Báo cáo phân tích cổ phiếu VHC

Báo cáo phân tích cổ phiếu VHC

Lượt xem: 66
  •  

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi khuyến nghị GIỮ đối với cổ phiếu VHC với giá mục tiêu VND 49.200 trên cơ sở (i) là DN đầu ngành trong các lĩnh vực liên quan, (ii) sở hữu chuỗi giá trị khép kín với khả năng tự chủ cao (100%), trong bối cảnh (iii) nhu cầu đối với sản phẩm cá tra & các SP khác hồi phục sau đại dịch

Thông tin cập nhật

 Doanh thu 5T2021 của VHC tăng 26% n/n, trong đó riêng cá tra tăng 18% n/n nhờ nhu cầu phục hồi tại các thị trường XK chính. Lũy kế 5T2021, doanh thu xuất khẩu cá tra đạt 2.239 tỷ đồng, tăng ~18% n/n, đóng góp ~66% tổng doanh thu. Xét về thị trường xuất khẩu, Mỹ là thị trường có mức tăng doanh thu mạnh nhất trong tháng 5/2021 với 188% n/n trong khi Trung Quốc chỉ tăng 9% n/n, và các thị trường khác tăng 4% n/n, bù đắp cho mức giảm 22% n/n tại thị trường châu Âu nhờ (i) dịch bệnh được kiểm soát tốt hơn, (ii) lượng cá tra tồn kho trong nước giảm, trong khi (iii) nhu cầu sản phẩm cá tra đông lạnh phục hồi.

 VHC lên kế hoạch đầu tư mở rộng kinh doanh sản phẩm ngoài cá tra. DN dự kiến sẽ đẩy mạnh phát triển thêm các sản phẩm thực phẩm & sức khỏe. Chúng tôi cho rằng hiệu quả của việc mở rộng HĐKD cần được xem xét, do đó không đưa vào mô hình dự phóng của mình.

 Xuất khẩu cá tra ghi nhận tăng trưởng dương tại các thị trường XK lớn. Mở rộng quy mô tiêm chủng vaccine phòng Covid-19 khiến dịch bệnh được kiểm soát tại nhiều quốc gia lớn trên thế giới đã tác động tích cực tới việc nhập khẩu thủy sản từ Việt Nam, trong đó có cá tra. Lũy kế 5T2021, tổng giá trị XK cá tra Việt Nam đạt 637,8 triệu USD, tăng 14,7% n/n, trong đó giá trị XK cá tra trong tháng 5/2021 đạt 148,4 triệu USD, tăng 39,3%.

 Rủi ro biên lợi nhuận thấp hơn đối với các DN xuất khẩu cá tra do (i) giá cá tra vẫn ở mức thấp so với bình quân giai đoạn 2019 – 2020, (ii) chi phí giá thành cao khi giá thức ăn chăn nuôi, chi phí điện, nước… tăng, và (ii) chi phí cước tàu tăng trước tình trạng thiếu hụt cointer rỗng,

Kinh doanh cá tra của VHC từng bước phục hồi sau đại dịch…

 Doanh thu 5T2021 tăng 26% n/n, trong đó riêng cá tra tăng 18% n/n nhờ nhu cầu phục hồi tại các thị trường XK chính. Trong tháng 5/2021, nếu loại trừ doanh thu từ Sa Giang, VHC ghi nhận 743 tỷ đồng doanh thu, tăng 35% n/n so với mức nền thấp của cùng kỳ năm ngoái, trong đó riêng cá tra tăng 46% n/n. Lũy kế 5T2021, doanh thu xuất khẩu cá tra đạt 2.239 tỷ đồng, tăng ~18% n/n, đóng góp ~66% tổng doanh thu. Xét về thị trường xuất khẩu, Mỹ là thị trường có mức tăng doanh thu mạnh nhất trong tháng 5/2021 với 188% n/n trong khi Trung Quốc chỉ tăng 9% n/n, và các thị trường khác tăng 4% n/n, bù đắp cho mức giảm 22% n/n tại thị trường châu Âu

…trong bối cảnh tăng trưởng khả quan của ngành

 Xuất khẩu cá tra ghi nhận tăng trưởng dương. Mở rộng quy mô tiêm chủng vaccine phòng Covid-19 khiến dịch bệnh được kiểm soát tại nhiều quốc gia lớn trên thế giới đã tác động tích cực tới việc nhập khẩu thủy sản từ Việt Nam, trong đó có cá tra. Nhu cầu tiêu thụ tại các kênh nhà hàng, khách sạn, khu du lịch... đang tăng dần hỗ trợ gia tăng kim ngạch xuất khẩu cá tra Việt Nam trong năm 2021. Số liệu từ VASEP cho thấy lũy kế 5T2021, tổng giá trị XK cá tra Việt Nam đạt 637,8 triệu USD, tăng 14,7% n/n, trong đó giá trị XK cá tra trong tháng 5/2021 đạt 148,4 triệu USD, tăng 39,3%. Xét về thị trường xuất khẩu, Mỹ là thị trường chứng kiến tăng trưởng mạnh mẽ hơn cả với mức tăng 55,3% về giá trị trong 5 tháng đầu năm, đạt tương ứng 134,2 triệu USD nhờ dịch bệnh được kiểm soát tốt hơn, lượng cá tra tồn kho trong nước giảm trong khi nhu cầu sản phẩm cá tra đông lạnh phục hồi, cao hơn mức tăng 2,1% tại thị trường Trung Quốc – Hồng Kông.

 Giá cá tra vẫn ở mức thấp so với bình quân giai đoạn 2019 – 2020. Trong Q1 2021, giá cá tra phile đông lạnh trung bình XK sang Mỹ tăng lên mức 2,87 USD/kg (VASEP). Mức giá này thấp hơn so với giá XK trung bình của hai năm trở lại đây. Theo số liệu của nhà phân tích Ragnar Nystoyl của Kontali, giá cá tra trong năm 2021 có thể tăng nhẹ 4% so với bình quân năm 2020 nhưng vẫn giảm ~28% so với bình quân năm 2019.

 Chi phí giá thành cao đang trở thành khó khăn không nhỏ với các DN nuôi trồng cá tra trong bối cảnh (i) giá thức ăn chăn nuôi (đậu nành,…) tăng trong khi giá điện, nước… cũng tăng, và (ii) cước vận chuyển hàng hóa cao trước tình trạng thiếu container. Người nuôi ngưng thả nuôi do lỗ lớn, chi phí nuôi cao, và thiếu hụt nguồn cung trở thành bài toán cần phải giải quyết khi nhu cầu các SP cho xuất khẩu cao hơn trong năm 2021 mặc dù giá bán cá tra tăng được coi là tín hiệu tích cực

Mô hình dự phóng

Chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST 2021 đạt tương ứng 8.445 tỷ đồng và 752 tỷ đồng dựa trên các giả định:

 (i) Doanh thu tăng 20% n/n trong bối cảnh nhu cầu phục hồi đối với các sản phẩm cá tra, phụ phẩm, và các sản phẩm giá trị gia tăng

 (ii) Biên LN gộp cải thiện từ 14,4% trong năm 2020 lên 15,5% trong năm 2021 khi giá bán cá tra tăng nhẹ so với bình quân năm 2020. Từ năm 2021, biên LN gộp ở mức bình quân 17%, tương ứng với bình quân 5 năm trở lại đây khi nền kinh tế của hầu hết các quốc gia phục hồi sau đại dịch

Nguồn: MBS 

×
tvi logo