Báo cáo cập nhật cổ phiếu REE

Báo cáo cập nhật cổ phiếu REE

Lượt xem: 72
  •  

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu được nâng lên 66.000 dựa trên sức mạnh của lĩnh vực năng lượng và cho thuê văn phòng hỗ trợ kết quả năm 2021 của REE bất chấp những thách thức.

REE đã công bố KQKD Q1/2021 với LNST tăng 62,2% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu đi ngang, lần lượt đạt 415,8 tỷ đồng và 118,8 tỷ đồng. LNST tăng trưởng cao chủ yếu nhờ:

1. Thay đổi về đóng góp doanh thu theo mảng kinh doanh. Trong đó, doanh thu mảng M&E (tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn so với các mảng khác) trong Q1/2021 đóng góp 38,6% tổng doanh thu trong kỳ so với 45% cùng kỳ năm ngoái; trong khi tỷ trọng đóng góp của mảng điện tăng từ 21,3% trong Q1/2020 lên 31,5% trong Q1/2021. Điều này dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 28% năm 2020 lên gần 37% trongQ1/2021;

2. Doanh thu hoạt động tài chính tăng 68,8% so với cùng kỳ đạt 111,6 tỷ đồng nhờ 1) 58,2 tỷ đồng lãi từ thanh lý các khoản đầu tư, gần 4 lần so với cùng kỳ năm 2020 và 2) 27,3 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá so với mức chưa đến 1 tỷ đồng trong Q1/2020; và

3. Lợi nhuận từ công ty liên kết và liên doanh ghi nhận 165,5 tỷ đồng (+ 41,2% n/n) do kết quả cải thiện từ các công ty điện nước, đặc biệt là công ty thủy điện: PPC ghi nhận 138,5 tỷ đồng (+ 2,6% n/n); TMP ghi nhận 69 tỷ đồng (+ 101% n/n); SBH ghi nhận 37,4 tỷ đồng (+ 360% n/n); VCW ghi nhận 32,6 tỷ (+ 18,6% n/n).

Trong năm 2021, chúng tôi kỳ vọng REE sẽ lần lượt mang về 5.886 tỷ đồng (+4,4% n/n) và 1.689 tỷ đồng (+ 3,7% n/n) doanh thu và LNST do:

1. REE M&E tận dụng 3.300 tỷ đồng tổng giá trị hợp đồng còn lại và thị trường bất động sản dần trở nên sôi động; Tuy nhiên, chúng tôi vẫn thận trọng về mảng M&E vì các trường hợp mới của Covid-19 đã cản trở khả năng thực hiện các dự án của REE M&E;

2. Điều kiện thủy văn thuận lợi tiếp tục hỗ trợ hiệu suất từ các nhà máy thủy điện;

3. Tỷ lệ lấp đầy văn phòng của REE tăng 3-4%, đạt tỷ lệ lấp đầy trung bình trên 99%.

So với các dự báo trước đây của chúng tôi, chúng tôi đã thay đổi những điều sau khi có thêm thông tin:

1.Doanh thu từ mảng M&E giảm 1,4% (đóng góp 58% tổng doanh thu) do:

a. Reetech tiếp tục đạt hiệu quả tích cực trong năm 2021 so với mức tăng trưởng đi ngang trước đó nhờ RMC - REE’s hợp tác với Fujitsu để phân phối hệ thống làm lạnh VRF và nhu cầu đối với các sản phẩm điều hòa không khí tiếp tục tăng trong mùa hè.

b. REE tự tin vào khoản đầu tư điện mặt trời 60MWp của công ty trong năm nay, điều này sẽ mang lại lợi ích cho REE PRO, tạo cơ hội cho REE PRO trở thành nhà thầu EPC cho các dự án tấm pin mặt trời này.

c. 3,300tỷ đồng giá trị hợp đồng M&E còn lại để chuyển giao sang năm 2021 tạo nền tảng tốt cho mảng M&E truyền thống. Tuy nhiên, khi Covid-19 trở lại và hiệu quả hoạt động của mảng M&E trong Q1/2021 đã khiến chúng tôi thận trọng hơn với dự báo của mình.

2.Doanh thu mảng điện tăng 24,6% (đóng góp 22% tổng doanh thu) do chúng tôi dự báo tích cực hơn cho mảng thủy điện vào năm 2021 do thủy văn thuận lợi và dòng doanh thu mới từ REE SE.

3.Doanh thu bất động sản tăng 2,4% (đóng góp 17,2% tổng doanh thu) do chúng tôi tăng tỷ lệ lấp đầy dự báo bình quân lên 99% và doanh thu từ REE Land.

Nhìn chung, dự báo mới của chúng tôi cho thấy LNST tốt hơn một chút + 6,3% so với dự báo trước đây của chúng tôi. Do đó, chúng tôi tăng giá mục tiêu cho cổ phiếu REE lên 66.000 đồng / cổ phiếu, theo phương pháp tổng từng phần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với mức tăng dự báo là 16%. Dự báo của chúng tôi tương ứng với 85% và 95,3% doanh thu và LNST mục tiêu của REE tương ứng với tình trạng hiện tại của đại dịch COVID-19 có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động của công ty.

REE M&E

Trong năm 2020, REE M&E lần lượt mang về lần lượt 3.474 tỷ đồng (+ 9,5% n/n) và 226 tỷ đồng (-8% n/n) doanh thu và LNST. Mặc dù giá trị các hợp đồng mới ký kết giảm (61 tỷ đồng, -17,4% n/n), REE ghi nhận kết quả khả quan từ Reetech (bao gồm cả RMC - REE hợp tác với Fujitsu để phân phối hệ thống VRF), đạt 423 tỷ đồng (+ 19,8% n/n). Ngoài ra, trong năm 2020, REE PRO là nhà thầu EPC cho 65MWp năng lượng tấm pin mặt trời, góp phần mang lại kết quả khả quan cho mảng này vào năm 2020. Trong quý I 2021, REE M&E ghi nhận 565 tỷ đồng doanh thu (-16,7% n/n) trong khi LNST đạt 34 tỷ đồng (+ 13,3% n/n) do:

1. Hoạt động kinh doanh M&E truyền thống chậm lại do (i) giá trị hợp đồng mới ký kết giảm một nửa so với Q1/2020, chỉ đạt 337 tỷ đồng trong Q1/2021 và (ii) tiến độ của một số dự án M&E cũng bị chậm lại do Covid-19.

2. REEPRO cũng bị ảnh hưởng bởi định hướng của chính phủ trong việc kiểm soát phát triển năng lượng mặt trời, điều này đã khiến REE phải tạm dừng các dự án điện mặt trời cho đến khi có thông báo mới từ chính phủ vào quý 2/2021.

Trong tương lai, REE nhận định điều kiện thị trường khó khăn cho phân khúc này trong 3 năm tới do (i) cạnh tranh thị trường cao và (ii) hoạt động của phân khúc này phụ thuộc vào điều kiện thị trường bất động sản, vốn đang trì trệ do các dự án bất động sản bị đình trệ. Mặt khác, các khoản đầu tư công dự kiến sẽ được đẩy nhanh sau Covid-19 do định hướng của Chính phủ, điều này sẽ tạo ra môi trường kinh doanh thuận lợi cho hoạt động kinh doanh cơ điện truyền thống của REE (ví dụ: các dự án sân bay Long Thành). Một yếu tố tích cực khác đối với REE M&E là thị trường bất động sản được kỳ vọng sẽ sôi động trở lại khi Chính phủ nới lỏng quy trình phê duyệt các dự án mới. Tuy nhiên, kết quả có thể không được phản ánh ngay vào KQKD của REE do tính chất dài hạn của các dự án. Năm 2021, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và LNST lần lượt đạt 3.424 tỷ đồng (-1,4% n/n) và 222 tỷ đồng (-1,4% n/n) nhờ

i. 3.300 tỷ đồng tổng giá trị hợp đồng còn lại từ năm 2020 sẽ là nền tảng cho phân khúc này vào năm 2021.

ii. Kết quả tích cực từ REEtech, đặc biệt là trong những tháng mùa hè nhờ nhu cầu cao hơn đối với các sản phẩm điều hòa không khí

iii. REE PRO - nhà sản xuất, phân phối và tổng thầu EPC cho các dự án năng lượng mặt trời mái nhà sẽ mang lại thu nhập ổn định cho REE. Vào năm 2020, REE PRO là nhà thầu EPC cho 63MWp trong tổng số 86 MWp đầu tư vào năng lượng mặt trời của REE và mang lại lần lượt khoảng 350 tỷ đồng và hơn 50 tỷ đồng doanh thu và LNST. Vào năm 2021, kế hoạch đầu tư thêm 60MWp cũng sẽ mang lại lợi ích cho REE PRO.

Tiện ích

Trong Q1/2021, REE Energy đã mang về 372 tỷ đồng doanh thu (+ 48,1% n/n) và 152 tỷ đồng (+ 627,7% n/n) LNST. Phân khúc này hoạt động vượt trội nhờ:

1. Các nhà máy thủy điện hoạt động tốt hơn nhiều do thủy văn thuận lợi hơn kể từ quý 3/2020. Các công ty thủy điện mang về 121 tỷ đồng LNST trong Q1/2021 nhờ sản lượng tăng tại Thủy điện Thác Bà (TBC), Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh (VSH) và Thủy điện Bình Điền;

2. Toàn bộ 86MWp công suất pin năng lượng mặt trời chính thức đi vào hoạt động và được hòa vào lưới điện quốc gia đúng tiến độ vào tháng 12/2020 để thúc đẩy doanh thu năm nay. TrongQ1/2021, REE SE ghi nhận 47 tỷ đồng doanh thu so với 1 tỷ trong Q1/2020; và

3. Doanh thu và LNST điện gió ghi nhận lần lượt là 46 tỷ đồng (+ 17% n/n) và 21 tỷ đồng (+ 177% n/n). REE có khoản nợ dài hạn 19,8 triệu EUR sử dụng 100% cổ phần tại Phong Điện Thuận Bình làm tài sản đảm bảo (lãi suất cố định 1,25% / năm). Trong quý 1/2021, do sự biến động thuận lợi của tỷ giá EURVND, REE đã đánh giá lại khoản nợ bằng EUR tại TBW và ghi nhận 27 tỷ đồng lợi nhuận từ chênh lệch tỷ giá EURVND, tăng mạnh so với 900 triệu đồng trong Q12020.

Nguồn: ACBS 

×
tvi logo