Mở tài khoản
Đăng ký ngay
 Đóng

Đăng ký mở tài khoản

“Bạn không bao giờ quá già hay quá trẻ để đầu tư”
  •  (*)

  •  (*)

PVD: Vẫn khó khăn dù giá dầu đã tăng

Ngày: 12/07/2018 03:01 - Lượt xem: 11

SSI định giá PVD giá mục tiêu 1 năm hiện tại là 15.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng với PB mục tiêu là 0,45x (tương đương với định giá trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực).

Kết quả kinh doanh quý 1/2018

Trong quý 1/2018, PVD ghi nhận 1.106 tỷ đồng doanh thu thuần (+120% YoY) và lỗ ròng 253 tỷ đồng (so với mức lỗ ròng 214 tỷ đồng trong quý 1/2017). Tăng trưởng doanh thu được nâng lên nhờ tỷ lệ sử dụng giàn khoan tăng, trung bình 2,8 giàn (trong số 4 giàn) trong quý 1/2018 so với 1,4 giàn trong quý 1/2017. Mặc dù doanh thu tăng gấp đôi, PVD tiếp tục chịu lỗ trong quý 1/2018 do giá vốn cao hơn (chi phí khấu hao, chi phí nhân công).

Kế hoạch năm 2018: Công ty đặt kế hoạch doanh thu 3 nghìn tỷ đồng (-23% YoY) và không lỗ trong năm 2018 nếu công ty có thể thu hồi các khoản phải thu quá hạn từ PVEP. Tính đến cuối năm 2017, chúng tôi nhận thấy PVD đã trích lập 322 tỷ đồng dự phòng nợ xấu các khoản thanh toán quá hạn từ PVEP (so với 180 tỷ đồng trong năm 2016) cho tổng cộng 800 tỷ đồng các khoản phải thu. Trong năm 2018, PVD có thể phải trích lập thêm 200 tỷ đồng phải thu quá hạn từ PVEP

Hiện tại, quỹ phát triển khoa học công nghệ ở mức 459 tỷ đồng vào cuối năm 2017. Số tiền tối đa mà PVD có thể hoàn nhập trong năm 2018 sẽ bằng một nửa khoản này (khoảng 200-250 tỷ đồng).

Tình hình thị trường khoan: Theo Petrodata, tỷ lệ sử dụng giàn khoan trong thị trường Đông Nam Á chỉ ở mức 55-56% vào cuối tháng 5/2018. Do đó, giá thuê theo đồng USD xác định bởi các yếu tố cung cầu, vẫn còn chịu áp lực lớn trong năm 2018. Giá thuê trung bình trong khu vực từ mức trên 55 nghìn USD kể từ tháng 10/2017 đã giảm xuống dưới 50 nghìn USD trong tháng 4/2018. Hiện tại, giá thuê hòa vốn cho giàn khoan PVD ở mức 60-65 nghìn USD.

Tình hình giàn khoan: Theo ban lãnh đạo, 4 giàn khoan tự nâng có việc ít nhất đến hết quý 3/2018. PVDrilling hiện đang được thuê bởi Cửu Long JOC cho đến tháng 8/2018. PVDrilling II được Vietsov ký hợp đồng đến tháng 8/2018. PVDrilling III hoạt động tại Malaysia cho đến tháng 3/2019, trong khi PVDrilling VI đang triển khai dự án Rosneft cho đến tháng 6/2018.

Giàn khoan trên cạn sẽ tiếp tục có việc năm nay. Tương lai cho giàn khoan TAD (hiện đang ngừng hoạt động) là khá ảm đạm. Công ty chỉ hy vọng triển khai giàn khoan này trong dự án Sao Vàng Đại Nguyệt sớm nhất vào năm 2020, có nghĩa là giàn khoan này sẽ tiếp tục ngừng hoạt động trong năm 2018 và 2019.




Ước tính lợi nhuận và quan điểm đầu tư

Đối với năm 2018, ước tính của chúng tôi dựa trên các giả định chính sau đây: (1) Giá dầu trung bình ổn định

mức 65-70 USD/thùng trong năm 2018; (2) Tỷ lệ sử dụng giàn khoan tăng lên 85% trong năm 2018 (so với 75% trong năm 2017); (3) giá thuê đối với giàn khoan JU ở mức 55.000 USD (không đổi so với năm trước), cao hơn một chút so với giá thuê hiện tại trong khu vực ở mức khoảng 50.000 USD. Trong khi đó, giàn khoan TAD sẽ tiếp tục không có việc làm trong năm 2018 và 2019. 
Theo đó, chúng tôi ước tính PVD sẽ chỉ đạt 4.650 tỷ đồng doanh thu (+19,1% YoY), và tiếp tục lỗ ròng 239 tỷ đồng (-10,5 triệu USD) trong năm 2018.

Trong năm 2019, chúng tôi dự báo giá thuê theo ngày sẽ tăng lên 65.000 USD (+18% YoY), do giá dầu tăng, cùng với tỷ lệ sử dụng tăng lên 90%. Do đó, PVD có thể chịu lỗ nhẹ hơn trong năm 2019 (chỉ còn -45 tỷ đồng) so với năm 2018.

Cần lưu ý rằng chúng tôi giả định PVD sẽ không hoàn nhập/ghi nhận bất kỳ khoản tiền nào cho quỹ phát triển khoa học hoặc dự phòng nợ xấu trong năm 2018-2019 (lỗ ròng sẽ chỉ đến từ lỗ trong HĐKD).

Chúng tôi cho rằng bức tranh thu nhập của PVD sẽ chỉ trở nên sáng sủa hơn khi giá thuê giàn khoan tăng lên trên 75-80 nghìn USD và khi giàn khoan TAD có hợp đồng. Tuy nhiên, nhà đầu tư không nên quá kỳ vọng, do triển vọng tăng trở lại sẽ không trước năm 2020 theo quan điểm của chúng tôi. Ngay cả khi PVD có thể quay trở lại hoạt động có lãi trong năm 2020, về dài hạn, chúng tôi cho rằng PVD sẽ khó đạt mức lợi nhuận ròng từ 2-2,5 nghìn tỷ đồng như trước đây trong giai đoạn 2013-2014. Vào thời điểm đó, giá thuê giàn khoan đạt 150-160 nghìn USD, và giàn khoan TAD ký hợp đồng dài hạn với mức giá 205.000 USD/ngày.

Giá mục tiêu 1 năm hiện tại của chúng tôi đạt mức 15.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng với PB mục tiêu là 0,45x (tương đương với định giá trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực).

Tuy nhiên, một cơ hội tăng giá có thể xảy ra trong trường hợp giá dầu thế giới phục hồi mạnh mẽ, điều này khiến nhà đầu tư hưng phấn hơn hoặc nhu cầu về giàn khoan JU tăng mạnh hơn dự kiến. Nếu PVEP tiến hành thanh toán các khoản phải trả quá hạn, thu nhập tài chính có thể giúp đảo ngược tình trạng lỗ hoạt động của PVD vẫn là một yếu tố tác động đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Rủi ro giảm giá bao gồm khả năng trì hoãn hơn nữa trong hoạt động thăm dò của các nhà khai thác dầu khí.

(Nguồn: SSI)

Dịch vụ tư vấn

Dùng thử 20 ngày nhận tư vấn qua Email
- Bản tin hằng ngày
- Khuyến nghị Mua/Bán
- Tư vấn Phái sinh/ Chứng quyền
- Cảnh báo thị trường
- Dự báo KQKD
- Báo cáo phân tích
  •  (*)

  •  (*)

  •  (*)

Đăng ký mở tài khoản

“Bạn không bao giờ quá già hay quá trẻ để đầu tư”
  •  (*)

  •  (*)