Báo cáo Ngành sản xuất phân bón - Nâng giá mục tiêu do dự báo giá urê cao hơn

Giá urê trong quý 4/2021 cao hơn đáng kể so với dự kiến. Giá urê toàn cầu đã tăng gần gấp đôi trong tháng 10 và tháng 11/2021 so với giá trung bình trong quý 3/2021 lên khoảng 800-900 USD/tấn. Chúng tôi nâng dự báo giá urê trung bình năm 2021 của DPM và DCM thêm 12% lên khoảng 440 USD/tấn.

Chu kỳ giá urê. Trong 15 năm qua, giá urê đã hoàn thành 3 chu kỳ và hiện đang ở trong đợt tăng thứ tư. Chúng tôi nhận thấy những điểm tương đồng và khác biệt giữa chu kỳ trước (2007-2008- 2009) và chu kỳ tăng hiện tại (2020-2021-2022). Điểm tương đồng là mối tương quan chặt chẽ giữa giá dầu thô (đầu vào), giá nông sản (đầu ra) và giá urê. Sự khác biệt là do gián đoạn nguồn cung do dịch COVID-19 gây ra, chi phí vận chuyển tăng, giá khí đốt cao kỷ lục (có thể kéo dài đến năm 2022) và các quy định chặt chẽ hơn về môi trường ở Trung Quốc và EU.

Chúng tôi kỳ vọng những yếu tố này sẽ hỗ trợ giá urê duy trì ở cao trong năm 2022 và những năm tiếp theo. Chúng tôi dự báo giá dầu Brent trung bình là 70 USD/thùng vào năm 2022, đi ngang YoY, tương phản với sự sụt giảm của giá dầu thô trong năm 2009 sau khi giá urê đạt đỉnh theo chu kỳ vào năm 2008.

Chúng tôi dự báo giá urê toàn cầu trung bình đạt 625 USD/tấn trong năm 2022, tăng 25% so với mức 500 USD/tấn vào năm 2021, khi chúng tôi cho rằng có sự thiếu hụt phân bón toàn cầu do: 1) hiệu suất hoạt động của các nhà máy urê trên toàn cầu có khả năng thấp hơn do giá khí đốt cao và chi phí lao động tăng cao dẫn đến một số nhà sản xuất urê phải đóng cửa các nhà máy; 2) triển vọng nhu cầu ổn định trong năm 2022, đặc biệt là cho mục đích sử dụng công nghiệp; 3) tình hình gián đoạn nguồn cung tiếp tục do các hạn chế do dịch COVID-19 gây ra; 4) giá khí đốt cao duy trì ở Châu Âu trong phần lớn năm 2022 (Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo giá LNG giao ngay trung bình cao hơn khoảng 5% so với năm 2021, trong khi giá khí đốt ở Châu Âu hiện cao hơn 2-3 lần so với chu kỳ trước); 5) Lệnh cấm xuất khẩu hiện tại của Trung Quốc và các giới hạn đối với xuất khẩu của Nga được công bố vào đầu tháng 11 có thể tiếp tục duy trì cho đến giữa năm 2022. Do đó, chúng tôi dự báo giá urê toàn cầu trung bình trong giai đoạn 2021-2022 là 563 USD/tấn, cao hơn khoảng 30% so với chu kỳ tăng mạnh trong gai đoạn 2007-2008. Chúng tôi kỳ vọng giá urê trong nước sẽ biến động tương tự giá thế giới với mức chiết khấu đáng kể. Chúng tôi tăng giá bán urê dự phóng 2022 trung bình cho DPM và DCM lên khoảng 30% lên 493 USD/tấn (+12% YoY). Mức này tương ứng với mức chiết khấu 20% so với giá thế giới và so với mức chiết khấu 10% vào năm 2021 khi chúng tôi giả định rằng các nhà sản xuất urê trong nước sẽ tiếp tục hỗ trợ nông dân.

Chúng tôi tăng dự báo giá bán giai đoạn 2023-2026 trung bình thêm 2,0%. Chúng tôi dự báo chi phí sản xuất của DPM và DCM trong năm 2022 là 250-300 USD/tấn, mức cạnh tranh so với các nhà sản xuất quốc tế (do chi phí khí đốt rẻ hơn và chi phí khấu hao, lao động và bảo trì thấp hơn). Do đó, chúng tôi kỳ vọng DPM và DCM sẽ ghi nhận biên lợi nhuận gộp đáng kể là 200-250 USD/tấn urê vào năm 2022. Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho DPM thêm 18,6% lên 64.400 đồng/CP và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA. Chúng tôi tăng dự báo tổng LNST các năm 2021/2022 và mức tổng cho giai đoạn năm 2021-2026 lên lần lượt 30%/96% và 15% do giá bán urê dự báo cao hơn mặc dù đã giả định mức tăng phí vận chuyển 20% lên 2,5 USD/MMBTU đối với chi phí khí đầu vào trong giai đoạn dự báo của DPM.

Chúng tôi cũng tăng gấp đôi dự phóng DPS các năm 2021/2022/2023 lên lần lượt 3.000/4.000/5.000 đồng, tương ứng với lợi suất cổ tức từ 6-10%. DPM hiện đang đang giao dịch với P/E dự phóng 2022 là 6,9 lần và EV/EBITDA là 2,5 lần, dựa theo dự báo của chúng tôi. Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho DCM thêm 19,2% lên 49.600 đồng/CP và duy trì khuyến nghị MUA. Chúng tôi tăng dự phóng LNST năm 2021/2022 và tổng dự báo LNST giai đoạn 2021- 2026 lần lượt là 37%/102% và 24% do giá bán urê dự báo cao hơn. DCM đang giao dịch với P/E dự phóng 2022 là 9,2 lần, EV/EBITDA là 3,6 lần và lợi suất cổ tức là 3%, dựa theo dự báo của chúng tôi.

Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi. Giá urê trong nước thấp hơn nhiều so với giá quốc tế; giá urê toàn cầu hạ nhiệt nhanh hơn dự kiến; giá xăng và/hoặc chi phí vận chuyển quốc tế thấp hơn dự kiến.

Tổng hợp các thay đổi dự báo

Cập nhật ngành

Giá urê toàn cầu tăng mạnh trong năm 2021

Giá urê toàn cầu bắt đầu tăng từ đầu năm 2021, sau khi giá dầu Brent tăng trong quý 4/2020. Giá urê tiếp tục cho thấy đà tăng tích cực trong nửa đầu năm 2021 và đặc biệt tăng mạnh trong quý 2/2021, được hỗ trợ bởi sự kết hợp của (1) giá dầu thô cao hơn, (2) gián đoạn nguồn cung và (3) nhu cầu nông sản cao hơn. Trong tháng 7 và tháng 8/2021, giá urê đã giảm khoảng 5-10%, trước khi tăng trở lại từ cuối tháng 9/2021 khi Trung Quốc đặt kế hoạch các nhà sản xuất trong nước hạn chế xuất khẩu urê để đảm bảo cung cấp cho tiêu dùng trong nước.

Urê là loại phân bón phổ biến cho nông nghiệp. Urê cũng được sử dụng cho mục đích công nghiệp (ví dụ, urê được bơm vào hệ thống khí thải của các phương tiện chạy bằng động cơ diesel để giảm lượng khí thải, đây là yêu cầu đối với xe tải, xe cá nhân và máy cày ở một số quốc gia, chẳng hạn như ở Hàn Quốc và Úc). Giá urê toàn cầu đã tăng gần gấp đôi trong tháng 10 và tháng 11/2021 so với giá trung bình trong quý 3, do nhu cầu ổn định trên toàn thế giới. Ngoài ra, tình trạng thiếu điện ở Trung Quốc và thiếu khí đốt ở EU, cũng như giá khí đốt kỷ lục ở EU và Châu Á đã góp phần làm tăng giá urê, cùng với việc tiếp tục gián đoạn nguồn cung do dịch COVID-19 gây ra.

Chu kỳ giá urê toàn cầu

Trong 15 năm qua, giá urê đã hoàn tất 3 chu kỳ và hiện đang ở chu kỳ tăng thứ tư. Chúng tôi nhận thấy những điểm tương đồng và khác biệt giữa chu kỳ 2007-2008-2009 và chu kỳ tăng hiện tại (2020-2021-2022), như minh họa bên dưới. Điểm tương đồng chính là tương quan chặt chẽ giữa giá dầu thô (đầu vào), giá nông sản (đầu ra) và giá urê. Sự khác biệt là sự gián đoạn nguồn cung do dịch COVID-19 gây ra, giá khí đốt cao kỷ lục (có khả năng tiếp tục trong năm 2022) và các quy định nghiêm ngặt hơn về môi trường ở Trung Quốc và EU. Trung Quốc - nhà xuất khẩu phân bón lớn - chiếm 31% nguồn cung urê toàn cầu vào năm 2020 - đã giảm sản lượng urê đốt than kể từ năm 2018 để bảo vệ môi trường. Chúng tôi cho rằng những yếu tố này sẽ hỗ trợ giá urê cao trong năm 2022 và những năm tiếp theo.

Triển vọng nhu cầu urê toàn cầu

Theo Tổ chức Nông lương Liên hợp quốc (FAO), tổng nhu cầu urê toàn cầu tăng trưởng với tốc độ CAGR 1,1% trong giai đoạn 2016-2020. Nhu cầu urê toàn cầu tiếp tục tăng vào năm 2021 do nhu cầu phân bón. Theo FAO, nhu cầu phân bón từ ngành nông nghiệp chiếm hơn 70% tổng nhu cầu urê toàn cầu vào năm 2021, trong khi 30% còn lại dành cho công nghiệp và các mục đích sử dụng khác.

Urê được sử dụng làm phân bón ở hầu hết các thị trường, bao gồm Bắc Mỹ, Brazil và Ấn Độ.

Trong năm 2021, việc mở rộng diện tích trồng trọt trên toàn cầu đã làm cạn kiệt nguồn cung phân bón dư thừa và sản lượng sản xuất đã không thể theo kịp. Theo Hiệp hội Phân bón Quốc tế (IFA), nhu cầu phân bón urê dự kiến sẽ tăng 4,1% YoY vào năm 2021 và 0,7% YoY vào năm 2022. IFA cũng dự báo nhu cầu phân bón urê sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 1,2% giai đoạn 2022-2025. Trong khi đó, đối với các mục đích công nghiệp, urê đóng vai trò là nguyên liệu quan trọng trong sản xuất chất kết dính, nhựa và chất dẻo. Do đó, sự tăng trưởng của thị trường các sản phẩm này là một động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu đối với urê. Urê cũng ngày càng được sử dụng nhiều hơn trong ôtô do các quy định thay đổi liên quan đến việc sử dụng nitơ oxit trong động cơ diesel. Urê cũng được sử dụng nhiều để sản xuất nhựa urê-formaldehyde, melamine, chất lỏng thải diesel và thức ăn chăn nuôi. Nhu cầu urê cho các mục đích công nghiệp và sử dụng khác tăng trưởng với tốc độ CAGR 1,7% trong năm 2016 - 2020, gấp đôi so với nhu cầu phân bón. Dựa trên dữ liệu lịch sử từ FAO và dự báo tổng nhu cầu urê tăng trưởng 2,0%/năm trong giai đoạn 2021-2026 từ Expert Market Research (1 công ty nghiên cứu thị trường của Hoa Kỳ), chúng tôi ước tính nhu cầu urê cho mục đích sử dụng công nghiệp đã bị ảnh hưởng tiêu cực bởi COVID-19 vào năm 2021 nhưng sẽ phục hồi mạnh mẽ 4,0% vào năm 2022, trước khi tăng trưởng 2,0% mỗi năm vào năm 2022-2025. Phân khúc này sẽ là động lực tăng trưởng cho tổng nhu cầu urê toàn cầu trong dài hạn.

Theo IFA, Châu Á & Châu Đại Dương là nhà nhập khẩu urê lớn nhất trong tất cả các khu vực.

• Theo Tạp chí Phân bón Thế giới (World Fertilizer Magazine), Trung Quốc là nhà sản xuất và tiêu thụ urê lớn nhất trong khu vực Châu Á Thái Bình Dương. Trung Quốc cũng là nước xuất siêu urê, xuất khẩu chủ yếu sang Ấn Độ và Bắc Mỹ. Mặc dù hầu hết các nhà xuất khẩu urê là các quốc gia dồi dào khí đốt, Trung Quốc là một nước xuất siêu urê lớn do nguồn nguyên liệu than dồi dào.

• Ấn Độ xếp thứ hai sau Trung Quốc là nước tiêu thụ urê lớn thứ hai ở khu vực Châu Á Thái Bình Dương, nhưng cũng là nước nhập khẩu lớn nhất trong khu vực. Không giống như Trung Quốc, Ấn Độ nhập khẩu urê để đáp ứng nhu cầu trong nước. Nhập khẩu urê của Ấn Độ chiếm hơn 15% tổng nhập khẩu urê toàn cầu. Trong năm 2021, nhu cầu nhập khẩu toàn cầu vẫn mạnh mẽ và được dẫn dắt bởi nhập khẩu urê của Ấn Độ tăng 8% YoY trong năm tài chính 2020-2021, theo Bộ trưởng Hóa chất và Phân bón của Ấn Độ.

• Các nước nhập khẩu lớn khác bao gồm Brazil, Hàn Quốc và Thái Lan.

Nguồn: VCSC