TƯ VẤN
THU PHÍ
Mở tài khoản
Đăng ký ngay
 Đóng

Đăng ký mở tài khoản

“Bạn không bao giờ quá già hay quá trẻ để đầu tư”
  •  (*)

  •  (*)

  •  

  •  

 

STK: Tăng trưởng phụ thuộc vào đơn hàng sợi tái chế

Ngày: 12/11/2019 04:07 - Lượt xem: 32

Khuyến nghị: KHẢ QUAN
Giá mục tiêu 1 năm: 21.400 Đồng/cp
Tăng: +15%
Giá hiện tại (tại ngày 08/11/2019): 18.600 Đồng/cp

Chúng tôi gần đây tham gia cuộc họp Q3/2019 của STK với những điểm chính như sau.

(tỷ đồng)

3Q19

3Q18

YoY

2Q19

QoQ

TSLN

3Q19

3Q18

2Q19

2018

Doanh thu thuần

554

589

-5,9%

494

12,2%

Lợi nhuận gộp

80

92

-13,3%

95

-16,1%

14,4%

15,6%

19,2%

13,9%

Lợi nhuận từ HĐKD

61

56

9,4%

70

-13,0%

11,0%

9,4%

14,1%

9,3%

EBIT

63

59

7,7%

72

-12,4%

11,4%

10,0%

14,6%

9,5%

EBITDA

97

94

2,8%

106

-8,2%

17,5%

16,0%

21,4%

15,4%

Lợi nhuận trước thuế

57

51

9,9%

64

-12,3%

10,2%

8,7%

13,1%

8,3%

Lợi nhuận ròng

52

47

10,3%

54

-4,2%

9,3%

7,9%

10,9%

7,4%

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông

52

47

10,3%

54

-4,2%

9,3%

7,9%

10,9%

7,4%

Nguồn: STK, SSI Research

(tỷ đồng)

9T2019

9T2018

YoY

% KH 2019

TSLN

9T2019

9T2018

2018

Doanh thu thuần

1.653

1.781

-7,2%

64%

Lợi nhuận gộp

258

254

1,6%

15,6%

14,3%

13,9%

Lợi nhuận từ HĐKD

197

162

21,2%

11,9%

9,1%

9,3%

EBIT

203

169

20,6%

12,3%

9,5%

9,5%

EBITDA

306

277

10,7%

18,5%

15,5%

15,4%

Lợi nhuận trước thuế

181

148

22,0%

10,9%

8,3%

8,3%

Lợi nhuận ròng

161

131

22,9%

81%

9,7%

7,4%

7,4%

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông

161

131

22,9%

9,7%

7,4%

7,4%

Nguồn: STK, SSI Research


Trong Q3/2019, STK ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 554 tỷ đồng (-5,9% YoY) và 52 tỷ đồng (+10,3% YoY). Lũy kế 9T2019, công ty ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 1,65 nghìn tỷ đồng (-7,2% YoY) và 161 tỷ đồng (+22,9% YoY), hoàn thành 64% và 81% kế hoạch năm. Điều này sát với ước tính của chúng tôi trong điều kiện khó khăn của phân khúc sợi do ảnh hưởng của chiến tranh thương mại Mỹ-Trung gần đây:

Trong ngắn hạn, do bất ổn và nhu cầu tiêu cùng giảm, các nhà máy dệt ngừng các đơn hàng. Việc tăng thuế 25% đối với sản phẩn sợi có nguồn gốc từ Trung Quốc, cùng với mức thuế chống phá giá 32%-460% (phụ thuộc vào từng công ty cụ thể của Trung Quốc) kể từ T5/2019 khiến nhiều nhà máy phải đóng cửa. Do đó, các nhà sản xuất sợi của Trung Quốc đã giảm giá đáng kể (hiện tại đang giảm giá 30% cho sợi thô) trong các thị trường khác nhau để giải phóng hàng tồn kho và cắt lỗ, gây thiệt hại cho xuất khẩu sợi của Việt Nam trong giai đoạn này. Theo dữ liệu của Tổng cục Hải quan, xuất khẩu sợi polyester của Việt Nam giảm 26,6% YoY về sản lượng và giảm 23,3% YoY về giá trị trong 9T2019. Nhật Bản và Đài Loan là hai thị trường duy nhất có mức tăng trưởng sản lượng xuất khẩu tích cực, do nhập khẩu nhiều sợi chất lượng cao, loại sợi ít bị ảnh hưởng bởi việc bán phá giá đối với loại sợi có giá trị thấp của Trung Quốc.

Chiến tranh thương mại Mỹ-Trung liên tục ảnh hưởng đáng kể đến sản lượng và giá sợi thô của STK. Tuy nhiên, nhu cầu sợi tái chế vẫn đang có xu hướng tăng lên, với các cam kết cao từ các thương hiệu đồ thể thao như Nike, Puma, Adidas và Uniqlo.
Trong khi sản lượng tiêu thụ sợi thô trong Q3/2019 giảm 24,1% YoY, sản lượng tiêu thụ sợi tái chế tăng 108% YoY. Lũy kế 9T2019, sản lượng tiêu thụ sợi thô giảm 26,5% YoY, trong khi sản lượng tiêu thụ sợi tái chế tăng 113,8% YoY. Điều này khiến tổng sản lượng tiêu thụ giảm 12,2% YoY. Trong 9T2019, giá ban trung bình giảm 2% YoY đối với sợi thô và tăng 8,7% YoY đối với sợi tái chế. Tỷ trọng doanh thu của sợi tái chế tăng từ 13% trong 9T2018 lên 32% trong 9T2019. Số lượng khách hàng sử dụng sợi tái chế (từ tháng 1 tới tháng 9) tăng từ 49 lên 80 khách trong năm 2018 và 2019, và số lượng đơn hàng trên mỗi khách hàng hiện tại cũng tăng lên.
Biên lợi nhuận gộp (GPM) giảm từ 15,6% trong Q3/2018 xuống 14,4% trong Q3/2019 bởi vì GPM của sợi thô giảm từ 12,7% trong Q3/2018 xuống 10,8% trong Q3/2019 và GPM của sợi tái chế giảm từ 29,6% trong Q3/2018 xuống 19,6% trong Q3/2019. Điều này là do trong quý sản xuất nhiều loại sợi tái chế khác nhau có đặc tính khác so với trong Q3/2018 và Q2/2019.

dh2025.png

- Trong 9T2019, chênh lệch giá sợi trung bình là 19.300 đồng/kg (+5,7% YoY), trong đó chênh lệch giá sợi thô là 16.800 đồng/kg (-3,3% YoY) và chênh lệch giá sợi tái chế là 26.800 đồng/kg. Chênh lệch giá sợi tái chế vẫn có xu hướng tích cực do có cạnh tranh thấp, một phần do sản xuất sợi chất lượng cao, ít chịu ảnh hưởng từ việc phá giá sợi chất lượng thấp từ các công ty Trung Quốc. Do đó, mặc dù giá giảm, biên lợi nhuận gộp vẫn tăng từ 14,3% trong 9T2018 lên 15,6% trong 9T2019 (biên lợi nhuận gộp là 12,8% đối với sợi thô và 21,6% đối với sợi tái chế)

Biên lợi nhuận ròng tăng từ 7,4% trong 9T2018 lên 9,7% trong 9T2019. Trong 9T2019, lỗ chênh lệch tỷ giá thực hiện và chưa thực hiện giảm đáng kể còn 4,6 tỷ đồng (trong 9T2018 là 29,8 tỷ đồng). Do đồng VND tương đối ổn định từ đầu năm, chi phí dự phòng giảm 2,4% so với cùng kỳ năm ngoái.

Triển vọng Q4/2019 và dài hạn

Trong Q4/2019 và năm 2020, STK ước tính sản lượng tiêu thụ và giá sợi thô tiếp tục giảm. Vì vậy, STK cần duy trì tỷ trọng doanh thu sợi tái chế ở mức 32% đến cuối năm, tăng lên 43% trong năm 2020. Thêm vào đó, STK bắt đầu giới thiệu sợi màu cho khách hàng; các mẫu sợi màu đen và sợi màu ghi đã được đặt hàng. Do đó, sợi màu sẽ bắt đầu đóng góp thêm doanh thu trong năm 2020, mặc dù vẫn ở mức nhỏ (tối đa là 6% trong tổng sản lượng tiêu thụ sợi). Biên lợi nhuận gộp của sợi màu ước tính đạt 18%, thấp hơn một chút so với sợi tái chế.

Công ty cũng đưa ra ước tính sơ bộ cho năm 2020 với doanh thu và lợi nhuận ròng tương ứng có thể đạt 2,76 nghìn tỷ đồng và 255 tỷ đồng. Dựa trên giả định giá bán trung bình tăng 2,2% YoY, tỷ trọng sản lượng tiêu thụ của sợi tái chế tăng từ 25% trong năm 2019 lên 40% trong năm 2020.

Dự án liên kết với 2 công ty có vốn đầu tư FDI khác ở Việt Nam, STK sẽ cung cấp loại sợi DTY cho đối tác sản xuất vải, sẽ khởi động trong cuối năm 2020. Công ty cần 1,5 năm để xây nhà máy và lắp đặt máy móc; do đó, doanh thu chỉ ghi nhận trong năm 2020. STK ước tính thêm 12.000 tấn sợi (+20% so với công suất hiện tại). Chúng tôi sẽ cập nhật chi tiết về các thỏa thuận tài trợ cho dự án này vào báo cáo sắp tới.

Quan điểm đầu tư

Trong năm 2019 chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 2,34 nghìn tỷ đồng (-3% YoY) và 212,4 tỷ đồng (+19,1% YoY). Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+12,2% YoY) và 240 tỷ đồng (+13%) dựa trên giả định giá bán trung bình sợi thô và sợi tái chế giảm lần lượt 2% YoY và 7% YoY. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp sẽ duy trì mức ổn định 15,4% nhờ cơ cấu bán hàng của sợi chất lượng cao (sợi tái chế và sợi màu chiếm 50% tổng doanh thu).

Ở mức giá hiện tại là 18.600 đồng/CP, STK đang giao dịch với mức PE 2019 và 2020 khá hấp dẫn lần lượt là 6,2 lần và 5,5 lần. Giá mục tiêu 1 năm là 21.400 đồng/CP (tăng 15% so với giá hiện tại) dựa vào PE mục tiêu là 6,3 lần (tương đương PE trung bình ngành hiện tại), tương ứng tới khuyến nghị KHẢ QUAN. Rủi ro giảm giá đối với cổ phiếu là khả năng các công ty Trung Quốc bán phá giá thấp hơn ước tính, điều này sẽ gây bất lợi tới sản lượng và giá bán trung bình sợi thô, ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh của STK trong Q4/2018 và Q1/2019. Do đó, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực tới giá cổ phiếu trong 3-6 tháng trước.


(Nguồn: SSI)

Mở tài khoản

  •  (*)

  •  (*)

  • Email thường dùng (*)

Mở tài khoản

  •  (*)

  •  (*)

  • Email thường dùng (*)