ACB: Ngân hàng chất lượng với định giá hợp lý

ACB: Ngân hàng chất lượng với định giá hợp lý

Lượt xem: 160
  •  

Chúng tôi duy trì dự báo tăng trưởng cho vay năm 2022E đạt 15% YoY mặc dù dự báo năm 2021E giảm còn +13% (-2ppt so với dự báo trước đó). Dự báo thu nhập lãi ròng năm 2022E của chúng tôi tăng +5%, đạt 21,2 nghìn tỷ đồng (+13% YoY). Tỷ lệ LDR của ACB ở mức tương đối thấp, đạt 80%, (so với mức trần qui định của NHNN là 85%), giúp ngân hàng linh hoạt hơn trong việc tăng thu nhập từ cho vay.

NIM tăng nhẹ một phần nhờ tỷ lệ CASA tăng.

Chúng tôi tăng dự báo NIM thêm +6 điểm cơ bản (bps) so với dự báo trước đó của chúng tôi, đạt 4,00% vào năm 2022E.

Dự báo thu nhập phí tăng +7% so với dự báo trước đó của chúng tôi, đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (+27% YoY) vào năm 2022E. Doanh thu bancassurance và khoản phí trả trước từ thương vụ bancasurrance độc quyền sẽ tiếp tục là động lực chính giúp thúc đẩy thu nhập phí năm 2022E và những năm sau đó.

Dự báo chi phí hoạt động giảm -12% so với dự báo trước đó, đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+15% YoY) vào năm 2022E.

Chúng tôi tăng dự báo trích lập dự phòng lên đạt mức 2,6 nghìn tỷ đồng vào năm 2022E (-21% YoY), nguyên nhân chủ yếu là do tác động của làn sóng COVID lần thứ 4.

Do đó, chúng tôi tăng nhẹ dự báo lợi nhuận năm 2022E thêm+3%, đạt 11,7 nghìn tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng lợi nhuận là 25% YoY

Yuanta vs. các bên. Dự báo lợi nhuận năm 2022E của chúng tôi hiện thấp hơn -8% so với các bên, có thể là do giả định trích lập dự phòng của chúng tôi tương đối cao.

Chất lượng tài sản vững chắc. Tỷ lệ LLR cao giúp ACB linh hoạt hơn so với các ngân hàng khác trong việc giảm trích lập dự phòng và thúc đẩy tăng lợi nhuận trong tương lai.

Duy trì khuyến nghị MUA. ACB đang giao dịch tương ứng với P/B 2022E đạt 1,6x, tương ứng với trung vị ngành. Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên mức 39.850 đồng, tương ứng với P/B 2022E là 1,9x. Chúng tôi tin rằng ACB xứng đáng với mức định giá cao hơn so với ngành nhờ vào KQHĐKD tốt và chất lượng tài sản vững chắc. Chúng tôi kỳ vọng ROE năm 2022E sẽ đạt 23%, so với trung vị ngành là 20%.

Ngân hàng chất lượng với mức định giá hợp lý

Dự báo tăng trưởng cho vay của chúng tôi vẫn không đổi đối với năm 2022E.

Chúng tôi kỳ vọng ACB sẽ nhận được hạn mức tăng trưởng tín dụng cao hơn so với ngành vào năm sau nhờ vào chất lượng tài sản vững chắc của ngân hàng. Dự báo tăng trưởng cho vay của chúng tôi đối với năm 2022E là 15% (+2ppt YoY), chúng tôi cho rằng đây là mức hợp lý do nền kinh tế có khả năng sẽ hồi phục vào năm 2022E.

Chúng tôi tăng dự báo NIM thêm +6bps đối với năm 2022E, đạt 4,00% do chúng tôi kỳ vọng chi phí huy động vốn sẽ giảm nhẹ với tỷ lệ CASA được cải thiện. Tỷ lệ CASA Q3/2021 là 23% (+92bps YTD). Bên cạnh đó, với chiến lược tập trung vào mảng bán lẻ (93% tổng dư nợ cho vay đến từ phân khúc khách hàng cá nhân và SME) có thể sẽ giúp ACB duy trì tỷ lệ NIM ở mức cao

Dự báo thu nhập phí tăng +7% so với dự báo trước đó của chúng tôi. Doanh thu từ bancassurance và khoản phí trả trước (được phân bổ trong vòng 15 năm và bắt đầu từ năm 2021) có thể sẽ là động lực chính giúp thúc đẩy thu nhập phí của ACB trong năm 2022E và những năm sau đó.

Chúng tôi giảm dự báo chi phí hoạt động -12% so với dự báo trước đó của chúng tôi, còn 9,5 nghìn tỷ đồng (+15% YoY) vào 2022E. Dự báo CIR điều chỉnh của chúng tôi đối với năm 2022E là 36,2% (+20bps YoY). Tỷ lệ CIR của ngân hàng đã giảm đáng kể bắt đầu từ năm 2019 (56,9%), và chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ này sẽ giảm xuống thấp hơn nữa trong tương lai nhờ vào chiến lược ngân hàng số của ACB (tương tự như các ngân hàng khác).

Tăng dự báo trích lập dự phòng. Dự báo trích lập dự phòng trước đó của chúng tôi chỉ đạt 797 tỷ đồng đối với năm 2021E và 751 tỷ đồng đối với năm 2022E, và giả định này được đưa ra trước khi làn sóng COVID lần thứ 4 bùng nổ. Tuy nhiên, chi phí trích lập dự phòng trong 9T2021 của ACB hiện đã là 2,8 nghìn tỷ đồng (cao hơn 3,5x so với giả định trước đó của chúng tôi đối với năm 2021E) và tỷ lệ nợ xấu (NPL) trong Q3/2021 của ngân hang cao hơn 16% so với dự báo năm 2021E của chúng tôi.

Vì thế, khi xem xét đến việc các khoản nợ xấu mới trong 9 tháng đã vượt qua kỳ vọng trước đó của chúng tôi, và chúng tôi hiện giả định xu hướng này có thể sẽ kéo dài trong ngắn hạn. Do vậy, chúng tôi tăng dự báo trích lập dự phòng đối với năm 2022E, đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (vẫn giảm -21% YoY) và tỷ lệ chi phí tín dụng (dự phòng / bình quân dư nợ cho vay) sẽ tăng thêm +51bps, đạt 0,70% vào năm 2022E (-31bps YoY)

Nguồn: FSC 

×
tvi logo