HDBANK TĂNG TRƯỞNG KÉO ĐỊNH GIÁ KỲ VỌNG TĂNG LÊN

Cập nhật 18/06/2018 08:49 - Lượt xem: 128

Kết quả kinh doanh: HDBank (HDB: HOSE) công bố kết quả kinh doanh lạc quan, với lợi nhuận trước thuế năm 2017 đạt mức 2.147 tỷ đồng, gấp đôi năm 2016. Kết quả này phần lớn nhờ vào cho vay tăng trưởng mạnh, tỷ lệ chi phí/thu nhập giảm, và chi phí trích lập dự phòng không đổi. Thu nhập lãi ròng (NII) đạt mức tăng trưởng 36,27% YoY, chủ yếu nhờ dư nợ cho vay tăng trưởng mạnh (27,09% YoY), trong khi hệ số thu nhập lãi thuần gần như không đổi so với năm 2016 (4,1% năm 2017 so với 4,08% năm 2016).


Điểm nhấn:Cho vay khách hàng đạt mức 104,5 nghìn tỷ đồng (+27,08% YoY), cao hơn trung bình toàn hệ thống ở mức 18,17% YoY. Trong khi đó, tiền gửi khách hàng đạt mức 120,5 nghìn tỷ đồng (+16,09% YoY), và tổng tăng trưởng của tiền gửi khách hàng và chứng chỉ tiền gửi là 14% YoY, thấp hơn một chút so với trung bình toàn hệ thống ở mức 16,9% YoY. Theo ước tính của chúng tôi, hệ số thu nhập lãi thuần (NIM) của ngân hàng mẹ HDBank tăng 16 bps từ mức 2,28% trong năm 2016 lên mức 2,44% trong năm 2017, do ngân hàng mẹ có thể nâng lãi suất cho vay, và các khoản huy động có mức lãi suất thấp hơn. Tỷ lệ CIR giảm xuống mức 54,39% trong năm 2017, từ mức 60,48% trong năm 2016. Chi phí trích lập dự phòng đạt 1.017 tỷ đồng (2,33% YoY). Chi phí trích lập dự phòng rủi ro tín dụng trong năm 2017 đạt 795 tỷ đồng (+11% YoY), so với mức 716 tỷ đồng trong năm 2016. Kết quả này là do tỷ lệ nợ xấu tăng 4 bps. Tỷ lệ nợ xấu trong năm 2017 là 1,52%, so với 1,46% trong năm 2016.

Triển vọng:Khoản vay cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ sẽ tiếp tục là yếu tố chính của tăng trưởng nợ vay của HDBank, hai loại hình này vốn đã là khả năng cạnh tranh chính của ngân hàng từ năm 2008. Ban lãnh đạo đã tái khẳng định chiến lược cho vay của ngân hàng, tập trung vào 2 loại hình sản phẩm theo vị trí địa lý. Thứ nhất, tại các thành phố lớn HDBank đáp ứng nhu cầu cho vay mua nhà, ô tô, và kinh doanh hộ gia đình. Thứ hai, HDBank sẽ áp dụng cho vay nông nghiệp tại các thành phố nhỏ và khu vực nông thôn, do ban lãnh đạo nhận thấy nhu cầu vay vốn cũng như cạnh tranh thấp tại khu vực này. Hệ sinh thái với Vietjet (VJC: HOSE) dự kiến sẽ mang lại thêm khách hàng và các khoản cho vay, khi mà Vietjet có tới hơn 10 triệu khách hàng. Số lượng khách hàng này lớn hơn nhiều so với HDBank với chỉ 1,5 triệu khách hàng, và HDSaison với 3,6 triệu khách hàng.

Quan điểm đầu tư:Ở mức giá 48.700 đồng/cp, HDB đang giao dịch ở mức PB 2018 & 2019 lần lượt là 2,8x và 2,2x. Với tình hình chung của hệ thống ngân hàng, chúng tôi cho rằng cổ phiếu HDBank đáng được chú ý nhờ triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời. HDBank có nhiều tiềm năng tăng trưởng trong vài năm tới, đến từ ngân hàng và công ty tài chính tiêu dùng. HDBank sẽ thực hiện chiến lược kết nối cơ sở khách hàng của Vietjet bắt đầu từ năm 2018, theo đó chúng tôi cho rằng kế hoạch này sẽ đem lại lợi nhuận cho HDBank nếu thành công. HD Saison đã chứng tỏ tiềm năng lợi nhuận lớn với tăng trưởng tín dụng cao, và tỷ lệ nợ xấu được kiểm soát tốt. Trong trường hợp đó, chúng tôi hy vọng ROAE của HDBank sẽ ở mức 20% vào năm 2018, do đó giải thích việc ngân hang xứng đáng có định giá cao. Định giá cao trong trường hợp môi trường kinh doanh thuận lợi và tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trở thành hiện thực từ việc phát triển khách hàng thành công. Với phương pháp định giá SOTP, chúng tôi đặt mức giá mục tiêu ở mức 50.000 đồng/ cổ phiếu, tương đương với PB hợp nhất dự phóng là 2,5x, PB của HDBank (công ty mẹ) là 2,5x và PB của HDSaison là 4,5x. Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu.

Kết quả kinh doanh năm 2017 của HDB
20172016% YoYKH2017%TH
Bảng cân đối tài chính
Tổng nợ (Tỷ đồng)104.49782.22427,09%
Tiền gửi khách hàng (Tỷ đồng)120.537103.30016,69%
Tỷ lệ dư nợ trên vốn huy động thuần (%)80,18%71,92%
Tỷ lệ nợ xấu (%)1,52%1,46%
Báo cáo kết quả kinh doanh
Thu nhập lãi ròng (Tỷ đồng)6.3754.67836,27%
Thu nhập ngoài lãi (Tỷ đồng)1.15374055,73%
Chi phí HĐKD (Tỷ đồng)-4.094-3.27724,93%
Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (%)54,39%60,48%
Trích lập dự phòng (Tỷ đồng)-1.017-9942,33%
Lợi nhuận trước thuế (Tỷ đồng)2.4171.148110,59%1.300185,91%
Nguồn: HDB, SSI Research

HDBank (HDB: HOSE) công bố kết quả kinh doanh lạc quan, với lợi nhuận trước thuế năm 2017 đạt mức 2.147 tỷ đồng, gấp đôi năm 2016. Kết quả này phần lớn nhờ vào cho vay tăng trưởng mạnh, tỷ lệ chi phí/thu nhập giảm, và chi phí trích lập dự phòng không đổi. Thu nhập lãi ròng (NII) đạt mức tăng trưởng 36,27% YoY, chủ yếu nhờ dư nợ cho vay tăng trưởng mạnh (27,09% YoY), trong khi hệ số thu nhập lãi thuần gần như không đổi so với năm 2016 (4,1% năm 2017 so với 4,08% năm 2016).

Tăng trưởng dư nợ cho vay cao hơn trung bình toàn hệ thống; đòn bẩy từ thị trường liên ngân hàng
Cho vay khách hàng đạt mức 104,5 nghìn tỷ đồng (+27,08% YoY), cao hơn trung bình toàn hệ thống ở mức 18,17% YoY. Trong khi đó, tiền gửi khách hàng đạt mức 120,5 nghìn tỷ đồng (+16,09% YoY), và tổng tăng trưởng của tiền gửi khách hàng và chứng chỉ tiền gửi là 14% YoY, thấp hơn một chút so với trung bình toàn hệ thống ở mức 16,9% YoY. Sự khác biệt giữa tăng trưởng cho vay và tăng trưởng tiền gửi là do ngân hàng chú trọng hơn vào tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường liên ngân hàng. Do đó, nợ vay liên ngân hàng chiếm 19,7% tổng huy động trong năm 2017, từ mức 13,1% trong năm 2016. Như vậy, tỷ lệ dư nợ trên vốn huy động thuần (bao gồm cả chứng chỉ tiền gửi) tăng từ mức 71,9% lên mức 80,2%. Ban lãnh đạo cho biết tỷ lệ tổng cho vay trên tổng huy động của HDBank ở mức khoảng 70%, dựa theo tiêu chuẩn của Thông tư 36 và NHNN. Các ngân hàng tư nhân tương tự cũng vay nhiều hơn trên thị trường liên ngân hàng trong năm 2017 do thanh khoản cao trong hệ thống ngân hàng, khiến lãi suất liên ngân hàng giảm (từ mức 5% trong năm 2016 xuống mức khoảng 2-3% trong năm 2017 và thậm chí xuống mức 0,5%). MBB cũng nâng mức vay nợ liên ngân hàng từ mức 9,6% lên mức 14,7% trong khi Techcombank tăng từ mức 10,6% lên mức 17,2%.

Hệ số NIM – Ngân hàng mẹ HDBank cải thiện, HDSaison giảm nhẹ nhưng vẫn duy trì ở mức cao
Theo ước tính của chúng tôi, hệ số thu nhập lãi thuần (NIM) của ngân hàng mẹ HDBank tăng 16 bps từ mức 2,28% trong năm 2016 lên mức 2,44% trong năm 2017, do ngân hàng mẹ có thể nâng lãi suất cho vay, và các khoản huy động có mức lãi suất thấp hơn. Các khoản cho vay có lãi suất ưu đãi trước đó đã hết kỳ hạn và ngân hàng cũng tập trung cho vay với mức lãi suất cao hơn. Bên cạnh đó, tỷ lệ CASA năm 2017 cải thiện lên mức 12,7% từ mức 9,5% trong năm 2016. Việc thu nhập lãi ròng (NII) của HDSaison chiếm khoảng 45% NII hợp nhất vào Q3/2017, hệ số NIM của HDSaison giảm do cạnh tranh tăng. Chúng tôi ước tính hệ số NIM của HDSaison giảm 2,5% so với mức 30,18%1trong năm 2016.
Tổng thể, thu nhập lãi ròng tăng lên mức 6.375 tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng đáng kể 36,27% YoY. Thu nhập ngoài lãi tăng 55,73% YoY lên mức 1.153 tỷ đồng, chủ yếu nhờ 485 tỷ đồng thu nhập từ hoạt động đầu tư chứng khoán, trực tiếp đến từ trái phiếu Chính phủ, cũng như thị trường cổ phiếu. Bên cạnh đó, thu nhập từ phí dịch vụ và hoa hồng tăng 74% lên mức 206 tỷ đồng.

Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) cải thiện
Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo trước, các chỉ số về chi phí đã cải thiện. Cụ thể, tỷ lệ CIR giảm xuống mức 54,39% trong năm 2017, từ mức 60,48% trong năm 2016. Do HDBank vẫn ở trong quá trình mở rộng, và ngân hàng sẽ ưu tiên đầu tư vào cơ sở hạ tầng hoạt động và nguồn nhân lực. HDBank đã mở thêm 6 chi nhánh và 14 văn phòng giao dịch trong năm 2017. Số lượng nhân viên tăng lên 13.728 người từ 11.102 người trong năm 2016, tăng trưởng 24% YoY.

Chi phí trích lập dự phòng – VAMC
Chi phí trích lập dự phòng đạt 1.017 tỷ đồng (2,33% YoY). Chi phí trích lập dự phòng rủi ro tín dụng trong năm 2017 đạt 795 tỷ đồng (+11% YoY), so với mức 716 tỷ đồng trong năm 2016. Kết quả này là do tỷ lệ nợ xấu tăng 4 bps. Tỷ lệ nợ xấu trong năm 2017 là 1,52%, so với 1,46% trong năm 2016. Chúng tôi ước tính HDBank đã ghi nhận khoảng 220 tỷ đồng cho chi phí trích lập dự phòng trái phiếu VAMC, so với mức 278 tỷ đồng trong năm 2016. Chúng tôi cho rằng việc giảm chi phí trích lập dự phòng trái phiếu VAMC do khoản thu hồi nợ xấu từ trái phiếu VAMC đã tăng lên trong 1 năm qua.

Kế hoạch kinh doanh năm 2018
Đối với năm 2018, ban lãnh đạo có kế hoạch đạt 155 nghìn tỷ đồng tổng dư nợ cho vay khách hàng, tăng trưởng 34,78% YoY, và lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt mức 3.921 tỷ đồng (+62,5% YoY). HDSaison ước tính đạt lợi nhuận trước thuế tăng mạnh lên khoảng 1 nghìn tỷ đồng, +92,3% YoY. Ban lãnh đạo cũng ước tính tăng vốn cấp 2 qua trái phiếu thứ cấp thay vì tăng vốn cấp 1 trong năm 2018, và CAR sẽ ở mức tốt là 13,2%.
Banh lãnh đạo cũng có kế hoạch trả cổ tức 30% trên mệnh giá sau Đại hội Cổ đông.

Triển vọng kinh doanh
Triển vọng của HDBank có một số điểm đáng chú ý như sau:

Yếu tố chính của tăng trưởng nợ vay
  • Khoản vay cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ sẽ tiếp tục là yếu tố chính của tăng trưởng nợ vay của HDBank, hai loại hình này vốn đã là khả năng cạnh tranh chính của ngân hàng từ năm 2008.
  • Ban lãnh đạo đã tái khẳng định chiến lược cho vay của ngân hàng, tập trung vào 2 loại hình sản phẩm theo vị trí địa lý. Thứ nhất, tại các thành phố lớn HDBank đáp ứng nhu cầu cho vay mua nhà, ô tô, và kinh doanh hộ gia đình. Hơn thế, HDBank thực hiện chiến lược chuỗi cho vay, trong đó ngân hàng tiến hành cho vay các doanh nghiệp lớn, bao gồm các nhà cung cấp, đại lý, cửa hàng bán lẻ, và khách hàng của các doanh nghiệp này. HDBank đã áp dụng thành công chiến lược này với Vinamilk (VNM: HOSE), trong đó ngân hàng đã cung cấp các khoản vay cho Vinamilk, 60-70 đại lý của công ty, và các nhà bán lẻ liên quan. Ngân hàng hiện cũng đang áp dụng chiến lược này đối với Sabeco (SAB: HOSE) và sẽ áp dụng đối với Tập đoàn Kinh Đô (KDC: HOSE) trong tương lai. Thứ hai, HDBank sẽ áp dụng cho vay tiêu dùng tại các thành phố nhỏ và khu vực nông thôn, do ban lãnh đạo nhận thấy nhu cầu vay vốn cũng như cạnh tranh thấp tại khu vực này.
  • Hệ sinh thái với Vietjet (VJC: HOSE) dự kiến sẽ mang lại thêm khách hàng và các khoản cho vay, khi mà Vietjet có tới hơn 10 triệu khách hàng. Số lượng khách hàng này lớn hơn nhiều so với HDBank với chỉ 1,5 triệu khách hàng, và HDSaison với 3,6 triệu khách hàng.

Yếu tố chính cho tăng trưởng lợi nhuận
  • Hệ số NIM của HDBank (ngân hàng mẹ) cải thiện khi ban lãnh đạo áp dụng những biện pháp sau:
- Ngân hàng sẽ tìm kiếm nguồn vốn huy động có chi phí thấp hơn từ nước ngoài, không chỉ giới hạn trong nước.
- Ngân hàng sẽ đẩy tỷ lệ LDR lên mức trần 80% của NHNN.
- Ngân hàng sẽ nâng tỷ lệ CASA từ mức 12,7% trong năm 2017 lên mức trên 15% trong vòng 3-5 năm tới nhờ các tài khoản mở thêm từ khách hàng của Vietjet.
  • Tỷ lệ CIR có thể cải thiện khi tăng trưởng lợi nhuận vượt tăng trưởng chi phí hoạt động.
Thu nhập ngoài lãi cũng có thể cải thiện, cụ thể khi HDBank có thêm khách hàng từ Vietjet.

Ước tính năm 2018 & 2019
Chúng tôi dự báo lợi nhuận trước thuế cho năm 2018 & 2019 lần lượt ở mức 4.163 tỷ đồng (+72,3% YoY) và 5.505 tỷ đồng (+32,2% YoY), dựa vào những giả định sau:
Đối với năm 2018, dư nợ cho vay khách hàng hợp nhất đạt mức 138 nghìn tỷ đồng (+31,7% YoY) trong đó cho vay khách hàng của ngân hàng mẹ đạt mức 125 nghìn tỷ đồng (+32% YoY). Trong khi đó, gửi tiền khách hàng đạt mức 145 nghìn tỷ đồng (+20% YoY). Chung tôi kì vọng tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ có thể vượt mức trung bình, trong khi tiếp tục sử dụng đòn bẩy từ thị trường liên ngân hàng trong năm 2018. Chúng tôi cho rằng hệ số NIM tiếp tục tăng lên mức 4,73% từ mức 4,1% trong năm 2017, chủ yếu nhờ hệ số của ngân hàng mẹ tăng lên mức 3,12% từ mức 2,44%, và hệ số của HDSaison hồi phục về mức 28,11%. Kết quả này là nhờ (1) ngân hàng mẹ có thể tăng lãi suất cho vay khách hàng trong khi tỷ lệ CASA tăng; và (2) HDSaison sẽ tăng cường cho vay mạnh mẽ hơn, và từ đó tăng hệ số NIM. Vì vậy, chúng tôi ước tính tỷ lệ nợ xấu của cả ngân hàng mẹ và HDSaison sẽ tăng nhẹ lần lượt lên mức 1,56% (từ mức 1,52%) và lên mức 5,9% (từ mức 5,74%). Khi mà thu nhập lãi thuần cốt lõi tăng mạnh, tỷ lệ CIR có thể giảm xuống mức 47,8% (từ mức 54,4%).
Chúng tôi ước tính năm 2019 sẽ tiếp nối xu hướng của giai đoạn 2017 - 2018, trong đó hệ số NIM của ngân hàng mẹ tiếp tục tăng trong khi tỷ lệ nợ xấu giảm nhẹ. Nếu HDBank không đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng, CIR sẽ giảm.

Định giá và Quan điểm đầu tư
Ở mức giá 48.700 đồng/cp, HDB đang giao dịch ở mức PB 2018 & 2019 lần lượt là 2,8x và 2,2x. Với tình hình chung của hệ thống ngân hàng, chúng tôi cho rằng cổ phiếu HDBank đáng được chú ý nhờ triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời. HDBank có nhiều tiềm năng tăng trưởng trong vài năm tới, đến từ ngân hàng và công ty tài chính tiêu dùng. HDBank sẽ thực hiện chiến lược kết nối cơ sở khách hàng của Vietjet bắt đầu từ năm 2018, theo đó chúng tôi cho rằng kế hoạch này sẽ đem lại lợi nhuận cho HDBank nếu thành công. HD Saison đã chứng tỏ tiềm năng lợi nhuận lớn với tăng trưởng tín dụng cao, và tỷ lệ nợ xấu được kiểm soát tốt. Trong trường hợp đó, chúng tôi hy vọng ROAE của HDBank sẽ ở mức 20% vào năm 2018, do đó giải thích việc ngân hang xứng đáng có định giá cao. Định giá cao trong trường hợp môi trường kinh doanh thuận lợi và tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trở thành hiện thực từ việc phát triển khách hàng thành công. Với phương pháp định giá SOTP, chúng tôi đặt mức giá mục tiêu ở mức 50.000 đồng/ cổ phiếu, tương đương với PB hợp nhất dự phóng là 2,5x, PB của HDBank (công ty mẹ) là 2,5x và PB của HDSaison là 4,5x. Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu.

Rủi ro: Kết quả từ việc tăng trưởng khách hàng từ Vietjet, hệ số NIM từ HDSaison giảm hơn ước tính.


Rất mong nhận được đóng góp ý kiến từ khách hàng để bản tin của TVI được phục vụ khách hàng tốt hơn!