Báo cáo cập nhật cổ phiếu PLX

Báo cáo cập nhật cổ phiếu PLX

Lượt xem: 425
  •  

NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ

• Petrolimex là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực phân phối xăng dầu với thị phần hơn 50% và hệ thống phân phối với 5,500 cửa hàng trải dài trên khắp cả nước và cơ sở hạ tầng phục vụ cho việc kinh doanh xăng dầu. Lợi thế kinh tế theo quy mô giúp tiết giảm chi phí, nâng cao biên lợi nhuận và tăng vị thế đàm phán đối với các nhà cung cấp trong nước và quốc tế.

• Mức tiêu thụ bình quân của người Việt Nam chỉ ở mức 0.21 lít/ngày/người khá thấp so với các quốc gia khu vực. Mức tăng trưởng tiêu thụ xăng dầu dự kiến đạt 4.0%/năm đến năm 2025.

• Kế hoạch thoái vốn của Nhà nước từ 75.9% xuống 51.0% và sẽ thoái vốn PGBank trong năm 2021 và bán cổ phiếu quỹ giúp nâng vị thế tiền mặt.

• Giá Platts phục hồi 1Q21 tăng 20%/7% YoY nhưng giá bán xăng lại giảm do Chính phủ sử dụng quỹ bình ổn Xăng dầu. Nhiều khả năng giá xăng bán lẻ sẽ tiếp tục tăng trong 2Q và 3Q21.

• Cải thiện hiệu quả hoạt động của các công ty con, công ty liên kết Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn đi vào hoạt động từ năm 2018 giúp Petrolimex tiết giảm chi phí đầu vào thay vì chỉ nhập của nhà máy lọc dầu Dung Quất.

• Biên lợi nhuận ổn định nhờ cơ chế kinh doanh xăng dầu hiện nay cùng với tình hình tài chính lành mạnh, nguồn tiền mặt dồi dào.

• Sản lượng tiêu thụ tăng nhờ kiểm soát buôn lậu xăng dầu. Doanh thu và LNST 2021 dự kiến là 172,000 tỷ (+38.8% YoY) và 4,000 tỷ (+304% YoY)

ĐỊNH GIÁ VÀ RỦI RO

• Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh với các công ty cùng ngành, cùng vị thế để định giá cổ phiếu PLX.

• Giá mục tiêu: PLX được xác định giá hợp lý ở mức 66,000 đồng/cổ phiếu.

• Chúng tôi khuyến nghị MUA cho cổ phiếu PLX.

• Rủi ro chính của Petrolimex là các chính sách ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh.

1. TỔNG QUAN VỀ TẬP ĐOÀN XĂNG DẦU VIỆT NAM

Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) được thành lập vào năm 1956 với nhiệm vụ đảm bảo nhu cầu xăng dầu trong nước, bình ổn giá, phục vụ sự nghiệp phát triển kinh tế và đảm bảo an ninh quốc phòng. Bên cạnh kinh doanh xăng dầu làm trục chính, Petrolimex còn đầu tư phát triển một số ngành nghề kinh doanh để đa dạng hoá hoạt động như: Gas, dầu mỡ nhờn, nhựa đường, hóa chất, nhiên liệu bay; Kinh doanh vận tải xăng dầu viễn dương, ven biển, đường sông và đường bộ; Sản xuất cơ khí, Thiết bị vật tư xăng dầu; Thiết kế, Xây lắp các công trình xăng dầu, dầu khí; Tin học và Tự động hóa các công trình xăng dầu; Kinh doanh Bảo hiểm, Ngân hàng, Xuất nhập khẩu tổng hợp.

Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam là Công ty Mẹ với 52 công ty con và 12 công ty liên doanh, liên kết, có nhiều mô hình tổ chức hoạt động khác nhau, hoạt động trên khắp 63 tỉnh, thành trên toàn quốc và tại một số nước trong khu vực. Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam hiện có hệ thống phân phối gần 5,500 điểm bán trên khắp cả nước, trong đó có khoảng 2,700 cửa hàng bán lẻ xăng dầu thuộc sở hữu của Petrolimex; đảm nhận cung cấp khoảng 50% nhu cầu xăng dầu trong nước thông qua hệ thống kho - cảng hiện đại.

Các công ty con còn lại hoạt động trong các lĩnh vực vận tải, hóa dầu và kinh doanh phân phối gas tạo nên một mô hình kinh doanh khép kín và hỗ trợ chặt chẽ lẫn nhau. Năm 2018, cả nước nhập khẩu 7.6 tỷ USD xăng dầu các loại, riêng PLX chiếm khoảng 48% tổng hạn ngạch nhập khẩu xăng dầu cả nước. PLX tiến hành IPO năm 2011 với mức vốn điều lệ 10,700 tỷ VNĐ, sau đó tăng vốn lên 12,938 tỷ VNĐ sau khi phát hành thành công cho đối tác chiến lược JX Nippon Oil

Cơ cấu cổ đông của PLX cô đặc với Ủy ban Quản lý vốn Nhà nước tại doanh nghiệp chiếm 75.87%. Cổ đông chiến lược JX Nippon chiếm 8.0%.

Trước đó trong tháng 3/2021, PLX đã bán 25 triệu cổ phiếu cho ENEOS Corporation với giá bán được xác định là 57,057 đồng/cổ phiếu. Kết thúc giao dịch PLX thu về hơn 1,400 tỷ đồng. Bên cạnh đó, công ty con của ENEOS Corporation – Công ty TNHH RNEEOS Việt Nam hiện đang nắm giữ hơn 103.5 triệu cổ phiếu PLX tương ứng tỷ lệ 8%.

2. SƠ LƯỢC VỀ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA PETROLIMEX

Petrolimex là tập đoàn đa ngành, đa lĩnh vực, dẫn đầu thị trường về nhiều lĩnh vực, ngành nghề quan trọng của nền kinh tế

Petrolimex hoạt động chính trong bốn lĩnh vực: (i) Kinh doanh xăng dầu; (ii) Kinh doanh hóa dầu, nhựa đường, hóa chất; (iii) Kinh doanh khí hóa lỏng (gas) và (iv) Vận tải. Bên cạnh đó Petrolimex còn hoạt động trong các lĩnh vực thiết kế và xây dựng các công trình xăng dầu và dầu khí, ngân hàng - bảo hiểm, xuất nhập khẩu tổng hợp, cơ khí, thiết bị xăng dầu, tin học viễn thông và tự động hóa,...

LĨNH VỰC KINH DOANH XĂNG DẦU

Petrolimex hiện chiếm khoảng 50% thị phần toàn ngành. Hoạt động kinh doanh xăng dầu hiện chiếm 90.6% doanh thu. Với mạng lưới gồm 51 công ty con và 09 công ty liên doanh, liên kết, thế mạnh của Petrolimex là việc sở hữu và vận hành hiệu quả chuỗi cung ứng đồng bộ cho hoạt động kinh doanh xăng dầu, từ hoạt động nhập khẩu, logistics, tới hệ thống phân phối rộng khắp cả nước. Nhằm đảm bảo cung ứng 50% nhu cầu xăng dầu cả nước, Petrolimex vận hành hệ thống kho cảng hiện đại, với sức chứa lên tới 2,200,000 m3 , cùng với hơn 570 km đường ống vận chuyển xăng dầu. Petrolimex đơn vị duy nhất có kho ngoại quan tiếp nhận xăng dầu với cảng tiếp nhận xăng dầu thành phẩm lớn nhất cả nước với khả năng tiếp nhận tàu chở dầu cỡ lớn đến 150,000 DWT.

Ngoài ra, trong số hơn 14,000 cửa hàng xăng dầu cả nước, Petrolimex có hiện diện tại gần 5,500 cơ sở kinh doanh trong đó, sở hữu trực tiếp khoảng 2,700 cửa hàng bán lẻ xăng dầu và có quan hệ đại lý với hơn gần 2,800 cơ sở kinh doanh xăng dầu khác. Ngoài xăng dầu, Petrolimex còn cung cấp nhiên liệu cho các loại hình vận tải khác như: vận tải thủy và vận tải hàng không.

Các sản phẩm xăng dầu chính

Các sản phẩm chính của Petrolimex bao gồm xăng E5, RON 95, DO, FO và dầu hỏa (xăng A92 ngừng kinh doanh từ 01/01/2018) phân phối theo 3 kênh chính:

 Bán lẻ qua hệ thống cửa hàng xăng dầu do Petrolimex trực tiếp sở hữu hoặc đại lý ủy quyền.

 Bán buôn trực tiếp đến các khách hàng, chủ yếu là dầu DO và FO, dầu nhờn cho những khách hàng lớn như Vinacomin.

 Bán buôn thông qua hệ thống 4,000 đại lý hoặc tổng đại lý kinh doanh xăng dầu.

Khoảng 60-70% nguồn nguyên liệu đầu (Ethanol, xăng nền RON 92, dầu…) vào được Petrolimex mua từ nhà máy lọc dầu Dung Quất, Nghi Sơn (HoSE: BSR), phần còn lại Petrolimex nhập khẩu từ các nước khác như Hàn Quốc, Malaysia, Thái Lan, Trung Quốc. Theo Nghị định 83/2014/NĐ-CP về kinh doanh xăng dầu thì Petrolimex phải bảo đảm ổn định mức dự trữ xăng dầu bắt buộc tối thiểu bằng 30 ngày cung ứng, tính theo sản lượng tiêu thụ nội địa bình quân 1 ngày của năm trước liền kề. Chi phí nhập khẩu nguyên liệu chủ yếu bằng USD do đó PLX chịu rủi ro tỷ giá rất lớn. Đối với xăng dầu mua trong nước, PLX chủ động hơn trong việc giao nhận xăng dầu, thời gian thanh toán, giảm thiểu chi phí vận chuyển và hạn chế rủi ro tỷ giá, tuy nhiên, chất lượng sản phẩm thấp hơn nhập khẩu

Giá bán lẻ biến động sát với giá nguyên liệu đầu vào

Nghị định 83/2014/NĐ-CP quy định chi tiết về biên độ và tần suất điều chỉnh giá giúp giá bán lẻ đầu ra biến động sát theo giá nguyên liệu đầu vào theo đó: giá bán lẻ mặt hàng xăng dầu được xác định dựa trên mức giá cơ sở và không được vượt quá 2% so với giá cơ sở công bố tại thời điểm đó. Giá cơ sở được xác định như sau:

Giá thành phẩm bình quân 15 ngày (MOPS, công bố trên Platt Singapore)

+ Chi phí vận chuyển, bảo hiểm về cảng Việt Nam

+ Thuế nhập khẩu

+ Thuế tiêu thụ đặc biệt

+ Chi phí định mức

+ Lợi nhuận định mức

+ Mức trích quỹ Bình ổn giá (BOG)

+ Thuế GTGT Thuế suất các khoản thuế do Bộ Tài chính quy định

Đối với thuế nhập khẩu, do xăng dầu trong nước được nhập khẩu từ rất nhiều nguồn khác nhau trong đó 75% đến từ Hàn Quốc và thuế suất nhập khẩu có sự chênh lệch giữa các thị trường khác nhau do các Hiệp định thương mại tự do Việt Nam ký kết (FTA), thuế suất nhập khẩu làm căn cứ tính giá bán lẻ cơ sở do liên Bộ Tài chính – Công thương công bố là thuế suất bình quân gia quyền dựa trên số liệu của Tổng cục Hải quan theo quý (dùng số liệu quý trước để tính toán cho quý

Giá xăng dầu mua trong nước và nhập khẩu tương đương, được neo theo giá bán niêm yết trên trang Platts Singapore (giá Platts), biến động cùng chiều với giá dầu thô. Nguyên liệu xăng dầu chiếm khoảng 45-60% chi phí sản xuất kinh doanh của PLX (theo chúng tôi ước tính) và là khoản chi phí biến động mạnh nhất do chịu tác động của giá dầu thô. Các doanh nghiệp hoạt động trong ngành Dầu khí Việt Nam nói chung và PLX nói riêng không được sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro biến động giá dầu thô và xăng dầu thành phẩm, do vậy biến động giá dầu thô ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của PLX.

Nguồn: EVS 

×
tvi logo