Báo cáo phân tích cổ phiếu PTB

Báo cáo phân tích cổ phiếu PTB

Lượt xem: 148
  •  

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

1Q2021, PTB ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực với doanh thu đạt 1,403 tỷ VND, tăng 15.6% YoY với động lực từ doanh thu mảng gỗ (+36.1% YoY) trong khi đó mảng kinh doanh đá tăng nhẹ 2.1% YoY và mảng bán xe ô tô giảm 15.0% YoY. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện, đạt 22.9% (+290 bps QoQ, +360 bps YoY) chủ yếu nhờ giá sản phẩm gỗ đầu ra tăng trong khi vẫn còn lượng hàng tồn kho giá thấp. LNST 1Q2021 đạt 102.5 tỷ VND, tăng 60.1% YoY.

ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ

PTB có 3 mảng kinh doanh chính bao gồm: (1) sản xuất phân phối gỗ nguyên liệu và gỗ tinh chế; (2) sản xuất phân phối đá tự nhiên bao gồm đá granite, marble đá nghiền sàng; (3) Phân phối xe ô tô Toyota. Trong thời gian gần đây, PTB đang chuyển dịch dần cơ cấu kinh doanh, tập trung phát triển mảng gỗ hiện có tiềm năng tăng trưởng cao trong dài hạn.

1. Nhu cầu về gỗ và đồ nội – ngoại thất nhập khẩu tại Mỹ tăng mạnh

KQKD mảng gỗ giai đoạn vừa rồi của PTB đã có những bước cải thiện, theo xu hướng chung của thị trường khi xuất khẩu Việt Nam sang Mỹ tăng mạnh. Kim ngạch xuất khẩu sang Mỹ tháng 5 đạt hơn 895.5 triệu USD, gấp đôi so với số liệu cùng kỳ (Biểu đồ 4). Chúng tôi kì vọng mảng gỗ của PTB sẽ tiếp túc tăng trưởng nhờ các yếu tố sau đây:

— Nhu cầu về gỗ và đồ nội thất tại thị trường Mỹ tăng mạnh bất chấp tình hình dịch bệnh căng thẳng. Sản lượng nhập khẩu gỗ xẻ 4M2021 của Mỹ tăng 146% YoY. Cùng với đó, giá trị nhập khẩu đồ nội thất cũng tăng mạnh, đạt 38% YoY trong 4M2021 (Biểu đồ 5). Chính sách cắt giảm lãi suất cho vay có thế chấp khiến thị trường xây dựng và bất động sản Mỹ sôi động trở lại với số lượng dự án xây dựng được cấp phép ở Mỹ trong 5M2021 tăng 31% YoY (Biểu đồ 6). Cùng với nhu cầu sửa sang lại nhà cửa của người dân khi ở nhà nhiều là nguyên nhân khiến cầu đồ gỗ tăng mạnh.

— Giá gỗ nhập khẩu tại Mỹ và Nhật được đẩy tăng nhanh: Tính đến tháng 5/2021, chỉ số giá gỗ nhập khẩu của Mỹ tăng 75.8% YTD và 155.3% YoY (Biểu đồ 7). Nguyên nhân cho việc tăng cao của giá gỗ nhập khẩu là bởi sự chênh lệch giữa nguồn cung và nguồn cầu. Mỹ và đang thiếu hụt nguồn cung gỗ khi các nhà máy phải đóng cửa hoặc giãn đoạn sản xuất do ảnh hưởng của dịch. Công suất các nhà máy, phân xưởng sản xuất gỗ ở Mỹ không thể đáp ứng được nhu cầu gỗ tăng nhanh trong giai đoạn gần đây khiến giá gỗ nhập khẩu ở Mỹ tăng mạnh.

— Chiến tranh thương mại Mỹ - Trung làm tăng nhu cầu nhập khẩu gỗ và các sản phẩm từ gỗ của Việt Nam từ Mỹ: Trong những năm gần đây, Hoa Kỳ là quốc gia đứng đầu nhập nhẩu gỗ và sản phẩm gỗ Việt Nam năm 2020 với gần 60% dù chịu ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch Covid-19. Kim ngạch xuất khẩu gỗ từ Việt Nam sang Hoa Kỳ năm 2020 tăng 34.37% so với năm 2019. Hiện tại, Việt Nam đã trở thành nước đứng đầu xuất khẩu sản phẩm nội thất gỗ sang Hoa Kỳ với hơn 7.4 tỷ USD năm 2020. Trong khi đó, do bị áp thuế 25% đối với đồ nội thất năm 2018 và tính đến thờ i điểm hiện tại đã có 228 mặt hàng gỗ và sản phẩm gỗ của Trung Quốc xuất khẩu vào Mỹ phải chịu mức thuế mới là 28%. Vì vậy, Trung Quốc chỉ xuất khẩu 7.33 tỷ USD trong năm 2020, giảm 25% so với năm 2019

2. Mở rộng quy mô sản xuất thông qua dự án nhà máy chế biến gỗ nội thất Phú Cát

Vào tháng 08/2020, PTB đã phê duyệt dự án nhà máy chế biến gỗ nội thất Phù Cát Bình Định với tổng mức đầu tư là 429 tỷ đồng (nguồn vốn đầu tư gồm 30% vốn tự có và 70% vốn vay ngân hàng), tổng diện tích sử dụng đất 52,149 m2 với 2 nhà xưởng 3 tầng, được chia làm 3 giai đoạn. Trong đó, Giai đoạn 1 có mức đầu tư 201 tỷ đồng làm nhà xưởng, vận hành vào quý 1/2021; Giai đoạn 2 có mức đầu tư 34 tỷ đồng làm kho, hệ thống lò sấy và vận hành từ quý 2/2021 và Giai đoạn 3 có mức đầu tư 194 tỷ đồng, vận hành từ quý 3/2021. Ước tính sau khi hoàn thành giai đoạn 1 và 2 của nhà máy Phú Cát, tổng công suất các nhà máy chế biến gỗ của PTB đạt khoảng gần 80,000 sản phẩm/năm; tăng khoảng gần 26% công suất năm 2020, đảm bảo cho câu chuyện tăng trưởng của mảng gỗ trong thời gian tới, đặc biệt ở nhóm đồ nội thất là dòng sản phẩm cho biên lợi nhuận gộp cao.

3. Ghi nhận lợi nhuận từ dự án Phú Tài Residence

Dự án Phú Tài residence được khởi công xây dựng năm 2019 tại Thành Phố Quy Nhơn tỉnh Bình ĐỊnh. Đây là dự án Chung cư cao 33 tầng với 622 căn hộ và 12 căn hộ thương mại. TÍnh đến thời điểm hiện tại, theo chia sẻ từ phía doanh nghiệp, PTB đã tiến hành bán được khoảng 45% số lượng căn hộ của dự án và kì vọng sẽ bán được 70% đến hết năm 2021, thời gian bàn giao dự kiến trong 3Q2021. Chúng tôi kì vọng Phú Tài Residence sẽ mang lại khoảng 1,112 tỷ VND doanh thu và 192.5 tỷ VND lợi nhuận chia đều cho 2 năm 2021 và 2022.

YẾU TỐ RỦI RO

— Rủi ro dịch bệnh bùng phát trở lại. Nếu dịch bệnh bùng phát trở lại khiến nhà máy đang hoạt động phải đóng cửa sẽ gây rủi ro lớn cho PTB trong việc hoàn thành các đơn hàng và quá trình ký kết các hợp đồng mới.

— Rủi ro Mỹ áp thuế lên sản phẩm gỗ nhập khẩu từ Việt Nam. Hiện tượng các hãng gỗ trung Quốc chuyển hàng qua Việt Nam rồi xuất khẩu qua Mỹ nhằm tránh thuế diễn ra phổ biến cùng Kim ngạch xuất khẩu gỗ Việt Nam tăng mạnh kể từ chiến tranh thương mại Mỹ- Trung khiến ngành gỗ nước ta nằm trong tầm ngắm của các vụ kiện chống bán phá giá và gian lận thương mại. Điển hình là năm 2020, Bộ Thương mại Mỹ (DOC) đã khởi xướng điều tra áp dụng biện pháp chống lẩn tránh thuế với sản phẩm gỗ dán của Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá rủi ro này ở mức thấp trong thời gian tới do sản phẩm của PTB đều là gỗ tự nhiên, có chứng chỉ rừng FSC xác minh nguồn gốc và quy trình khai thác và sẩn xuất theo quy chuẩn quốc tế.

DỰ PHÓNG KQKD 2021

Trên quan điểm thận trọng vẫn giữ biên lợi nhuận gộp ở mức vừa phải do chưa nắm rõ thông tin về giá gỗ xuất khẩu của PTB, chúng tôi dự phóng kết quả kinh doanh năm 2021 doanh thu đạt 7,243 tỷ VND, tăng 29.3% YoY; LNST đạt 552 tỷ VND, tăng 45.6% YoY nhờ nhu cầu tăng mạnh tại các thị trường xuất khẩu lợi nhuận ghi nhận từ dự án Phú Tài Residence.

ĐỊNH GIÁ

Sau khi đánh giá triển vọng kinh doanh cùng các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PTB, giá mục tiêu đạt 112,900VND/cp, upside 31.3% so với mức giá đóng cửa ngày 25/06/2021 dựa theo phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF và phương pháp đối chiếu lịch sử P/E theo tỷ lệ 50:50. Cổ phiếu PTB hiện đang giao dịch ở mức P/E forward 2021 là 8.0x, với triển vọng kinh doanh tích cực chúng tôi kì vọng P/E hợp lý cho PTB cuối năm 2021 đạt 10.5x tương đương mức std+1 trung bình P/E của PTB trong 5 năm gần đây.

Nguồn: KBSV 

×
tvi logo