Báo cáo phân tích cổ phiếu GVR 18/04/22

Báo cáo phân tích cổ phiếu GVR 18/04/22

Lượt xem: 71
  •  

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GVR với giá mục tiêu VND 41.500 trên cơ sở (i) giá cao su duy trì đà tăng khá kể từ tháng 9/2021, thúc đẩy gia tăng biên LN gộp, (ii) định hướng đẩy mạnh đầu tư hoạt động KCN của VRG khi triển vọng từ thị trường BĐS KCN tiếp tục là điểm sáng trong những năm tới, và (iii) kỳ vọng hoàn tất thương vụ thoái vốn khỏi NTC trong năm 2022.

Thông tin cập nhật

 Giá cao su tăng giúp cải thiện LN mảng cao su cho VRG. Giá cao su được dự báo duy trì đà tăng trong năm 2022 trước tình trạng thiếu hụt nguồn cung cao su, trong khi nhu cầu tiêu thụ cao su vẫn duy trì ở mức cao. Ngày 15/4/2022, giá cao su ghi nhận mức cao nhất trong 13 tháng trở lại đây, đạt 2.250 USD/tấn sau khi OPEC cho rằng thế giới sẽ không thể thay thế được khoảng 7 triệu thùng dầu và các chất lỏng khác mỗi ngày bị mất từ Nga.

 Định hướng đẩy mạnh đầu tư hoạt động KCN giúp cải thiện LN trong tương lai. VRG dự kiến chuyển đổi 20.000ha đất cao su sang quy hoạch phát triển KCN trong 5-10 năm tới.Tập đoàn lên kế hoạch tổng diện tích KCN cho thuê đạt gần 2.700ha trong giai đoạn 2021 – 2025, gấp 10 lần so với diện tích cho thuê của năm 2020, đạt CAGR là 17% trong khi mủ cao su khai thác chỉ đạt CAGR là 3,6% trong giai đoạn này.

 Triển vọng tích cực của BĐS khu công nghiệp tạo tiền đề tăng trưởng bền vững cho VRG trong tương lai. Thị trường BĐS CN được dự báo sẽ là điểm sáng trong năm 2022 thậm chí có thể kéo dài sang năm 2023 với giá thuê đất tăng khoảng 4%/năm (theo CBRE), đặc biệt tại các tỉnh miền Nam.

 Chúng tôi cũng kỳ vọng thương vụ thoái vốn khỏi NTC sẽ được hoàn tất trong năm 2022, đem lại khoản lãi thoái vốn cho VRG khoảng 800 tỷ đồng.

Định giá

Chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu GVR vào khoảng VND41.500 dựa trên phương pháp định giá từng phần. Mức giá mục tiêu tương ứng P/E forward khoảng 31 lần (theo EPS 2022F khoảng VND 1.330).

Hoạt động khai thác & kinh doanh mủ cao su trở thành động lực chính thúc đẩy tăng trưởng trong năm 2021…

• Sản lượng tiêu thụ cao su 2021 của VRG tăng mạnh so với cùng kỳ, đạt 493.400 tấn, tăng 14,6% n/n và vượt 7% so với kế hoạch, trong khi đó giá bán bình quân ước tính đạt 35,9 triệu đồng/tấn, tăng 22% n/n, giúp doanh thu mảng kinh doanh này đạt hơn 17.700 tỷ đồng, tăng 39,4% so với kết quả thực hiện năm 2020, trở thành động lực chính cho sự tăng trưởng mạnh mẽ về doanh thu của Tập đoàn. Biên LN gộp đạt 29,1%, cao hơn nhiều so với mức 18,8% của năm 2020.

• Mảng xây dựng, bất động sản & cơ sở hạ tầng chứng kiến giảm nhẹ năm thứ 2 liên tiếp trước những tác động của dịch bệnh Covid-19, đạt 767 tỷ đồng, tương ứng 86% doanh thu năm 2020. Các mảng kinh doanh khác gồm kinh doanh SP từ cao su & chế biến gỗ duy trì tăng nhẹ so với cùng kỳ trong bối cảnh nhu cầu cao về găng tay y tế & sự hồi phục của thị trường bất động sản.

• Lãi ròng 2021 chỉ tăng 10,3% n/n trong bối cảnh DN không phát sinh lợi nhuận từ thoái vốn đầu tư trong năm 2021. Năm 2020, VGR ghi nhận ~2.000 tỷ đồng tiền lãi từ thoái vốn khỏi CTCP Đầu tư Sài Gòn VRG và CTCP Xây dựng và Tư vấn đầu tư, trong khi năm 2021 không có thương vụ thoái vốn nào được diễn ra khiến thu nhập tài chính giảm mạnh 73% n/n.

… và kỳ vọng tiếp tục duy trì khả quan trong năm 2022 trong bối cảnh giá cao su được dự báo sẽ phục hồi mạnh trở lại…

• Giá cao su được dự báo duy trì đà tăng trong năm 2022 trước tình trạng thiếu hụt nguồn cung cao su, trong khi nhu cầu tiêu thụ cao su vẫn duy trì ở mức cao khi (i) tốc độ tăng trưởng doanh số bán ôtô khả quan ở các nền kinh tế lớn, (ii) nhu cầu găng tay cao su và quần áo bảo hộ cá nhân tăng khi dịch Covid-19 vẫn tiếp diễn tại nhiều quốc gia trên thế giới. Cụ thể, sản lượng cao su trên thế giới đang giảm bởi nhiều yếu tố, trong đó tác động nhiều nhất là tình hình biến đổi khí hậu khiến diện tích cao su trên thế giới sụt giảm. Hiệp hội các nước sản xuất cao su tự nhiên (ANRPC) ước tính sản lượng cao su toàn cầu năm 2022 đạt khoảng 14,55 triệu tấn, trong khi tiêu thụ ở mức 14,39-14,82 triệu tấn, tăng 2,5% n/n. Ngưỡng thâm hụt này có thể kéo dài đến năm 2031, do khoảng cách cung cầu ngày càng lớn.

• Gia tăng tiêu thụ CSTN tại Trung Quốc – quốc gia nhập khẩu cao su lớn nhất thế giới với sản lượng nhập khẩu chiếm trên 40% mức tiêu thụ toàn cầu. Số liệu từ Tổng cục Hải quan Trung Quốc cho thấy nhập khẩu cao su 2 tháng đầu năm 2022 đạt 2,29 tỷ USD, tăng 22,5% so với cùng kỳ năm 2021.

• Xuất khẩu cao su Việt Nam tăng khá trong 3T2022. Theo ước tính của Bộ Công Thương, xuất khẩu cao su trong tháng 3 đạt 130 nghìn tấn, trị giá 233 triệu USD, tăng 27,9% về lượng và tăng 28,2% về trị giá so với tháng 2. Giá cao su xuất khẩu bình quân ở mức 1.792 USD/tấn, gần như không đổi so với tháng 2. Lũy kế 3 tháng đầu năm 2022, xuất khẩu cao su đạt khoảng 424 nghìn tấn, trị giá 746 triệu USD, tăng 4,6% về lượng và tăng 10,7% về trị giá so với cùng kỳ năm 2021.

 Chúng tôi dự phóng sản lượng tiêu thụ mủ cao su của VGR năm 2022 đạt ~520.000 tấn, tăng 5,6% n/n trong khi giá bán bình quân tăng 10% n/n. Doanh thu từ mảng kinh doanh mủ cao su ước đạt hơn 20.600 tỷ đồng.

Nguồn: MBS 

×
tvi logo