Báo cáo phân tích cổ phiếu NKG 28/02/2022

Luận điểm đầu tư

Biến động giá cổ phiếu

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NKG với giá mục tiêu VND 53.500 trong bối cảnh tiêu thụ thép trong nước và thế giới vẫn duy trì khả quan trong năm 2022. Bên cạnh đó, những tín hiệu tích cực từ động lực đầu tư công và sự phục hồi ngành BĐS trên toàn quốc sẽ giúp ngành thép tiếp tục sôi động.

Thông tin cập nhật

• Xuất khẩu tiếp tục là điểm sáng trong hoạt động kinh doanh của NKG với Doanh thu xuất khẩu đạt hơn 19.200 tỷ đồng cao gấp 4 lần cùng kỳ. Hiện, châu Âu và Bắc Mỹ là thị trường trọng tâm của NKG, chiếm khoảng 70% tổng sản lượng bán ra. Bên cạnh đó, nhu cầu tại thị trường nội địa trong năm 2021 cũng ghi nhận sự phục hồi tích cực đạt 9.005 tỷ đồng tăng 31% so với năm ngoái. Chúng tôi cho rằng NKG sẽ duy trì tiêu thụ ổn định đối với các sản phẩm mình trong nửa đầu 2022 do DN đã nhận đủ đơn đặt hàng từ thị trường nước ngoài.

• Tỷ suất lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ. Tỷ suất lợi nhuận tăng mạnh với biên LN gộp tăng khá từ 7,5% trong năm 2020 lên 15,2% trong năm 2021 nhờ giá bán tăng. Chúng tôi cho rằng biên LN gộp của NKG sẽ điều chỉnh giảm 2-3% trong năm 2022 xuống 13,3% khi trung bình giá bán thép giảm 5-8 % và công ty tăng trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho.

• Cho năm 2022, NKG dự kiến sẽ tăng thêm 200.000 tấn công suất tẩy mạ nhờ mở rộng nhà máy ở Bình Dương và tái cơ cấu kho hàng. Trong tháng 6/2021, NKG đã hoàn tất mua thêm 5ha xưởng ở Bình Dương khi thâu tóm công ty Dea Myung với giá ước tính khoảng 5,5 triệu USD, nhằm chuẩn bị cho mở rộng dây chuyền tẩy hiện có.

Định giá

Chúng tôi định giá cổ phiếu NKG với giá mục tiêu VND53.500 dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu tương ứng P/E forward khoảng 7,01 lần (theo EPS 2022F ~ VND7.546).

Kết quả kinh doanh NKG duy trì tăng trưởng ấn tượng…

• Năm 2021, NKG lãi kỷ lục 2.225 tỷ đồng, hơn 2/3 doanh thu từ xuất khẩu. Luỹ kế cả năm 2021, doanh thu thuần đạt 28.173 tỷ đồng tăng cao gấp 2,5 lần cùng kỳ trong đó doanh thu xuất khẩu đạt 19.200 tỷ đồng cao gấp 4 lần năm ngoái. NKG kết thúc năm 2021 với khoản lãi sau thuế lên tới 2.225 tỷ đồng cao gấp 7,5 lần năm ngoái – Đây cũng là con số lãi cao kỷ lục trong lịch sử hoạt động của Nam Kim.

• Tỷ suất lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ. Trong năm 2021, doanh thu tăng gấp 2,5 lần so với cùng kỳ năm trước trong bối cảnh nhu cầu thép tăng cao giúp sản lượng tiêu thụ tăng mạnh so với cùng kỳ với sản lượng tiêu thụ tăng 64% n/ với động lực tăng trưởng chính đến từ các thị trường xuất khẩu châu Âu và Mỹ. Biên LN gộp cải thiện mạnh từ 7,5% trong năm 2020 lên 15,2% trong năm 2021 nhờ giá bán bình quân tăng hơn 20% so với cùng kỳ & chính sách quản lý hàng tồn kho hiệu quả hơn sau tái cơ cấu. Biên lợi nhuận ròng của NKG cũng tăng mạnh từ 2,6% lên 7,9%.

• Lượng hàng tồn kho tích trữ kỳ vọng hỗ trợ biên LN cao trong nửa đầu năm 2022 khi giá thép đang trong xu hướng phục hồi. Kết thúc năm 2021, NKG ghi nhận mức hàng tồn kho là 8.702 tỷ đồng, tăng 3,6 lần so với đầu năm. Từ quý 3 năm 2021, NKG mới bắt đầu dự phòng giảm giá hàng tồn kho, bắt đầu với quý 3 là 167 tỷ đồng, sang quý 4 giá trị dự phòng giảm giá hàng tồn kho tăng lên 420 tỷ đồng. Tích trữ hàng tồn kho cao là con dao hai lưỡi ảnh hưởng rất lớn đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp. Nếu như giá thép tăng trở lại lượng hàng tồn kho cao sẽ tăng lợi nhuận cho công ty. Tuy nhiên, nếu như giá thép đi ngang hoặc giảm giá, điều này sẽ ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp. Đây cũng là cơ hội và rủi ro cần phải theo dõi đối với NKG trong ngắn hạn.

…trong bối cảnh nhu cầu về các sản phẩm thép tiếp tục tăng mạnh

 Thị trường thép trong nước sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2022 và những năm tiếp theo. (1) nhiều dự án bất động sản đang trong quá trình triển khai đã bị hoãn lại do ảnh hưởng giãn cách xã hội, nhưng từ đầu năm 2022, các dự án này sẽ nhanh chóng được triển khai để đáp ứng yêu cầu về tiến độ đã cam kết với khách hàng. (2) năm 2022 sẽ chứng kiến nhiều dự án đầu tư công có quy mô lớn khởi công, nhất là các tuyến cao tốc Bắc - Nam, sân bay quốc tế Long Thành và các tuyến đường vành đai... sẽ giúp lượng thép tiêu thụ phục hồi mạnh mẽ trong thời kỳ thích ứng với đại dịch Covid-19.

 Việt Nam lần đầu tiên trong lịch sử xuất siêu sắt thép, xuất khẩu vượt 10 tỷ USD. Theo Hiệp hội thép Việt Nam (VSA), Việt Nam đã xuất khẩu hơn 14 triệu tấn thép thành phẩm và bán thành phẩm đến hơn 30 quốc gia khu vực và thế giới, với kim ngạch xuất khẩu đạt hơn 12,7 tỷ USD. Việc đẩy mạnh xuất khẩu giúp đa dạng hóa thị trường tiêu thụ khi thị trường trong nước bị ảnh hưởng do đại dịch Covid-19. Ðây cũng là lần đầu xuất khẩu sản phẩm thép đạt kim ngạch hơn 10 tỷ USD.

 Các doanh nghiệp thép Việt Nam tận dụng tốt các cơ hội từ các hiệp định thương mại tự do. Việt Nam đã ký 15 hiệp định thương mại tự do (FTA), nhất là các FTA mới ký như EVFTA với EU; UKVFTA với Anh; Xuyên Thái Bình Dương (CPTPP); Á Âu (VCEFT); RCEPT; Asia FTA...là cơ sở cho phép các doanh nghiệp xuất khẩu với nhiều ưu đãi hơn, thuế thấp hơn.

 Giá thép thế giới tăng trở lại sau giai đoạn điều chỉnh cuối năm 2021 nhưng xu hướng tăng sẽ chậm lại trong 2H2022. Từ đầu tháng 12/2021 đến nay, giá thép thế giới có sự phục hồi tốt, đặc biệt là sau kỳ nghỉ lễ dài ngày Tết Nguyên Đán. Tính đến 25/2, giá thép cây giao sau trên sàn Thượng Hải đạt mức giá 4.643 CNY/tấn, đã tăng 11% từ mức giá thấp nhất trong tháng 11/2021.Tuy nhiên, mặt bằng giá thép có thể sẽ ổn định hơn khi tình trạng đứt gãy nguồn cung dần được giải quyết giúp chi phí vận chuyển nguyên vật liệu và thành phẩm thép thấp hơn. Đồng thời, các nhà máy thép sẽ gia tăng sản lượng để giải quyết bài toán thiếu hụt sản phẩm.

Mô hình dự phóng

• Dự phóng KQKD của năm 2022 với doanh thu và LNST lần lượt giảm 10% và 25% so với năm 2021 do giá bán các sản phẩm thép giảm khi cung – cầu trở lại cân bằng trên toàn thế giới.

• Chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu sẽ tiếp tục hỗ trợ sản lượng tiêu thụ của NKG trong quý I và cả năm 2022 do chi phí sản xuất cạnh tranh và chính sách thương mại thuận lợi ở châu Âu và Bắc Mỹ. Trong ngắn hạn, khả năng sinh lời của NKG tại các thị trường Châu Âu, Bắc Mỹ có thể tăng lên trong quý I do diễn biến giá thép đang hồi phục trở lại.

• Từ cuối năm 2021, nhiều dự án bất động sản triển khai trở lại, do đó chúng tôi cho rằng sản lượng của 1Q22 sẽ hồi phục mạnh, đặc biệt là thị trường trong nước. Chúng tôi dự phóng sản lượng của tôn mạ và ống thép trong năm 2022 lần lượt đạt 846.090 tấn (-10%) và 178.775 tấn (-3%).

• Chúng tôi cho rằng biên LN gộp của NKG sẽ điều chỉnh 2-3% trong năm 2022 với 13,3% khi trung bình giá bán thép giảm 5-8% và công ty tăng trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Biên LNR của công ty điều chỉnh về mức 6,5%.

• Dự phóng doanh thu năm 2022 đạt 23.947 tỷ (-15%), đồng thời lợi nhuận ròng cả năm đạt 1.556 tỷ đồng (-30%).

Định giá

Chúng tôi định giá cổ phiếu NKG với giá mục tiêu VND53.500 dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu tương ứng P/E forward khoảng 7,01 lần(theo EPS 2022F ~ VND7.546).

Hiện NKG đang giao dịch với mức PE thấp nhất trong vòng 4 năm trở lại đây và thấp hơn so với trung bình ngành 10,4 lần.

Nguồn: MBS