Báo cáo cập nhật cổ phiếu CTD 10/12/2021

Nâng khuyến nghị lên Mua với giá mục tiêu 100.801 đ/cp nhờ mở rộng sang các mảng hạ tầng, tính minh bạch tài chính được cải thiện và giá trị trúng thầu tăng mạnh

Kết quả kinh doanh Q3/2021 giảm mạnh so với cùng kỳ năm trước và thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Doanh thu đạt hơn 1.000 tỷ đồng (-61% n/n) và bị lỗ 12 tỷ đồng so với lợi nhuận sau thuế 89 tỷ đồng trong Q3/2020 do thời gian giãn cách xã hội ở miền Nam trong sóng COVID-19 thứ 4 kéo dài và biên lợi nhuận gộp giảm chủ yếu do giá nguyên vật liệu và nhân công tăng (1,6% so với 6,1%). Công ty chỉ hoàn thành 36% kế hoạch doanh thu và 26% kế hoạch LNST trong 9T2021.

Mặt khác, CTD đã hoàn thành kế hoạch hợp đồng ký mới của năm 2021 là 22.000 tỷ đồng trong 11T2021, gấp đôi so với giá trị ký mới trong năm 2020. Đáng chú ý, công ty ký mới ~8.000 tỷ đồng trong Q3/2021. Swan Lake Onsen (4.000 tỷ đồng), Le Meridien Đà Nẵng (2.400 tỷ đồng), Dolce Penisola (1.200 tỷ đồng) và Opal Skyline (1.000 tỷ đồng) là những dự án lớn cho đến nay. Các dự án D&B (thường có biên lợi nhuận cao hơn) chiếm gần 30% so với 0% vào năm 2020.

CTD thực hiện tái cấu trúc quyết liệt vào năm 2020 và bắt đầu đi vào hoạt động với đội ngũ quản lý mới từ tháng 10/2020. HĐQT mới đã phân loại lại các khoản phải thu dẫn đến trích lập dự phòng phải thu khó đòi cao hơn và chi phí quản lý doanh nghiệp cao hơn trong năm 2020 và 9T2021. Thay vì tập trung vào một số chủ đầu tư lớn như Vinhomes (HSX: VHM), vốn có thể gây rủi ro cho công ty khi các chủ đầu tư này gặp khó khăn trong việc triển khai dự án mới, CTD đã mở rộng cơ sở dữ liệu khách hàng và

dự kiến đạt 300 khách hàng vào cuối năm 2021. Vào tháng 8, công ty đã hủy các hợp đồng đang thực hiện và sẽ không ký hợp đồng mới với 9 nhà thầu phụ là Newtecons, Ricons, BM Windows, v.v. do xung đột lợi ích. Một điểm nổi bật khác là dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đã chuyển biến tích cực, đạt 183 tỷ đồng trong 9T2021 so với con số âm trong ba năm qua. Nhìn chung, chúng tôi đánh giá cao những hành động quyết liệt này vì chúng cải thiện tính minh bạch tài chính của công ty và giảm rủi ro khi tập trung vào một nhóm khách hàng.

Gần đây, CTD đã được cấp Chứng chỉ năng lực thi công cấp 1 giúp công ty có đủ năng lực và khả năng cạnh tranh trong việc đấu thầu các dự án hạ tầng thông qua hình thức liên danh hoặc nhà thầu phụ. Chúng tôi đánh giá cao việc công ty mở rộng sang phân khúc hạ tầng nhờ việc chính phủ dự kiến đầu tư công hơn 5 tỷ USD/năm, cách tiếp cận thận trọng của CTD và giá đá ổn định. Trước đây, CTD cũng có một ít kinh nghiệm trong phân khúc này khi đã hoàn thành một số dự án hạ tầng như BOT Phủ Lý và Nhà ga số 2 - Cảng hàng không Quốc tế Nội Bài.

Do giá nguyên vật liệu vẫn đang trong xu hướng tăng nhẹ, CTD phải chịu chi phí thuê nhân công và máy móc & thiết bịtrong giai đoạn giãn cách xã hội ở các tỉnh/thành phố phía Nam - nơi bị ảnh hưởng nặng nề bởi COVID-19 và thiếu lao động do người nhập cư dự kiến sẽ không quay lại làm việc đầy đủ cho đến hết Tết Nguyên Đán (đầu tháng 2/2022) nên chúng tôi không kỳ vọng KQKD Q4/2021 sẽ tốt nhưng sẽ khả quan hơn Q3/2021. Chúng tôi điều chỉnh doanh thu thuần năm 2021 giảm 24% xuống 8.866 tỷ đồng (-39% n/n) và LNST giảm 47% xuống 117 tỷ đồng (-65% n/n).

Với giá trị hợp đồng ký mới dự kiến ~25.000 tỷ đồng trong năm 2021, lực lượng lao động phục hồi, tỷ trọng các dự án D&B cao hơn và giá nguyên vật liệu ổn định hơn, chúng tôi dự phóng KQKD năm 2022 sẽ tăng trưởng trở lại với doanh thu thuần đạt 15.826 tỷ đồng (+79% n/n) và LNST đạt 334 tỷ đồng (+186% n/n). Chúng tôi nâng khuyến nghị từ Giữ lên Mua với giá mục tiêu vào cuối năm 2022 là 100.801 đ/cp, sử dụng phương pháp CKDT. Mặt khác, chúng tôi cũng lưu ý những thách thức trong công tác giải phóng mặt bằng tại các dự án hạ tầng, cạnh tranh gay gắt trong lĩnh vực xây dựng và việc rút lui gần đây của một thành viên ban điều hành và một thành viên HĐQT có thể cho thấy công ty có thể mất nhiều thời gian hơn để xây dựng một công ty ổn định và mộttập thể đoàn kết.

Nguồn: ACBS