủ tịch HĐQT.

 Chúng tôi nâng dự báo LNST khi sản lượng nước công nghiệp trong tăng 1% YoY trong quý 3 và tăng 7% YoY trong 9 tháng đầu năm 2021, cho thấy sản lượng nước thương phẩm sẽ phục hồi mạnh trong giai đoạn 2022-2023. Ngoài ra, giá nước của phân khúc công nghiệp cao hơn 20% so với phân khúc hộ gia đình. Cuối cùng, 35 MWp điện mặt trời tại các nhà máy nước và 10 MW nhiệt điện từ xử lý chất thải sẽ giúp giảm chi phí điện năng.

 Chúng tôi dự báo LNST năm 2022 tăng trưởng khoảng 30% YoY do (1) sản lượng nước thương phẩm tăng 12,5%, (2) sản lượng nước công nghiệp tăng trưởng 13,4%; (3) LNST từ mảng xử lý rác thải tăng gấp đôi.

 Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) giai đoạn 2020-2023 đạt 12% đối với doanh thu và 29% đối với EPS, được thúc đẩy bởi sản lượng nước thương phẩm tối đa tiềm năng là 1.000.000 m3/ngày so với công suất lắp đặt là 750.000 m3/ngày cùng với tăng trưởng LNST hai chữ số từ mảng xử lý rác thải.

 Định giá của BWE có vẻ hấp dẫn với P/E năm 2022 là 11,8 lần, PEG tương ứng là 0,4 và EV/EBITDA là 6,6 lần - chiết khấu 34% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Trong khi đó, ROE của BWE tăng gần gấp 3 lần so với các công ty cùng ngành.

 Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng nước thương phẩm phục hồi cao hơn dự kiến vào năm 2022.

 Rủi ro: Giá nước thấp hơn dự kiến sau năm 2022.

Hoạt động công nghiệp phục hồi trong quý 3/2021 và nguồn vốn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài (FDI) tăng mạnh hỗ trợ sản lượng nước thương phẩm tăng trưởng mạnh hơn đối với phân khúc công nghiệp. Chúng tôi nâng dự báo tăng trưởng sản lượng nước thương phẩm năm 2022 từ 12% lên 12,5%. Chúng tôi cũng nâng dự báp sản lượng nước công nghiệp từ 12,0% lên 13,4% so với mức tăng trưởng 16%-20% trong giai đoạn 2018-2019. Nguồn vốn FDI mạnh mẽ tại tỉnh Bình Dương (+25% trong 9 tháng đầu năm 2021) hỗ trợ sản lượng nước công nghiệp của BWE tăng trưởng mạnh.

Chúng tôi kỳ vọng LNST của mảng xử lý rác thải sẽ tăng trưởng ở mức hai con số trong tương lai, điều này được thúc đẩy bởi tốc độ tăng trưởng sản lượng rác thải công nghiệp cao (15%/năm) cũng như 10 MW công suất điện sẽ được lắp đặt trong giai đoạn 2021-2022, giúp giảm chi phí và cải thiện biên lợi nhuận.

BWE cũng dự kiến mức phí xử lý đối với rác thải sinh hoạt (đóng góp khoảng 80% tổng lượng rác thải) sẽ tăng 10% vào năm 2022. BWE đặt mục tiêu chiếm 20%-30% thị phần tại Đồng Nai. Hiện tại, BWE nắm 18% cổ phần tại Công ty Nước Đồng Nai (công suất 500.000 m3/ngày – khoảng 70% công suất của BWE) và 32% cổ phần tại Công ty Nước Gia Tân (với công suất dài hạn 200.000 m3/ngày) . Chúng tôi định giá 2 khoản đầu tư này theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), điều này làm tăng định giá của BWE thêm khoảng 7.000 đồng/CP.

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo