CẬP NHẬT CỔ PHIẾU VCS - ĐÁ THẠCH ANH VICOSTONE

Cập nhật 22/03/2018 11:17 - Lượt xem: 214

Chúng tôi tham dự buổi Đại hội Cổ đông của VCS vào ngày 15/03/2018, và sau đây là những nội dung chính của Đại hội

Thông tin cơ bản
Công ty cổ phần VICOSTONE (VCS:HNX) là nhà sản xuất đá thạch anh (quartz surfaces). Công ty thành lập vào năm 2002. Công ty đổi tên thành CTCP Vicostone vào năm 2013, và hiện tại công ty thuộc sở hữu của Chủ tịch HĐQT (Phinekaa) đang năm giữ 80% cổ phần của VCS. VCS và các công ty liên quan sở hữu 5 nhà máy sản xuất, với tổng công suất là 2,5 triệu m2/năm, sử dụng công nghệ từ công ty Ý Breton. Hiện tại, nhà máy đang hoạt động với 100% công suất thiết kế; tuy nhiên, nhà máy thực tế có thể hoạt động cao hơn mức công suất này. Về công suất sản xuất đá thạch anh, VCS là 1 trong 4 công ty lớn nhất thế giới, và là một trong những thương hiều đầu ngành công nghiệp đá thạch anh nhân tạo cao cấp.

95% sản lượng đá thạch anh của công ty được xuất khẩu ra thị trường nước ngoài, bao gồm Bắc Mỹ, Úc, Châu Âu, Châu Á, và Châu Phi chiếm lần lượt 64,6%, 23,9%, 10,4%, 0,4%, và 0,7% tổng sản lượng xuất khẩu trong năm 2017. VCS xuất khẩu sản phẩm dưới thương hiệu Vicostone®. Theo thống kê của USITC (Hải quan Mỹ), xuất khẩu của VCS đạt mức 79,42 triệu USD trong năm 2016, đứng thứ 4 trong số những nhà xuất khẩu sang thị trường Mỹ, chiếm 11% thị phần.

Nguyên vật liệu chính để sản xuất đá thạch anh nhân tạo là đá thạch anh tự nhiên, nhập khẩu từ Thổ Nhĩ Kỳ, Tây Ban Nha, và Ấn Độ. Các nguyên vật liệu khác bao gồm nhựa polyester và hóa chất. Để tránh biến động về giá nguyên vật liệu, trong tương lai, VCS có kế hoạch mua đá thạch anh và các nguyên vật liệu thô khác ở trong nước.

Trong giai đoạn 2009-2017, tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) về doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt 30% và 35%. Tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty duy trì ở mức 30% trong 9 năm qua. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận trước thuế có biến động, chỉ số này dao động trong mức 18-25% trong 3 năm qua. ROE và ROA của công ty khá cao, ở mức 58,4% và 31,4% vào năm 2017. Tỉ lệ nợ/vốn CSH duy trì ở mức thấp là 0,4x. Công ty vẫn duy trì số vòng quay phải thu trung bình là 64 ngày trong 9 năm qua. Số vòng quay hàng tồn kho trung bình ở mức cao là 200 ngày trong giai đoạn 2014-2017 là do chính sách quản lý hàng tồn kho của công ty. VCS duy trì mức độ hàng tồn kho đầy đủ để đáp ứng ngay các nhu cầu sản phẩm và khách hàng.

Trong 3 năm qua, VCS đã trả cổ tức tiền mặt là 30% trên mệnh giá mỗi năm. Trong năm 2016 và 2017, công ty trả cổ phiếu thưởng ở mức lần lượt là 13,21% và 33,33%. Giá cổ phiếu đã tăng gấp 9 lần kể từ năm 2014.

Về cơ bản, chúng tôi tin rằng đây là một công ty kinh doanh tốt với sản phẩm chất lượng cao, cùng với công nghệ sản xuất tiên tiến, thương hiệu nổi tiếng, và vị thế thị trường vững chắc.


Tổng quan năm 2017


Nguồn: VCS, SSI Research

Trong năm 2017, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế của công ty là 4.353 tỷ đồng (+35,5% YoY) và 1.125 tỷ đồng (+38,2% YoY). Nếu không bao gồm việc chuyển nhượng bất động sản cho Phenikaa tại mức giá vốn, doanh thu cốt lõi tăng 25,9% YoY ở mức 4.075 tỷ đồng. Theo Báo cáo World Countertops Report của Freedonia Group, đá thạch anh đang ngày càng được ưa chuộng để làm nguyên liệu sản xuất đá ốp bề mặt (countertop) nhờ độ bền và các đặc tính chống bẩn, và như vậy được kì vọng sẽ đạt mức tăng trưởng 5,5%/năm từ năm 2016-2021 so với mức tăng trưởng 2,3% của toàn thị trường vật liệu countertop thế giới.

Tỷ suất lợi nhuận duy trì ở mức ~31%, trong bối cảnh giá nguyên vật liệu đầu vào như hóa chất và nhựa gia tăng. Tỷ suất được giữ vững là nhờ công ty lên kế hoạch rõ ràng, tối ưu hóa hoạt động sản xuất, và tăng năng suất lao động.

Thuế thu nhập doanh nghiệp năm 2017 giảm 109 tỷ đồng vì công ty đã được hoàn trả thuế thu nhập doanh nghiệp của nhà máy số 2 mà công ty đã nộp trong năm 2015 và 2016 ở mức thuế suất thông thường là 20% thay vì 0%. Nhờ vậy, lợi nhuận ròng của công ty tăng 66% YoY trong năm 2017 do ảnh hưởng của thuế.

Triển vọng 2018 và những năm sau đó

Kế hoạch 2018:VCS đặt kế hoạch tăng trưởng mạnh trong năm 2018 như sau:



Nguồn: VCS, SSI Research

Nếu không bao gồm các khoản bất thường và ngoài mảng kinh doanh chính trong năm 2017, doanh thu và lợi nhuận trước thuế ước tính tăng từ 23% đến 29% so với năm trước trong năm 2018. Chủ tịch HĐQT ước tính rằng thị trường đá thạch anh thế giới vẫn sẽ tăng trưởng trong năm 2018. Năm nay, VCS sẽ tập trung hơn vào thị trường Việt Nam và Mỹ. Một số rủi ro và quan ngại chính như (1) Cạnh tranh gia tăng từ các nhà sản xuất Trung Quốc do gần đây các công ty này đã tăng công suất đáng kể; (2) Giá nguyên liệu bao gồm hóa chất và nhựa đang trên đà tăng. Mặc dù vậy, công ty ước tính có thể duy trì tỷ suất lợi nhuận nhờ các phương pháp tối ưu hóa sản xuất và kết hợp với các chiến lược cắt giảm chi phí.

Hợp đồng độc quyền giữa VCS và Breton (Ý), trong đó Breton không được chuyển giao công nghệ cho các công ty khác ở Đông Nam Á, đã kết thúc vào tháng 7/2017. Chủ tich HĐQT VCS khá tự tin về khả năng cạnh tranh tốt của công ty, đặc biệt ở thị trường Việt Nam không chỉ nhờ vào công nghệ mà còn về kinh nghiệm, chuyên môn và khả năng quản lý tốt của ban lãnh đạo. VCS đã mất 3 năm để hoàn thành việc tối ưu hóa để đảm bảo các nhà máy hoạt động hiệu quả.

Triển vọng dài hạn:Chủ tịch HĐQT ước tính rằng trong 10 năm tới, thị trường đá thạch anh nhân tạo thế giới vẫn sẽ tăng trưởng. Vì vậy, VCS vẫn sẽ chú trọng tới hoạt động kinh doanh chính và không có kế hoạch mở rộng các hoạt động kinh doanh khác. Về các thị trường cụ thể, VCS có chiến lược để tăng dần tỷ trọng doanh thu từ thị trường trong nước VCS ước tính thị trường Việt Nam sẽ chiếm 5,55% tổng doanh thu năm 2018, và sau đó từng bước tăng 9-15% trong một vài năm tiếp theo. Công ty tiếp tục nghiên cứu nhằm tìm kiếm các thị trường tiềm năng mới để xuất khẩu. Liên quan tới thị trường trọng tâm trong tương lai, công ty hướng tới các thị trường xuất khẩu đang tăng trưởng ở Châu Á, đặc biệt là Trung Quốc.

Định giá
Dựa vào kế hoạch kinh doanh, công ty ước tính đạt mức EPS 2018 là 13.533 đồng, và VCS đang giao dịch với mức PE 2018 là 17,5x ở mức giá hiện tại là 237.500 đồng/cp vào ngày 21/03/2018.


Rất mong nhận được ý kiến đóng góp của quý khách hàng để các bản tin của TVI phục vụ quý khách hàng được tốt hơn!