Báo cáo cập nhật cổ phiếu PLC 16/09/2021

Báo cáo cập nhật cổ phiếu PLC 16/09/2021

Lượt xem: 33
  •  

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

Luận điểm đầu tư 

- PLC duy trì mức tăng trưởng doanh thu CAGR ổn định 2,68% trong giai đoạn 2017 – 2020 – doanh thu từ nhựa đường tăng mạnh (chiếm tỷ trọng 46 – 47% cơ cấu doanh thu) do hưởng lợi từ sóng đầu tư công mà không chịu tác động của dịch bệnh COVID-19. Nhựa đường đóng vai trò chủ chốt thúc đẩy sự tăng trưởng của PLC, CAGR giai đoạn 2020 – 2024 ước tính đạt 8,21%.

- Chịu áp lực của giá dầu tăng mạnh, nên biên lợi nhuận gộp mảng dầu mỡ nhờn giảm nhẹ (-2%) xuống còn 30% năm 2021E. Doanh thu mảng hoá chất đi ngang chịu sự canh tranh khốc liệt từ các hãng hoá chất lớn trên thế giới.

Dự đoán tình hình hoạt động của PLC trong năm 2021:

PLC là công ty thuộc sở hữu của Tập Đoàn Xăng Dầu Việt Nam Petrolimex (79%), sản xuất và kinh doanh 3 mảng chính: Dầu mỡ nhờn, nhựa đường và hoá chất. Đây là ngành nghề ảnh hưởng nhiều bởi giá dầu thế giới do các sản phẩm đều là chế phẩm từ dầu khí.

Biên lợi nhuận gộp mảng dầu mỡ nhờn giảm nhẹ do áp lực tăng của giá dầu

Giá dầu thế giới trung bình trong năm 2021 có xu hướng tăng ở biên độ 62-75 USD/thùng, tăng gấp hơn 50% so với giá dầu năm 2020. Điều này tác động không nhỏ đến BLNG của mảng kinh doanh dầu mỡ nhờn. Doanh thu 1H2021 tăng 28%, trong khi BLNG giảm gần 4% (từ 31,5% xuống 28%) so với cùng kỳ năm trước. Do tình hình giá dầu thế giới tăng mạnh về nửa cuối năm 2021 do nguồn cung được siết chặt, giá dầu thế giới sẽ tiệm cận 75-76 USD/thùng và, đặc biệt, dịch bệnh COVID-19 bùng phát vào nửa cuối Q3/2021, chúng tôi dự báo doanh thu mảng dầu mỡ giảm nhẹ. Cụ thể, chúng tôi ước tính BLNG giảm -2% so với năm 2020 tương ứng với 1.356 tỷ đồng doanh thu.

Nhựa đường đóng vai trò chủ chốt trong cơ cấu doanh thu do hưởng lợi từ sóng đầu tư công Chúng tôi nhận định mảng nhựa đường sẽ đóng góp 46-47% tỷ trọng trong cơ cấu doanh thu giai đoạn 2021 – 2024, chủ yếu do hưởng lợi từ sóng đầu tư công. Chúng tôi lưu ý rằng GDP nửa đầu năm 2021 của Việt Nam tăng trưởng 5,64%, tương đối thấp hơn kỳ vọng thị trường 6-6,5%. Tại thời điểm này, tình trạng nhập siêu gia tăng, kích cầu tiêu dùng bị ảnh hưởng do COVID-19 bùng phát.

Do vậy, chúng tôi dự báo đầu tư công là yếu tố quan trọng để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Cụ thể, ngày 16/8/2021 Thủ tướng đã ký Công điện khẩn 1082/CĐ-TTg về việc đẩy nhanh tiến độ thực hiện và giải ngân kế hoạch vốn đầu tư công năm 2021, nguyên nhân đến từ kết quả giải ngân vốn đầu tư công đến 31/7/2021 chỉ đạt 36,71% so với kế hoạch năm 2021. Chúng tôi dự báo dù dịch COVID-19 diễn biến phức tạp nhưng vẫn còn rất nhiều dư địa cho nguồn lực thúc đẩy nền kinh tế về đích đúng kế hoạch.

Trong số các dự án đang được đâu tư, 11 dự án thuộc đường cao tốc Bắc – Nam, đóng góp rất lớn vào doanh thu của PLC, dự kiến hoàn thành vào năm 2025, chủ yếu là do nhựa đường chiếm tỷ trọng cao nhất (khoảng 35%) trong cơ cấu giá vốn hàng bán.

Ngoài ra, còn 15 dự án giao thông mới khởi công vào nửa cuối năm nay (Cao tốc Nghi Sơn – Diễn Châu, cao tốc Diễn Châu – Bãi Vọt, cao tốc Nha Trang - Cam Lâm, cao tốc Cam Lâm - Vĩnh Hảo, etc.) cũng sẽ thúc đẩy doanh thu mảng kinh doanh này. Chúng tôi dự phóng BLNG của mảng này tăng +3% lên 17% so với cùng kỳ năm trước, nâng cơ cấu lợi nhuận lên 30%.

Doanh thu mảng hoá chất đi ngang chịu sự canh tranh khốc liệt từ các hãng hoá chất lớn trên thế giới

Mảng kinh doanh hoá chất của PLC có biên lợi nhuận gộp không cao. Đây là hàng hoá thương mại nên chịu nhiều áp lực cạnh tranh từ các đối thủ canh tranh lâu đời như Samsung, Top Solvent, Dealim, Kaiser, PKG, và ở thị trường miền Bắc là Công Ty Hoá Chất Hải Hà. Tăng trưởng doanh thu hàng năm giai đoạn 2017 – 2020 gần như không đổi. Do vậy, chúng tôi dự phóng nhịp tăng trưởng này được duy trì cho đến hết năm 2024E.

RỦI RO

- Nguyên vật liệu sản xuất mặt hàng dầu mỡ nhờn của PLC chủ yếu được nhập khẩu từ nước ngoài (chiếm 60% giá vốn hàng bán). Do vậy, biến động chênh lệch tỳ giá USD/VND đóng vai trò quan trọng.

- Rủi ro giá dầu có thể vượt ngưỡng 75 USD/thùng. Điều này vừa tác động tiêu cực đến chi phí sản xuất, khiến BLNG mảng dầu mỡ nhờn sẽ giảm mạnh.

- Tiến độ giải ngân vốn đầu tư công chậm, những khó khăn trong công tác xử lý công trình xây dựng (xử lý đất nền, giải toả mặt bằng, etc.), giá nguyên vật liệu leo thang là những yếu tố làm chậm tiến độ, kéo theo giảm doanh thu của mảng nhựa đường.

- Mức độ cạnh tranh trong mảng hoá chất rất khốc liệt. PLC có thể mất thị phần cho các hãng lớn.

QUAN ĐIỂM VÀ ĐỊNH GIÁ

- Tại giá đóng cửa ngày 14/09/2021, cổ phiếu đang được giao dịch với chỉ số P/E dự phóng năm 2021 là 23.44 lần, mức định giá này theo quan điểm của chúng tôi là tương đối hấp dẫn trong bối cảnh tiêm chủng vắc-xin COVID-19 toàn dân đang được triển khai tiêm.

- Chúng tôi sử dụng mô hình định gía là FCFE, FCFF, P/E, và P/B để định giá cổ phiếu PLC. Cả 4 mô hình này đều cho mức giá khả quan do dòng tiền PLC mang lại cho cổ đông trong tương lai dự báo tăng trưởng mạnh. Bình quân 4 phương pháp: giá PLC định giá: 44.300 đồng/cổ phiếu, tương đương mức tăng +15,5% so với mức giá đóng cửa ngày 14/09/2021.

Nguồn: SSI

×
tvi logo