Báo cáo cập nhật cổ phiếu NVL 9/12/2021

Báo cáo cập nhật cổ phiếu NVL 9/12/2021

Lượt xem: 90
  •  

Dự kiến tăng trưởng khá trong 2021-2022 bất chấp những khó khăn liên quan đến đại dịch. Tăng giá mục tiêu lên 127.155 đ/cp vào cuối 2022 và lặp lại khuyến nghị Giữ.

Do bị ảnh hưởng bởi sóng COVID thứ 4 diễn ra phức tạp ở miền Nam Việt Nam từ tháng 5 nên Novaland công bố kết quả kinh doanh không đồng nhất trong Q3/2021 với doanh thu thuần đạt 3.262 tỷ đồng (+52% n/n) và LNST đạt 536 tỷ đồng (-75% n/n). Doanh thu tăng nhờ tỷ lệ bàn giao các căn thấp tầng ở các tỉnh miền Nam cao hơn các căn hộ chung cư ở TP.HCM (70% so với 30%), dẫn đến biên lợi nhuận gộp cao hơn (46% so với 37%). Lợi nhuận giảm chủ yếu do chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp tăng 157% n/n lên 853 tỷ đồng, doanh thu tài chính giảm 56% xuống 1.059 tỷ đồng và chi phí tài chính tăng 47% n/n lên 800 tỷ đồng.

Trong 9T2021, NVL ghi nhận 10.312 tỷ đồng doanh thu thuần (+171% n/n) và 2.550 tỷ đồng LNST (-23% n/n), thấp hơn dự phóng của chúng tôi do số lượng căn bàn giao tại NovaWorld Hồ Tràm và NovaWorld Phan Thiết thấp hơn ước tính vì đợt giãn cách xã hội diễn ra lâu hơn dự kiến. NVL bàn giao 1.216 căn trong 9T2021, chủ yếu tại Saigon Royal (404 căn), NovaHills Mũi Né (360 căn) và Aqua City (313 căn).

Mặc dù NVL đã điều chỉnh kế hoạch bán hàng năm 2021 từ 10.000 căn xuống 7.000 căn nhưng kết quả bán hàng trong 9T2021 của NVL rất tốt và tương đương với doanh số bán hàng cả năm 2020 với hơn 5.000 căn (+58% n/n) và tổng giá trị hơn 55.000 tỷ đồng tương đương 2,4 tỷ USD (+119% n/n), trong đó Aqua City bán chạy nhất với gần 2.500 căn được bán với tổng giá trị hơn 30.000 tỷ đồng, theo sau là NovaWorld Phan Thiết với gần 2.000 căn với tổng giá trị ~15.000 tỷ đồng. Kết quả bán hàng này chủ yếu nhờ:

(1) Nhiều dự án hạ tầng trọng điểm đã được phê duyệt/đang xây dựng (ví dụ như sân bay quốc tế Long Thành (giai đoạn 1), sân bay Phan Thiết, đường cao tốc Phan Thiết - Dầu Giây và đường cao tốc Biên Hòa -Vũng Tàu),

(2) Lãi suất huy động giảm trong hai năm qua thúc đẩy các nhà đầu tư cá nhân chuyển sang thịtrường bất động sản và

(3) Tầng lớp trung lưu tăng với nhu cầu sở hữu căn nhà thứ hai/sản phẩm nghỉ dưỡng ngày càng tăng tại các tỉnh ven biển như Bà Rịa-Vũng Tàu và Phan Thiết. Về tình hình tài chính, trong tháng 7, NVL huy động thành công 300 triệu USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế kỳ hạn 5 năm không kèm chứng quyền và tài sản đảm bảo với lãi suất cố định 5,25%/năm và giá chuyển đổi là 135.700 đ/cp, cao hơn 19% so với giá thị trường hiện tại.

Rủi ro pha loãng từ đợt phát hành này là khoảng 50,8 triệu cổ phiếu tương đương 3% số cổ phiếu đang lưu hành. Trong 9T2021, nợ ròng tăng gần 3.200 tỷ đồng lên gần 40.000 tỷ đồng nhưng tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu giảm từ 114,7% xuống 98,3%. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ này ở mức 98,4% và 95,3% vào cuối 2021 và 2022. NVL vẫn đang đàm phán để chuyển nhượng Dự án C (Thạnh Mỹ Lợi) tại Thành phố Thủ Đức do công ty sở hữu gần 70% với giá mua lại hơn 6.800 tỷ đồng. Dự án đang trong quá trình giải phóng mặt bằng.

Do sóng COVID thứ 4 nên thương vụ này có thể không hoàn tất vào năm 2021 và NVL có thể chuyển sang phát triển dự án nếu quá trình phê duyệt tại TP.HCM được đẩy nhanh vào năm 2022. Về phía Nova Consumer Group, Novagroup - công ty mẹ của NVL đang mở rộng lĩnh vực này thông qua việc mua lại nhiều thương hiệu trong 2020-2021 như chuỗi cà phê Phin Deli, chuỗi nhà hàng Dynasty House, Au Lac Do Brazil, v.v. và chuỗi phòng tập Citigym. Tập đoàn dự kiến sẽ IPO mảng này vào năm 2022.

Chúng tôi cho rằng mức độ cạnh tranh trong lĩnh vực F&B và các lĩnh vực kinh doanh liên quan đến người tiêu dùng rất gay gắt và Nova Consumer có thể không mang lại lợi nhuận đáng kể cho Tập đoàn trong những năm đầu chủ yếu do những khó khăn trong việc duy trì chất lượng trong các chuỗi F&B. Tuy nhiên việc phát triển mảng kinh doanh mới này sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp của NVL thông qua việc cộng hưởng giá trị các chuỗi F&B vào giá bán và thúc đẩy hiệu quả bán hàng của NVL thông qua việc xây dựng một hệ sinh thái đầy đủ để nâng cao chất lượng cuộc sống cho người mua nhà.

Do việc bàn giao chậm hơn dự kiến nên chúng tôi điều chỉnh doanh thu thuần năm 2021 giảm 15% xuống 18.212 tỷ đồng (+262% n/n) và LNST giảm 5% xuống 4.146 tỷ đồng (+23% n/n). ACBS kỳ vọng NVL có thể hoàn thành 90% kế hoạch bán hàng đã điều chỉnh. Cho năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần đạt 30.549 tỷ đồng (+68% n/n) và LNST đạt 5.020 tỷ đồng (+16% n/n) nhờ bàn giao gần 3.200 căn (+32% n/n) chủ yếu tại Aqua City, NovaWorld Phan Thiết và NovaWorld Hồ Tràm. Sử dụng RNAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 127.155 đ/cp vào cuối 2022 tương đương 97.065 đ/cp sau khi phát hành cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 31% vào 24/12/2021 và lặp lại khuyến nghị GIỮ.

Nguồn: ACBS 

×
tvi logo