TƯ VẤN
THU PHÍ
Mở tài khoản
Đăng ký ngay
 Đóng

Đăng ký mở tài khoản

“Bạn không bao giờ quá già hay quá trẻ để đầu tư”
  •  (*)

  •  (*)

  •  

  •  

 

VEA: Kết quả kinh doanh Q1/2019 – lợi nhuận ròng tăng 22% YoY

Ngày: 15/05/2019 04:21 - Lượt xem: 86

Định giá: Khả quan (từ Phù hợp thị trường)
Giá mục tiêu 1 năm: 54.000 Đồng/cp (Không đổi)
Tăng: +13%
Giá hiện tại (tại ngày 14/05/2019) :47.900 Đồng/cp

Kết quả kinh doanh Q1/2019

Gần đây, VEA đã công bố kết quả kinh doanh Q1/2019, vượt kỳ vọng ban đầu của chúng tôi



Theo đó, VEA công bố doanh thu thuần là 1.125 tỷ đồng (-35,3% YoY), trong khi lợi nhuận ròng đạt 1.271 tỷ đồng (+22,3% YoY). Lợi nhuận mạnh mẽ như vậy là nhờ khoản thu nhập lãi tiền gửi lớn cũng như tăng trưởng thu nhập từ công ty liên kết.

Trong Q1/2019, lãi tiền gửi của VEA cao hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái (176 tỷ đồng so với 22 tỷ đồng trong Q1/2018), nhờ khoản tiền gửi có kỳ hạn rất lớn vào cuối năm 2018, nguồn thu nhập này đã giúp VEA bù đắp một phần chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A). Trong quý 1/2019, VEA tiếp tục nhận cổ tức tiền mặt đợt 3 từ HVN với số tiền là 1,1 nghìn tỷ đồng như kỳ vọng. VEA đã nhận khoản thanh toán cổ tức cuối cùng của năm 2018 (4/2017 – 5/2018) từ HVN vào tháng 4, và sẽ phản ánh trong báo cáo tài chính quý 2 của VEA. Như vậy, HVN đã trả toàn bộ số cổ tức của năm tài chính 2018 đã công bố trước đó cho VEA.

Trong giai đoạn này, thu nhập từ công ty liên doanh liên kết là 1.209 tỷ đồng (+14,2%YoY, -42,1% QoQ) chủ yếu nhờ thị trường ô tô tăng trưởng mạnh mẽ và đóng góp của FVL trong quý này.Cần lưu ý rằng VEA chưa ghi nhận lợi nhuận của FVL trong Q1/2018, và đãbắt đầu hợp nhất trong báo cáo tài chính Q2/2018. Ngoài ra, chi phí công ty liên doanh liên kết thường được ghi nhận nhiều hơn trong quý cuối năm tài chính cùng với sự tác động của dịp lễ Tết, do đó lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết thường ở mức thấp nhất trong kỳ kế toán từ tháng Một đến tháng Ba hàng năm.



Chúng tôi nhận thấy nếu không bao gồm yếu tố bất thường, lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết có thể tăng 7,7% YoY và lợi nhuận của VEA trong Q1/2019có thể tăng 15,7% YoY. Cụ thể như sau:

  • Đóng góp từ Honda Vietnam có thể đạt khoảng 930 tỷ đồng (~ 77% trong tổng thu nhập liên quan đến công ty liên doanh/liên kết). Chúng tôi ước tính lợi nhuận của HVN có thể đã tăng 4,3% YoY.

Trong Q1/2019, tổng sản lượng tiêu thụ xe máy của HVN (chưabao gồm xe máy nguyên chiếc xuất khẩu) đạt 563 nghìn chiếc trong giai đoạn tháng Một đến tháng Ba, ước tính giảm nhẹ (khoảng -1% YoY). Cụ thể, doanh số xe máy tháng 3 giảm 13% YoY, do HVN đã hoàn thành kế hoạch năm tài chính 2019 kể từ tháng 4/2018 đến tháng 3/2019. Bởi vì khi hoàn thành kế hoạch, HVN đã chủ động giảm số lượng xe máy giao cho các nhà bán lẻ (HEADs), dựa theo một sốthông tin trên cácphương tiện truyền thông.

  • Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ xe ô tô đạt 143% YoY đã được HVN ghi nhận vào Q1/2019 chủ yếu nhờ vào Honda CRV đã trở thành một trong những chiếc xe bán chạy nhất trong Q1/2019. Cùng với mẫu CRV, khách hàng cũng ưa thích loại CBU khác như Honda Jazz và HRV được nhập khẩu từ tháng 3 và tháng 10/2018. Mặt khác, thu nhập từ TMV ước tính đạt 208 tỷ đồng (+27% YoY), và thu nhập từ FVL là 69 tỷ đồng.

Tổng quan ngành Q1/2019: Tăng trưởng tiêu thụ ô tô mạnh mẽ mạnh mẽ

Trong Q1/2019, thị trường ô tô Việt Nam tăng trưởng mạnh mẽ, tổng doanh số xe ô tô của các thành viên VAMA (Hiệp hội các nhà sản xuất ôtô VN) lên đến 73,3 nghìn chiếc, tăng 25,2% YoY. Điều này một phần do cơ sở so sánh thấp trong Q1/2018 ảnh hưởng từ Nghị định số 116, nhưng chúng tôi tin tưởng rằng doanh số phản ánh mong muốn sở hữu xe ô tô của người dân. Tỷ lệ xe CBU tăng cao như kỳ vọng do ảnh hưởng Nghị định số 116 gần như không còn. Tỷ lệ CBU/CKD (xe nhập khẩu nguyên chiếc/xe lắp ráp nội địa) tăng lên 40%/60% trong Q1/2019 từ 16%/84% trong năm 2018. Hầu hết những xe nhập khẩu có nguồn gốc từ Thái Lan và Indonesia với thuế suất nhập khẩu là 0%. Các mẫu xe Honda CRV, Honda HRV và Jazz, Toyota Yaris, Hilux, và Hiace đều nhập khẩu từ Thái Lan, trong khi đó, các mẫu Toyota khác như Fortuner và Avanza được nhập khẩu từ Indonesia. Trong cả năm, chúng tôi vẫn ước tính toàn thị trường có thể tăng trưởng 20% chủ yếu nhờ vào tăng trưởng mạnh mẽ của phân khúc xe du lịch (PC).

Mặt khác, đối với thị trường xe máy, tổng doanh số bán xe máy giảm ~6,13% YoY trong quý đầu tiên sau khi thị trường đạt mức kỷ lục vào quý cuối năm ngoái.



Kế hoạch cổ tức từ các công ty liên doanh liên kết

Dựa trên thu nhập quý cuối cùng của HVN và TMV (quý đầu của VEA), chúng tôi ước tính lợi nhuận của Honda Việt Nam có thể đạt 19,45 nghìn tỷ đồng(+30% YoY) trong năm 2019, cao hơn 15% so với ước tính của ban lãnh đạo (16,8 nghìn tỷ đồng). Tương tự, ước tính lợi nhuận của TMV theo kế hoạch là 4,1 nghìn tỷ đồng (+33% YoY), cao hơn 14% - 15% so với kỳ vọng của VEA.



Do đó, trong trường hợp tỷ lệ trả cổ tức từ các công ty liên doanh vẫn là 100% như những năm gần đây, chúng tôi ước tính VEA sẽ ghi nhận 6,9 nghìn tỷ đồng (+28% YoY) cổ tức từ 3 công ty liên doanh vào báo cáo tài chính công ty mẹ năm 2019. Và HVN tiếp tục trả cổ tức 4 lần mỗi năm, trong khi TMV và FVL thường trả một lần vào tháng Bảy.



Quan điểm đầu tư

Mặc dù thị trường ôtô đã tăng trưởng vượt ước tính, chúng tôi vẫn duy trì dự báo gần nhất rằng VEA sẽ đạt 6.568 tỷ đồng (-8,5 YoY) doanh thu thuần và 8.186 tỷ đồng (+16,2% YoY) lợi nhuận ròng trong năm 2019, nhờ vào lợi nhuận mạnh mẽ từ công ty liên doanh cũng như lợi nhuận tài chính đáng kể theo báo cáo trước đây của chúng tôi. Do diễn biến giảm giá gần đây của cổ phiếu, chúng tôi cập nhập đánh giá đối với VEA từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG sang KHẢ QUAN, với giá mục tiêu không đổi là 54.000 đồng/cp (+13% so với giá hiện tại) theo phương pháp định giá SOTP. Chúng tôi áp dụng PE là 10x để định giá cho TMV, FVL và phân khúc xe ô tô của HVN, và P/E là 11x cho phân khúc xe máy của HVN. Chúng tôi tiếp tục áp dụng chiết khấu 25% do tỷ lệ free-float thấp và hạn chế quyền kiểm soát các công ty liên doanh.



Tại mức giá 47.900 đồng/cp, VEA đang giao dịch với PE 2019 là 7,8 lần và tỷ suất cổ tức là 7,3%, dựa theo cổ tức tiền mặt 35% trên mệnh giá ước tính trả vào tháng 7. Với ước tính thu nhập của các công ty liên doanh năm 2019, chúng tôi kỳ vọng VEA sẽ trả cổ tức hấp dẫn, ít nhất tỷ suất cổ tức là 10% cho năm 2019, dựa trên 50% cổ tức tiền mặt. Điều này dự kiến sẽ được trình bày trong Đại hội cổ đông năm 2019 vào ngày 31/5/2019 tới. Chúng tôi sẽ cập nhập thông tin ngay khi Công ty phát hành tài liệu ĐHCĐ.

(Nguồn: SSI)

Mở tài khoản tại VPS

➤ Miễn phí giao dịch cơ sở, phái sinh, chứng quyền.
➤ Tỉ lệ cho vay 3:7 và nhiều mã trên cả 3 sàn (bao gồm upcom)
➤ Lãi suất Margin 9,8% thấp nhất thị trường
➤ Hệ thống giao dịch tiện lợi, ổn định và có ứng dụng trên ĐT.
➤ Hỗ trợ cài đặt Amibroker - phần mềm PTKT chuyên nghiệp.
➤ Ký quỹ phái sinh cực thấp.
➤ Hỗ trợ Online 24/7.
➤ Tham gia Room VIP TVI tư vấn trong giờ giao dịch.
➤ Tham gia khóa học đầu tư tăng trưởng TVI.
  •  (*)

  •  (*)

  • Email thường dùng (*)

Mở tài khoản tại VPS

➤ Miễn phí giao dịch cơ sở, phái sinh, chứng quyền.
➤ Tỉ lệ cho vay 3:7 và nhiều mã trên cả 3 sàn (bao gồm upcom)
➤ Lãi suất Margin 9,8% thấp nhất thị trường
➤ Hệ thống giao dịch tiện lợi, ổn định và có ứng dụng trên ĐT.
➤ Hỗ trợ cài đặt Amibroker - phần mềm PTKT chuyên nghiệp.
➤ Ký quỹ phái sinh cực thấp.
➤ Hỗ trợ Online 24/7.
➤ Tham gia Room VIP TVI tư vấn trong giờ giao dịch.
➤ Tham gia khóa học đầu tư tăng trưởng TVI.
  •  (*)

  •  (*)

  • Email thường dùng (*)