TƯ VẤN
THU PHÍ
Mở tài khoản
Đăng ký ngay
 Đóng

Đăng ký mở tài khoản

“Bạn không bao giờ quá già hay quá trẻ để đầu tư”
  •  (*)

  •  (*)

  •  

  •  

 

DHC: Triển vọng tăng trưởng mạnh nhờ nhà máy Giao Long 2

Ngày: 18/11/2019 04:11 - Lượt xem: 45

Khuyến nghị: MUA (Không đổi)
Giá mục tiêu 1 năm: 46.200 Đồng/cp
Tăng: +19%
Giá hiện tại (tại ngày 15/11/2019): 38.800 Đồng/cp

(tỷ đồng)

3Q19

3Q18

YoY

2Q19

QoQ

% KH 2019

TSLN

3Q19

3Q18

2Q19

2018

Doanh thu thuần

330,7

245,0

35,0%

230,9

43,2%

51%

Lợi nhuận gộp

58,0

60,1

-3,6%

44,6

30,0%

17,5%

24,5%

19,3%

22,1%

Thu nhập từ hoạt động kinh doanh

41,8

47,3

-11,7%

32,4

28,8%

12,6%

19,3%

14,0%

17,4%

EBIT

44,2

48,4

-8,6%

32,9

34,4%

13,4%

19,7%

14,3%

17,9%

EBITDA

26,6

57,2

-53,5%

41,8

-36,2%

8,0%

23,4%

18,1%

22,2%

Lợi nhuận trước thuế

36,0

45,1

-20,2%

29,7

21,4%

10,9%

18,4%

12,9%

16,7%

Lợi nhuận ròng

29,9

39,5

-24,3%

25,3

18,3%

51%

9,0%

16,1%

10,9%

14,5%

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông

29,9

39,5

-24,3%

25,3

18,3%

9,0%

16,1%

10,9%

14,5%

Nguồn: DHC, SSI Research

Doanh thu tích cực không bù được việc tỷ suất lợi nhuận giảm do giá giấy giảm:Doanh thu trong quý 3 tăng đáng kể 35% nhờ sản lượng tiêu thụ của giấy kraft và thùng carton tăng lần lượt 93% và 17% YoY. Tuy nhiên, giá giấy kraft giảm mạnh hơn 20% YoY cùng với đà giảm của giá giấy tái chế toàn cầu, cùng với hàng tồn kho chi phí cao dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 24,5% trong Q3/2018 xuống còn 17,5% trong Q3/2019. Do đó, lợi nhuận ròng trong quý 3 tiếp tục giảm 24% YoY xuống còn 30 tỷ đồng. Lũy kế 9T2019, doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 767 tỷ đồng (+ 12,9% YoY) và 76,4 tỷ đồng (-26,3% YoY), hoàn thành 51% kế hoạch năm về doanh thu và lợi nhuận ròng.

dh2054.png

Nhà máy giấy Giao Long 2 đạt công suất đáng kể sau 1 tháng hoạt động:Nhà máy Giao Long 2 đã kết thúc giai đoạn chạy thử nghiệm vào tháng 8 và bắt đầu đi vào sản xuất trong tháng 9. Với công suất thiết kế là 660 tấn/ ngày, tương đương với gần 220 nghìn tấn/ năm cho giấy có định lượng 150 GSM, nhà máy sẽ giúp tăng gấp 4 lần công suất của DHC lên mức 280 nghìn tấn/ năm.

Công suất nhà máy mới đã đạt gần 80% trong tháng đầu tiên hoạt động nhờ tăng trưởng nhu cầu thị trường, giúp tăng đáng kể sản lượng tiêu thụ giấy kraft thêm 93% YoY lên mức 19,2 nghìn tấn trong quý 3. Do đó, trong quý tới, sản lượng tiêu thụ có thể tăng với tốc độ nhanh hơn nhiều khi nhà máy hoạt động hết công suất.

Tỷ suất lợi nhuận giảm do giá bán trung bình giảm, nhưng có thể phục hồi trong các quý tới:Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 17,5% trong Q3/2019 từ mức 24,5% trong Q3/2018 do giá giấy giảm mạnh 25% YoY ở mức 8,8 triệu đồng/tấn trong quý. Mặc dù giá OCC đầu vào cũng giảm 25% YoY xuống khoảng 2,5-3 triệu đồng/ tấn, chi phí sản xuất vẫn chưa thể bù đắp đà giảm giá bán một phần do công ty mua hàng tồn kho với chi phí cao. Do nguyên liệu đầu vào chi phí cao còn lại dự kiến​sử dụng vào tháng 10, tỷ suất lợi nhuận của công ty có thể phục hồi từ các quý tới.

Triển vọng

Triển vọng nhu cầu tích cực, giá có thể chạm đáy:Chúng tôi hy vọng rằng nhu cầu giấy kraft sẽ tăng trong Q4 nhờ nhu cầu đóng gói chuẩn bị cho Tết Nguyên Đán. Chúng tôi cho rằng khả năng cao giá giấy có thể ổn định trong thời gian tới, do giá giấy tái chế đã gần về mức hòa vốn của những nhà thu gom phế liệu ở một số thị trường, làm hạn chế rủi ro giảm giá.

dh2055.png

Trong dài hạn, theo Hiệp hội Giấy Việt Nam, nhu cầu giấy bao bì dự báo tăng lên tới 12-15%/năm trong 5-10 năm tới, tương đương với nhu cầu tăng 500-600 nghìn tấn/năm. Ngoài ra, trong năm tới, các nhà sản xuất giấy Việt Nam có thể được hưởng lợi nếu Trung Quốc tiếp tục chính sách giảm hoặc cấm nhập khẩu phế thải. Đây là một cơ hội tốt nếu Trung Quốc có nhu cầu nhập khẩu giấy thành phẩm từ các quốc gia khác. Hạn ngạch nhập khẩu của Trung Quốc đối với giấy tái chế đã giảm từ 15,5 triệu tấn trong năm 2018 xuống còn 10 triệu tấn trong năm 2019, và có thể giảm xuống còn 6 triệu tấn trong năm 2020 và không nhập khẩu vào năm 2021. Kênh xuất khẩu hiện tại chiếm khoảng 10 - 15% tổng sản lượng tiêu thụ giấy của DHC, với Trung Quốc và ASEAN là thị trường chính.

Ước tính

Năm 2019, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của DHC đạt 1.411 tỷ đồng (+ 52% YoY) và 125 tỷ đồng (-7% YoY). Chúng tôi ước tính nhà máy Giao Long 2 mới sẽ đạt công suất 90% trong Q4/2019 khi đây là mùa cao điểm, với ước tính sản lượng tiêu thụ là 49 nghìn tấn cho Q4. Theo đó, tổng sản lượng tiêu thụ năm 2019 ước tính là 119,4 nghìn tấn, tăng 114% YoY. Riêng trong Q4, lợi nhuận ròng ước tính tăng 59% YoY.

Năm 2020, chúng tôi ước tính ​​doanh thu đạt 2.489 tỷ đồng, tăng trưởng đáng kể 76% YoY nhờ nhà máy Giao Long 2 hoạt động hết công suất. Nhà máy mới ước tính đạt 180 nghìn tấn sản lượng tiêu thụ vào năm 2020, giúp tăng gấp đôi tổng sản lượng tiêu thụ giấy lên 238 nghìn tấn. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ phục hồi nhẹ từ 18,5% vào năm 2019 lên mức trung bình 4 năm là 18,8% vào năm 2020. Ngoài ra, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ước tính giảm từ 15% vào năm 2019 xuống còn 9% vào năm 2020, do nhà máy mới được miễn thuế trong 2 năm đầu tiên. Theo đó, lợi nhuận ròng năm 2020 ước tính tăng 81% YoY lên 226 tỷ đồng.

Định giá và Quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại, DHC đang giao dịch ở PE năm 2019 và 2020 lần lượt là 17,4 lần và 9,6 lần. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 46.200 đồng/cổ phiếu, +19% so với giá hiện tại dựa trên PE mục tiêu là 11,5 lần, đây là mức trung bình lịch sử 4 năm. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng lợi nhuận nhờ nhà máy mới có thể yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong thời gian tới.

(Nguồn: SSI)

Mở tài khoản

  •  (*)

  •  (*)

  • Email thường dùng (*)

Mở tài khoản

  •  (*)

  •  (*)

  • Email thường dùng (*)