Báo cáo ngắn: Triển vọng Ngành Xây dựng 2022

Luận điểm đầu tư

Sự phục hồi bị chững lại trong 9 tháng 2021

Do dịch COVID-19 tái bùng phát đã khiến các hoạt động xây dựng bị ảnh hưởng và giá nguyên vật liệu đầu vào cao làm ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận gộp của các nhà thầu, sự phục hồi của ngành xây dựng bị chững lại, đặc biệt là trong quý 3 2021. Doanh thu của ngành ở mức 40,391 tỷ đồng (+1.74% n/n, -11% q/q) trong khi NPAT-MI giảm 45.5 n/n và 20.9% q/q. Trong 9 tháng 2021, doanh thu ngành ở mức 121,296 tỷ đồng (+11% n/n) và NPATMI giảm xuống 4,524 tỷ đồng (-4.5% n/n). Tỷ suất lợi nhuận gộp thu hẹp từ 14.2% trong quý 1 xuống 10.8% trong quý 3/2021.

Hưởng lợi từ việc tăng tốc chi tiêu cho cơ sở hạ tầng

Tương tự như ngành thép, ngành xây dựng được kỳ vọng hưởng lợi từ việc gia tăng chi tiêu công, lãi suất vay mua nhà hấp dẫn và sự phục hồi của thị trường bất động sản. Trong bối cảnh giá thép giảm, các công ty xây dựng có khả năng cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp vào năm 2022F. Mặc dù biến thể COVID-19 có thể làm chậm lại các hoạt động xây dựng, nhưng tình hình được cho là sẽ không tồi tệ như trước đó nhờ tỷ lệ bảo phủ vaccine cao ở các thành phố lớn.

Hạ tầng năng lượng – một động lực tăng trưởng khác.

Theo dự thảo PDP8, công suất lắp đặt sẽ đạt khoảng 261,951- 329,610MW trước 2045 trong khi công suất năm 2020 chỉ ở mức 69,094MW. Ngoài ra, chính phủ được cho là sẽ thu hút khu vực tư nhân vào các dự án truyền tải điện. Điều này có thể tạo ra cơ hội tăng trưởng cho các nhà thầu trong nước, đặc biệt là những nhà thầu đã tích cực tham gia vào các dự án năng lượng tái tạo trong giai đoạn 2018-2021.

Tâm lý tích cực của nhà đầu tư được thể hiện vào giá

Ngành được giao dịch ở mức 33.8x PE trượt 12 tháng, cao hơn mức 1 lần độ lệch chuẩn trên của trung bình 2 năm. Chúng tôi cho rằng ngành đang được định giá không chỉ nhờ triển vọng tích cực từ các chính sách mới mà còn do tâm lý đầu cơ. Điều này cũng có nghĩa là ngành sẽ gặp sự điều chỉnh giá nếu tăng trưởng không đáp ứng kỳ vọng trong khi việc tăng tốc chi tiêu cho cơ sở hạ tầng có thể cần thời gian dài hơn để phản ánh vào kết quả kinh doanh của các công ty.

Cổ phiếu khuyến nghị: VCG

Vinaconex là cổ phiếu khuyến nghị của chúng tôi. VCG đã thắng 7 gói thầu với tổng giá trị đầu tư ở mức 11,643 tỷ đồng trong gói cao tốc BắcNam.

Vinaconex (VCG)

Tận dụng sự gia tăng chi phí cơ sở hạ tầng

Lợi nhuận sau thuế 9T21 bị ảnh hưởng bởi COVID-19: VCG ghi nhận doanh thu ở mức 3,609 tỷ đồng (-5% n/n) và NPAT-MI (Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ) ở mức 272 tỷ đồng (-80% n/n) trong 9T21, lần lượt hoàn thành 29.5/27% kế hoạch năm. Trong đó, doanh thu mảng kinh doanh bất động sản và cho thuê dịch vụ lần lượt giảm 19.3% và 28% n/n về mức 142 tỷ đồng và 616.9 tỷ đồng. Công ty ghi nhận khoản lỗ 124 tỷ đồng trong quý 2, 2021.

Hưởng lợi từ gia tăng đầu tư công: VCG có nhiều lợi thế trong việc hưởng lợi từ việc gia tăng đầu tư công nhờ vào tiềm lực của công ty cùng với mối quan hệ chặt chẽ với Bộ xây dựng – cổ đông lớn nhất trước đây. Công ty đang tham gia vào nhiều dự án hạ tầng như cao tốc Nghi Sơn – Diễn Châu, Vĩnh Hảo – Phan Thiết. Chúng tôi kì vọng rằng VCG sẽ tiếp tục có được lợi thế trong cuộc đua hưởng lợi từ chi tiêu công trong những năm sắp tới. Ngoài ra, với quỹ đất hơn 2,000ha và một số dự án bất động sản đang được phát trienerm VCG đảm bảo được nguồn thu trong 5 năm tiếp theo.

Kết quả kinh doanh năm 2022F: VCG dự kiến đạt 10,121 tỷ đồng doanh thu (+80.1% n/n) và 723 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+113% n/n) trong năm 2022. Dự báo tăng trưởng được dựa trên kỳ vọng về gia tăng chi tiêu cơ sở hạ tầng và doanh thu từ mảng phát triển bất động sản, ví dụ như dự án Green Diamond.

Định giá ở mức cao do kết quả kinh doanh kém hiệu quả: VCG đang được giao dịch ở mức 40.5x PE trượt 12 tháng và 3.3x PB, cao hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành lần lượt là 33.8x và 2.1x. Ngoài ra, VCG có ROE trượt 12 tháng ở mức 6.83%, thấp hơn so với mức của ngành 8.38%. Điều này cho thấy giá cổ phiếu hiện tại không hề rẻ. Điều này có thể được giải thích là do kết quả kinh doanh kém hiệu quả trong 3Q21 (3Q21 NPAT-MI 54.9 tỷ đồng -94% n/n). Tuy vậy, PE trượt 12 tháng đã tăng đáng kể từ tháng 11 khi chính phủ đưa ra các kế hoạch chi tiêu. Chúng tôi cho rằng mức giá hiện tại vẫn chưa thể hiện đầy đủ triển vọng lạc quan trong năm 2022-2023.

Nguồn: KIS