Báo cáo cập nhật MSH 06.2021 - Định giá hấp dẫn với triển vọng phục hồi 2021

Báo cáo cập nhật MSH 06.2021 - Định giá hấp dẫn với triển vọng phục hồi 2021

Lượt xem: 158
  •  

KQKD 1Q21 đầy tích cực với LNST 92 tỷ VNĐ (+44% yoy) nhờ biên lợi nhuận cải thiện khi nhu cầu hồi phục tích cực. Ngoài ra, trong kỳ MSH tiếp tục thực trích dự phòng liên quan tới nhóm khách hàng cũ là 43 tỷ VNĐ.

BVSC dự báo LNST-CĐTS 2021 hồi phục về mức trước dịch, đạt 469 tỷ VNĐ (+102% yoy), tươn đương EPS sau khen thưởng phúc lợi là 9.117 VNĐ/CP. Dự phóng trên bao gồm ước tính hoàn nhập dự phòng phải thu khách hàng 16 tỷ VNĐ.

Kỳ vọng phục hồi mạnh mẽ năm 2021 được củng cố bởi: (1) nhu cầu phục hồi của thị trường Mỹ nhờ chiến dịch tiêm chủng và gói kích thích kinh tế, (2) khả năng hồi phục tích cực hơn của dệt may Việt Nam nhờ duy trì các lợi thế về chi phí nhân công và năng lực sản xuất cũng như năng lực chống dịch có phần hiệu quả trong thời gian qua và (3) kỳ vọng đơn hàng MSH phục hồi về mức trước dịch với định hướng 2021 tích cực của các khách hàng chính như: Columbia, Walmart và G-III.

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với MSH tại giá mục tiêu 1 năm theo DCF là 71.100 VNĐ/CP, tương đương mức P/E dự phóng 2021 là 7,8x. Do đó, tỷ suất lợi nhuận là 25% và lợi suất cổ tức 2021 dự phóng là 7% tại giá đóng cửa ngày 11/6 là 57.000 VNĐ/CP.

Kế hoạch đầu tư: cùng với xu hướng tích cực trong việc phục hồi đơn hàng, MSH đã khởi công nhà máy SH10 tại Nghĩa Hưng vào cuối tháng 3/2021 và dự kiến hoàn thành vào cuối 2021 với tổng vốn đầu tư khoảng 500 tỷ VNĐ. Chúng tôi kỳ vọng dự kiến nhà máy này sẽ đóng vào tăng trưởng lợi nhuận khi hoạt động 100% công suất từ 2023.

Rủi ro: dịch bệnh diễn biến phức tạp và số ca nhiễm tăng nhanh có thể ảnh hưởng trực tiếp đến năng lực sản xuất, đặc biệt là các lĩnh vực phụ thuộc vào nhân công lớn. Tuy nhiên, đến hiện tại, các chính sách phòng chống và khoanh vùng của cơ quan quản lý đã và đang cho thấy hiệu quả trong việc kiểm soát các làn sóng dịch.

Triển vọng KQKD 2021 phục hồi mạnh mẽ về mức trước dịch

1/ Nhu cầu tại thị trường Mỹ đã và đang quay trở về mức trước dịch. Năm 2020, nhu cầu tiêu thụ các mặt hàng trang phục tại thị trường lớn thứ 2 Thế giới bị ảnh hưởng bởi đại dịch với mức giảm KNNK là 26% yoy. Mức suy giảm đạt đáy trong 2Q20 khi các biện pháp chống dịch đạt đỉnh điểm và dần hồi phục về mức trước dịch trong 1Q21 khi tình trạng dịch được kiểm soát tốt hơn bên cạnh việc bắt đầu thúc đẩy triển khai tiêm vaccine diện rộng. Cụ thể, đến hiện tại, hầu hết các địa phương tại Mỹ đã nới lỏng các biện pháp hạn chế, bao gồm 19 bang đã dở bỏ hoàn toàn. Xu hướng tích cực này được kỳ vọng sẽ được duy trì trong thời gian sắp tới khi Mỹ đang tiến tới mục tiêu tỷ lệ tiêm chủng ít nhất 1 liều đạt 70% ở người trưởng thành tiến tới kỷ niệm Quốc Khánh (4/7).

2/ Lợi thế của hàng may mặc Việt Nam dự báo sẽ được duy trì trong ngắn và trung hạn. Thực tế, xuất khẩu may mặc của Việt Nam sang Mỹ, dù chịu ảnh hưởng từ nhu cầu chung, vẫn đáng tích cực hơn so với các nhà cung cấp khác thuộc Top 5. Việc này càng củng cố hơn về lợi thế của ngành may Việt Nam nhờ việc dung hòa giữa năng lực sản xuất và chi phí nhân công cạnh tranh. Ngoài ra, gián đoạn sản xuất do dịch diễn biến phức tạp tại các nhà cung cấp lớn khác tại Mỹ như Ấn Độ và Indonesia cũng giúp thúc đẩy đơn hàng cho Việt Nam trong ngắn hạn.

3/ Triển vọng đơn hàng khả quan của chính MSH với các khách hàng lớn đều duy trì cái nhìn tích cực về tình hình kinh doanh năm nay. Theo ban lãnh đạo chia sẻ, tại thời điểm cuối tháng 4/2021, MSH đã ký kết đơn hàng sản xuất cho hết Quý 3/2021. Bên cạnh đó, với việc kết quả khả quan của các đối tác lớn trong 1Q21 cũng như nửa đầu 2Q21 và kỳ vọng duy trì đà phục hồi sức mua của thị trường Mỹ giúp đảm bảo cho tính ổn định của các đơn hàng sắp tới.

Tổng quan KQKD 1Q2021 và Dự phóng giai đoạn 2021-2023

MSH ghi nhận KQKD 1Q2021 khả quan với LNST-CĐTS đạt 93 tỷ VNĐ, nếu loại trừ khoản trích lập trong kỳ tăng trưởng lần lượt 104% và 46% so với 1Q20 và 1Q19. Đóng góp chính cho mức tăng trưởng trên đến từ việc biên lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ việc nhu cầu đơn hàng phục hồi tốt từ 4Q2020 khi các thương hiệu tích cực gia tăng đơn hàng nhằm chuẩn bị cho mùa Xuân 2021. Về trung hạn, chúng tôi kỳ vọng biên lợi này sẽ giảm về mức quanh 20-21% và cải thiện dần nhờ gia tăng tỷ lệ đơn hang FOB.

Cho cả năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST-CĐTS đạt 4.531 tỷ VNĐ và 469 tỷ VNĐ, tăng lần lượt 19% và 102% yoy với các giả định chính như sau:

- Tỷ lệ đơn hàng FOB trong doanh thu xuất khẩu hồi phục hoàn về mức trước dịch 82%, so với mức ước tính năm 2020 là 74%.

- Biên lợi nhuận gộp chung dự phóng đạt 20,8% so với mức 21% và 19,7% của năm 2019 và 2020, nhờ tỷ lệ đơn FOB tốt hơn cũng như nhu cầu phục hồi tốt hỗ trợ tích cực đơn giá trong bối cảnh giá nguyên vật liệu tăng.

- Dự báo Công ty ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng 16 tỷ VNĐ liên quan đến nhóm NY&C, với số dư đã trích dự phòng hơn 153 tỷ VNĐ trong tổng số phải thu là 218 tỷ VNĐ cuối 2020.

Dự án Nhà máy tại Nghĩa Hưng, Nam Định (SH10) bắt đầu khởi công cuối T3/2021 và dự kiến hoàn thành cuối 2021 với tổng vốn đầu khoảng 500 tỷ VNĐ, trong đó MSH sở hữu 51%. Với dự án SH10, năng lực sản xuất của MSH dự kiến sẽ tăng trưởng thêm 20% so với hiện tại. Kỳ vọng triển vọng nhu cầu được duy trì tích cực cũng như việc được xây dựng theo tiêu chuẩn Doanh nghiệp xanh Quốc tế, chúng tôi kỳ vọng nhà máy có thể hoạt động 100% công suất vào 2022

Nguồn: BVSC

×
tvi logo