BCG: BĐS là động lực tăng trưởng trong 2022-23

BCG: BĐS là động lực tăng trưởng trong 2022-23

Lượt xem: 113
  •  

 Lũy kế 9T/21, lợi nhuận (LN) ròng của BCG tăng trưởng 925,3% so với cùng kỳ (svck), hoàn thành 56,7% dự phóng cả năm của chúng tôi.

 Chúng tôi điều chỉnh dự phóng LN ròng các năm 2021, 2022, 2023 tăng lần lượt 18,2%, 185,8% và 20,5% do điều chỉnh doanh thu bàn giao BĐS.

 Khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu 27.800 đồng

LN ròng Q3/21 tăng trưởng mạnh nhờ doanh thu tài chính

Doanh thu (DT) thuần Q3/21 của BCG giảm 41,5% svck xuống 457 tỷ đồng do DT mảng Dịch vụ và Xây dựng giảm lần lượt 91,7% và 88,7% svck do giãn cách xã hội bởi làn sóng Covid-19 thứ tư. Tuy nhiên thu nhập từ các hợp đồng hợp tác kinh doanh và lợi nhuận từ đầu tư giúp DT tài chính tăng mạnh 482,0%. Qua đó, LN ròng Q3/21 tăng 409,7% svck lên 166 tỷ đồng, khiến cho LN ròng 9T/21 tăng trưởng 925,3% svck, hoàn thành 56,7% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Bất động sản (BĐS) tiếp tục là động lực tăng trưởng trong 2022-2023

Dự án Malibu Hội An sẽ được trì hoãn bàn giao sang năm 2022 do ảnh hưởng bởi dịch bệnh. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng BCG cũng sẽ bàn giao toàn bộ 202 căn shophouse tại dự án Hội An D’Or cùng với một phần của các dự án Casa Premium, Casa Mũi Né, King Crown Infinity và toàn bộ dự án Amor Riverside Bình Chánh vào năm 2022, mang lại doanh thu 5.406 tỷ đồng và LN ròng 1,205 tỷ đồng cho BCG trong năm sau. Năm 2023, chúng tôi kỳ vọng BCG sẽ tiếp tục bàn giao nốt phần còn lại tại dự án King Crown Infinity, Hội An D’or, Casa Marina Mũi Né và Casa Premium. Theo dự phóng của chúng tôi, BCG có thể ghi nhận doanh thu 2.977 tỷ đồng từ mảng BĐS trong năm 2023.

Mảng năng lượng tái tạo (NLTT) sẽ đóng góp 17,6% DT trong năm 2022

BCG đã hoàn thiện lắp đặt 114MW công suất còn lại của dự án Phù Mỹ và đang chuẩn bị thử nghiệm đóng điện trong thời gian tới. Trong năm 2022, BCG sẽ tập trung triển khai xây dựng 550MW các dự án điện gió với mục tiêu đóng điện 80MW của điện gió Đông Thanh GĐ1 và 100MW điện gió Khai Long GĐ1. Chúng tôi dự phóng DT mảng điện của BCG sẽ ghi nhận 1.513 tỷ đồng (chiếm 17,6% tổng DT) trong năm 2022 và 3.721 tỷ đồng (chiếm 43,8%) vào năm 2023.

Duy trì đánh giá Trung lập với giá mục tiêu 27.800 đồng/cp

Chúng tôi khuyến nghị Trung lập và nâng giá mục tiêu lên 27.800 đồng/cp cho BCG dựa trên phương pháp định giá tổng giá trị thành phần (SOTP) với 3 mảng chính là BĐS, NLTT và hoạt động kinh doanh khác và điều chỉnh giảm WACC so với định giá cũ. Động lực tăng giá bao gồm: 1) giá BĐS nghỉ dưỡng tăng mạnh hơn dự kiến, 2) mức giá FIT mới ưu đãi hơn so với kỳ vọng sau quy hoạch điện VIII. Rủi ro giảm giá đến từ 1) thị trường BĐS du lịch tăng trưởng chậm lại do biến chủng mới của Covid-19, 2) không hoàn thành kịp tiến độ để hưởng ưu đãi đối với các dự án NLTT và 3) rủi ro pha loãng do nhu cầu về vốn lớn.

BĐS LÀ ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG TRONG 2022-23

Khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu cao hơn tại 27.800 đồng/cp (cao hơn 30,5% so với dự báo trước)

Luận điểm đầu tư

Trong hoạt động kinh doanh, chúng tôi đánh giá Tích cực với triển vọng năm 2022-2023 của BCG nhờ các yếu tố:

 Điểm nhấn chính được kỳ vọng trong năm 2021 là ghi nhận doanh thu từ hai dự án bất động sản (BĐS) Malibu Hội An và King Crown Village GĐ1 đạt khoảng 3.479 tỷ đồng, theo ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, việc bàn giao chỉ được hoàn tất đối với dự án King Crown Village trong Q2 và Q3/21. Do gặp khó khăn bởi giãn cách xã hội trong làn sóng Covid-19 lần thứ tư, dự án Malibu Hội An sẽ được trì hoãn bàn giao sang nửa đầu năm 2022. Do đó, dư địa tăng trưởng doanh thu từ dự án này sẽ được chuyển sang tới năm 2022.

 Với tầm nhìn xa hơn, BCG sở hữu danh mục các dự án BĐS gối đầu lớn, trong đó hai phân khúc là BĐS nghỉ dưỡng (tại các thành phố du lịch nổi tiếng) và BĐS nhà ở (tại TP.HCM) sẽ có sự hồi phục trong hoạt động bán hàng từ năm 2022 khi vaccine được đẩy nhanh tốc độ bao phủ. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ hấp thụ của các dự án BCG sẽ đạt mức 70-80% khi BCG mở bán các dự án trong năm 2022 nhờ vị trí thuận lợi và giá bán khá cạnh tranh so với các dự án BĐS cùng khu vực. Nhờ đó, mảng BĐS dự kiến sẽ đóng góp lần lượt 62,8% và 35,2% vào tổng doanh thu năm 2022 và 2023.

 Mảng năng lượng tái tạo (NLTT) vẫn còn nhiều tiềm năng trong xu thế phát triển chung của ngành điện, trong bối cảnh nhu cầu điện thiếu hụt nghiêm trọng hơn trong 2022-2023 khi nền kinh tế được hỗ trợ bởi chính sách nới lỏng tiền tệ, các yếu tố vĩ mô tích cực và nhu cầu xuất khẩu phục hồi sau dịch. Trong năm 2021, BCG đã hoàn thiện xây dựng, lắp đặt 114MW công suất còn lại của dự án Phù Mỹ và đang chuẩn bị thử nghiệm đóng điện trong thời gian tới. Sau đó BCG sẽ xem xét tình hình, chính sách giá mới đối với điện mặt trời để phát triển các dự án khác trong kế hoạch triển khai đã xét duyệt. Đối với điện gió, trong năm 2022, BCG sẽ đẩy mạnh triển khai tổng cộng 550MW điện gió với mục tiêu đóng điện 80MW của điện gió Đông Thanh giai đoạn 1 và 100MW của điện gió Khai Long giai đoạn 1 vào cuối 2022. Và hoàn thành toàn bộ phần còn lại năm 2023. Chúng tôi dự phóng DT mảng điện của BCG sẽ ghi nhận 1.513 tỷ đồng (chiếm 17,6% tổng DT) trong năm 2022 và 3.721 tỷ đồng (chiếm 43,8%) vào năm 2023.

Khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu cao hơn 27.800 đồng/cp

Chúng tôi sử dụng phương pháp tổng giá trị thành phần (SOTP) để định giá cổ phiếu BCG với 3 mảng chính là bất động sản, điện và các hoạt động kinh doanh khác. Trong đó, với các dự án bất động sản và mảng hoạt động kinh doanh khác, chúng tôi sử dụng phương pháp dự phóng dòng tiền với WACC là 9% để tính giá trị của các dự án.

Với mảng điện chúng tôi dự phóng dòng tiền cho toàn bộ dòng đời của các nhà máy (20 năm) với WACC trung bình là 7,3% (thấp hơn mức 8,1% ở dự phóng cũ do chi phí nợ của các dự án NLTT thấp hơn theo mặt bằng chung của lãi suất và tỷ lệ nợ/vốn tăng lên tương ứng), dựa trên ước tính về tiến độ đưa nhà máy vào vận hành của doanh nghiệp. Đối với các tài sản, các khoản nợ khác và lợi ích cổ đông thiểu số, chúng tôi sử dụng giá trị sổ sách tại ngày 30/09/2021. Qua đó, giá mục tiêu mới của chúng tôi là 27.800 đồng/cổ phiếu, tương ứng với khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu BCG.

Nguồn: VNDS 

×
tvi logo