Báo cáo cập nhật cổ phiếu POW 16/04/22

Báo cáo cập nhật cổ phiếu POW 16/04/22

Lượt xem: 49
  •  

Kết quả kinh doanh quý 1/2022 vượt kế hoạch quý bất chấp khó khăn. Trong quý 1/2022, POW ghi nhận doanh thu ước đạt 6,221 tỷ đồng, hoàn thành 140% kế hoạch quý. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 272 tỷ đồng, hoàn thành kế hoạch quý. Nguyên nhân đến từ (1) Sản lượng điện từ các nhà máy điện đều tăng so với kế hoạch, (2) Giá thị trường điện toàn phần quý 1/2022 tăng cao.

Kinh tế, xã hội đang phục hồi khiến nhu cầu tiêu thụ điện tăng. Sản xuất công nghiệp và xây dựng đang phục hồi, chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng trưởng tốt từ đầu năm 2022, góp phần khiến tăng tổng sản lượng điện tiêu thụ.

Nhu cầu tiêu thụ điện sẽ tiếp tục tăng do đang bước giai đoạn cao điểm của mùa khô năm 2022. Theo EVN, các tỉnh phía Nam đang bắt đầu bước vào mùa khô nên sản lượng tiêu thụ điện sẽ tăng.

Động lực tăng trưởng dài hạn đến từ dự án nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3&4. Trong quý 1/2022, PV Power đã ký kết hợp đồng EPC của dự án với liên danh nhà thầu Samsung C&T Corporation và LILAMA với giá trị là 940 triệu USD. Dự kiến khi bắt đầu vận hành trong 2024 – 2025, nhà máy sẽ đóng góp hàng năm sản lượng điện khoảng 9 tỷ kWh, đóng góp doanh thu hàng năm khoảng 3,600 tỷ đồng.

Trong ngắn hạn rủi ro sẽ đến từ việc thiếu than và giá khí đầu vào tiếp tục neo cao, ảnh hưởng đến tổng sản lượng hợp đồng (Qc) các NMĐ. Tình hình cung cấp than từ TKV cho nhà máy nhiệt điện Vũng Áng 1 vẫn đang thiếu hụt so với hợp đồng đã ký. Ngoài ra, giá dầu FO vẫn đang neo ở mức cao, khoảng 630 USD/tấn, điều này ảnh hưởng đến Qc các nhà máy nhiệt điện khí của POW.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng KQKD năm 2022 của POW với DTT và LNST lần lượt đạt 24,431 tỷ đồng và 804.6 tỷ đồng với các giả định (1) Sản lượng huy động từ các nhà máy nhiệt điện của POW tăng tốt do nhu cầu tiêu thụ điện phục hồi, (2) Giá bán điện các NMĐ của POW duy trì ở mức cao so với cùng kỳ 2021 do giá khí tăng theo đà tăng của giá dầu thế giới.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu POW và nâng giá mục tiêu là 21,503đ/cp. Chúng tôi đánh giá POW là một cổ phiếu phù hợp để nắm giữ theo chiến lược đầu tư tăng trưởng dài hạn. Trong tương lai, khi POW hoàn thành và bắt đầu đưa vào vận hành các nhà máy LNG, sản lượng điện và doanh thu của POW sẽ có sự tăng trưởng vượt bậc. Trong ngắn hạn, sản lượng điện của POW có thể sẽ biến động do những ảnh hưởng từ giá dầu thế giới.

Cập nhật kết quả kinh doanh quý 1/2022

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế quý 1/2022 của POW vượt kế hoạch quý bất chấp những khó khăn. Chúng tôi ước tính, doanh thu của POW đạt 6,221 tỷ đồng, vượt kế hoạch quý 40%. Lợi nhuận sau thuế cũng ghi nhận ước khoảng 272 tỷ đồng, so với kế hoạch quý là -374 tỷ đồng. Nguyên nhân là do:

(1) Sản lượng điện thương mại quý 1/2022 ước đạt 3,553 triệu kWh, tương đương hoàn thành 133% kế hoạch quý. Do mức phụ tải trong kỳ chỉ tăng 8.2% và các nguồn NLTT vẫn được huy động khá nhiều nên tổng sản lượng huy động của Tổng công ty thấp hơn so với cùng kỳ 2021. Tuy nhiên, sản lượng điện tại các nhà máy nhiệt điện đều tăng so với kế hoạch đề ra do sự suy yếu của hiện tượng La Nina từ đầu năm 2022, EVN tăng mua từ các nhà máy nhiệt điện để đảm bảo nguồn cung.

- Sản lượng điện huy động từ nhà máy nhiệt điện khí của POW đều tăng vượt kế hoạch quý đã đề ra, trong đó, tăng mạnh nhất là nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 1 đạt 508 Tr.kWh (đạt 5028% kế hoạch quý).

- Lưu lượng nước về quý 1 của các nhà máy thủy điện đạt xấp xỉ bình quân nhiều năm, các nhà máy cũng chạy vào các chu kỳ có giá thị trường cao và bám sát Qc được giao, sản lượng điện ước tính của NMĐ Hủa Na và Đakđrinh đạt lần lượt là 132 Tr.kWh (107% YoY) và 183 Tr.kWh (110%YoY).

- NMĐ Vũng Áng 1 được giao Qc tương đương 65% công suất tối đa. Do tổ máy số 01 vẫn ngừng máy do đang sửa chữa nên sản lượng điện của nhà máy ước đạt 861 Tr.kWh, hoàn thành 98% kế hoạch quý.

(2) Giá bán điện toàn phần của POW quý 1/2022 tăng cao. Giá thị trường điện toàn phần quý I/2022 trung bình ước đạt 1,402.13 đồng/kWh, cao hơn bình quân cùng kỳ năm 2021 khoảng 39%

Nhu cầu tiêu thụ điện sẽ tiếp tục tăng trưởng do kinh tế, xã hội đang phục hồi. Trong đó, tăng trưởng tiêu thụ điện ở lĩnh vực lĩnh vực sản xuất công nghiệp và xây dựng đang là động lực tăng trưởng chính của ngành điện, chiếm 54% sản lượng tiêu thụ điện hàng năm tại Việt Nam. Chỉ số IIP tăng trưởng 8.54% trong tháng 03/2022, kéo theo là sự tăng trưởng của sản lượng điện tiêu thụ. Với những tín hiệu tích cực từ đầu năm 2022, chúng tôi kỳ vọng hoạt động sản xuất công nghiệp sẽ tiếp tục phục hồi trong thời gian tới, thúc đẩy tăng trưởng sản lượng tiêu thụ điện.

Theo EVN, nhu cầu tiêu thụ điện sẽ tiếp tục tăng do đang bắt đầu bước vào mùa khô, nhu cầu tiêu thụ điện tăng cao. Đặc biệt các tỉnh phía Nam nóng sớm, sản lượng tiêu thụ điện có khả năng tăng 7 - 8% so với cùng kỳ năm ngoái.

Động lực tăng trưởng dài hạn đến từ dự án nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3&4. Nhà máy có công suất 1,500 MW, tổng mức đầu tư 1.4 tỷ USD. Nguồn vốn của dự án sẽ huy động 25% từ vốn chủ sở hữu và 75% từ các khoản vốn vay, trong đó, vốn vay sẽ từ nguồn tín dụng xuất khẩu (ECA), vay thương mại và vay trong nước. Tổ hợp ngân hàng City (Mỹ), ING (Hà Lan) sẽ chịu trách nhiệm thu xếp nguồn ECA và ngân hàng SMBC sẽ ký thư chỉ định khoản vay 200 triệu USD cho dự án. Trong quý 1/2022, PV Power đã ký kết hợp đồng EPC với liên danh nhà thầu Samsung C&T Corporation và LILAMA với giá trị là 940 triệu USD… Như vậy, chúng tôi cho rằng, POW có khả năng hoàn thành dự án đúng tiến độ và đưa vào vận hành hai nhà máy này trong năm 2024 - 2025. Sau khi đi vào vận hành, Nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 dự kiến sẽ đạt sản lượng 9 tỷ kWh/năm, đóng góp doanh thu hàng năm khoảng 3,600 tỷ đồng.

Trong ngắn hạn, rủi ro sẽ đến từ việc thiếu than và giá khí đầu vào tiếp tục neo cao, ảnh hưởng đến Qc các NMĐ. Trong quý 1/2022, tổng khối lượng than TKV đã được cung cấp cho NMĐ Vũng Áng 1 là khoảng 175,000 tấn, tương đương gần 40% khối lượng than theo kế hoạch quý, điều này có thể khiến nhà máy thiếu than để sản xuất. Đối với các nhà máy nhiệt điện khí, giá FO vẫn đang neo ở mức giá khá cao, điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến Qc của các nhà máy của POW.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng

KQKD năm 2022 của POW với DTT và LNST lần lượt đạt 24,431 tỷ đồng và 804.6 tỷ đồng dựa trên các giả định:

(1) Tổng sản lượng điện sản xuất năm 2022 của POW đạt 14.17 tỷ kWh, vượt kế hoạch năm;

(2) Kỳ vọng NMĐ Vũng Áng 1 khắc phục sự cố sớm và vận hành cả 2 tổ máy kể từ nửa sau 2022;

(3) Giá bán điện các NMĐ của POW duy trì ở mức cao so với cùng kỳ 2021 do giá khí tăng theo đà tăng của giá dầu thế giới.

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp DCF và so sánh EV/EBITDA để định giá đối với POW. Kết quả định giá được chúng tôi thể hiện trong bảng dưới đây:

- Phương pháp EV/EBITDA:

Chúng tôi lựa chọn trung bình ngành 6.8 là hệ số mục tiêu để định giá POW. Giá trị cổ phiếu POW là: 24,339 đồng/cổ phiếu.

- Phương pháp FCFE:

Nguồn: PSI 

×
tvi logo