Báo cáo ngắn: Triển vọng Ngành Chứng khoán 2022

Luận điểm đầu tư

Thanh khoản giao dịch với xu hướng tăng

Tổng doanh thu 9T21 của 15 công ty chứng khoán lớn nhất về vốn chủ sở hữu (tổng cộng 75.9 nghìn tỷ đồng, chiếm 66% tổng vốn chủ sở hữu ngành) tăng mạnh đạt 32.6 nghìn tỷ đồng (+112% n/n). Động lực chính thúc đẩy doanh thu đến từ hoạt động môi giới và cho vay margin khi các hoạt động này vừa tăng trưởng cả về giá trị và tỉ trọng cho trong cơ cấu doanh thu. Doanh thu môi giới tăng 158% n/n và thu nhập từ cho vay tăng 156% n/n, tỉ trọng chiếm lần lượt là 26.6% và 37.2%. Lợi nhuận thuần đạt 12.1 nghìn tỷ đồng (+117% n/n) cùng với biên lợi nhuận thuần cải thiện lên 37.2% (+1%p n/n).

Vẫn tiếp tục triển khai các kế hoạch tăng vốn

Đến cuối 3Q21, thị trường chứng khoán một số các công ty chứng khoán chạm ngưỡng cho vay margin 200% so với vốn chủ sỡ hữu theo quy định của luật, mặc dù đã có khoảng 20-22 nghìn tỷ đồng vốn đã được bổ sung từ đầu năm 2021. Việc tăng vốn đã trở thành chủ đề chính cho các công ty chứng khoán trong năm 2021 và cả 2022, nhằm giúp họ cung cấp vốn cho hoạt động cho vay margin và nâng cấp hệ thống. Cuộc chạy đua về việc tăng vốn tiếp tục được hâm nóng vào các tháng cuối năm 2021 với việc các công ty lần lượt công bố kế hoạch tăng vốn của họ trong năm 2022. Việc phát hành cổ phiếu tăng vốn có thể tạo ra áp lực lên việc duy trì tăng tưởng EPS cho các năm tiếp theo và việc tăng trưởng doanh thu cần phải được đảm bảo.

Mục tiêu của Chính phủ trong phát triển thị trường vốn

Về dài hạn, Bộ tài chính hướng tới việc phát triển thị trường chứng khoán để cung cấp vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp. Tái cấu trúc vận hành thị trường chứng khoán, nâng cấp hệ thống lõi, nghiên cứu nhằm cho ra đời các sản phẩm tài chính mới là những hoạt động đang được triển khai trong năm 2021. Ngoài ra, các hoạt động giám sát và kiểm tra cũng được tăng cường nhằm đảm bảo môi trường hoạt động minh bạch. Mục tiêu gần nhất cho năm 2025 là vốn hóa thị trường chứng khoán đạt 85% GDP.

Cổ phiếu khuyến nghị: SSI

Định giá hiện tại của SSI cao nhờ vào các kết quả kinh doanh ấn tượng trong năm 2021 và kỳ vọng tiếp tục trong năm 2022. Chỉ số ROE và ROA khá tốt, lần lượt đạt 23.6% và 9.8%. Chỉ số PE và PB của ngành đang được giao dịch ở mức 18.1x và 3.1x, nằm trong vùng +3 độ lệch chuẩn so với trung bình 3 năm. Cổ phiếu khuyến nghị của chúng tôi là SSI. Với nền tảng cơ bản vững chắc, thị phần môi giới nằm trong top đầu và là nhà cung cấp margin lớn nhất thị trường, SSI sẽ là công ty hưởng lợi khi thị trường chứng khoán tiếp tục phát triển.

Chứng khoán SSI (SSI)

Điều tốt nhất vẫn chưa đến

Thị phần môi giới đứng thứ 2 với biên lợi nhuận cải thiện. Doanh thu môi giới khá tích cực khi 3Q21 tiếp tục đạt 667 tỷ đồng (+277% n/n, +7% q/q). Tỉ lệ phí theo ước tính của chúng tôi là 0.1865% (-0.2%p q/q) khi mà các công ty cùng ngành cũng đang triển khai các chương trình khuyến mãi nhằm thu hút các nhà đầu tư mới (F0). Chi phí môi giới tăng với tốc độ chậm hơn (+150% n/n, -0.3% q/q), do đó biên lợi nhuận gộp của hoạt động môi giới tăng đáng kể đạt 44.7% trong 3Q21. Tính đến 9T21, doanh thu môi giới được ghi nhận là 1,727 tỷ đồng (+252% n/n).

Dư địa tăng trưởng cho vay margin. SSI tiếp tục tăng số dư nợ cho vay margin và đạt 18.1 nghìn tỷ đồng đến cuối 3Q21. Hiện tại, SSI đang cung cấp dư nợ margin lớn nhất đến thị trường và đang nới rộng khoảng cách với vị trí thứ hai một khoảng 32%. Mặc dù SSI đang đi trước các đơn vị khác về dư nợ cho vay margin, tỉ lệ cho vay margin của công ty chỉ là 150%. Với mức trần theo luật định là 200% so với vốn chủ sỡ hữu, SSI đang sở hữu lợi thế cạnh tranh. Ngoài ra, SSI có kế hoạch tăng vốn mạnh trong nửa đầu năm 2022. Khả năng cao rằng SSI vẫn sẽ tiếp tục giữ vị trí thống lĩnh trong mảng này.

Đà tăng tưởng lợi nhuận vẫn sẽ tiếp tục. SSI liên tục phá kỷ lục về lợi nhuận trong 2Q21 và 3Q21. Trong 9T21, SSI ghi nhận 1,697 tỷ đồng lợi nhuận thuần (+93.9% n/n), vượt qua kế hoạch năm 13.4%. Chúng tôi ước tính lợi nhuận 4Q21F vẫn sẽ tiếp tục lật đổ kỷ lục một lần nữa, nhờ vào các phiên giao dịch với giá trị giao dịch kỷ lục cùng với nhu cầu sử dụng margin tăng thêm. Động lực tăng trưởng chính của SSI nhờ vào giá trị giao dịch thị trường ở mức cao và sự chuẩn bị sẵn sàng của công ty nhằm đáp ứng các nhu cầu của thị trường.

Khuyến nghị.

Chúng tôi khuyến nghị cổ phiếu SSI nhờ vào 1) khả năng duy trì thị phần lớn và biên lợi nhuận hoạt động được mở rộng, 2) dư địa tăng trưởng hoạt động cho vay margin và 3) triển vọng thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục giao dịch ở thanh khoản cao và các sản phẩm tài chính mới. SSI đang được giao dịch với ở mức 19.1% PE trượt 12 tháng và 3.2x PB, cao hơn một ít khi so với trung vị ngành lần lượt là 19.8x và 3.5x. Tuy nhiên, SSI đang có tỷ suất sinh lời ROE và ROA là 18.5% và 5.1%, thấp hơn chỉ số ngành là 23.4% và 9.8%.

Nguồn: KIS